第三部分金融市场分析

2009年第一季度，我国金融市场继续保持健康、平稳运行，市场流动性充裕。货币市场交易活跃，市场利率平稳；债券市场交易活跃，债券发行规模稳定增长；股指在波动中大幅上涨。国内非金融机构部门(包括住户、非金融企业和政府部门)融资总量同比增长163.8%，继续保持快速增长。融资结构中，贷款融资明显上升，企业债券融资受中期票据加快发行影响继续保持快速增长，股票融资占比明显下降。

一、金融市场运行分析

（一）货币市场交易活跃，利率基本稳定

货币市场债券回购交易继续保持较快增长，拆借交易有所减少。第一季度，银行间市场债券回购累计成交16.9万亿元，日均成交2 815亿元，日均成交同比增长41.7%；同业拆借累计成交3.2万亿元，日均成交538亿元，日均成交同比下降6.6%。从期限结构看，主要集中于隔夜品种，回购和拆借市场隔夜品种的交易份额分别为77.7%和83.6%。交易所市场国债回购累计成交6 029亿元，同比增长27.9%。

综合回购市场与拆借市场来看，供给方的国有商业银行净融出资金量明显增加；从需求方看，受资本市场持续回暖影响，证券及基金公司和保险公司资金需求大幅上升，当季净融入资金同比分别增长12倍和82.3%。外资金融机构在货币市场上资金需求仍然较旺，净拆入资金占全部净拆入总额的57.7%。

利率衍生产品市场交易止跌回升。第一季度，债券远期及利率互换同比分别下降39.0%和13.0%，环比分别上升25.6%和47.3%，远期利率协议交易较少。Shibor在利率衍生产品交易定价中的作用不断加强，第一季度以Shibor为基准的利率互换占人民币利率互换交易总量的20%；远期利率协议全部以Shibor为基准。

货币市场利率基本稳定。第一季度，质押式债券回购和同业拆借月加权平均利率基本稳定在0.84%～0.90%之间。3月份，质押式债券回购和同业拆借月加权平均利率均为0.84%，降至历史最低水平。第一季度末，隔夜、1周期Shibor分别为0.8025%和0.9354%，分别比年初下降0.14个和0.07个百分点；3个月和1年期Shibor分别为1.2241%和1.8754%，分别比年初下降0.55个和0.48个百分点，降幅大于短端。

（二）债券市场交易活跃，债券发行规模稳步增长

银行间债券市场现券交易活跃。受市场流动性充裕、股票市场回暖等因素影响，证券、基金和保险公司资金需求明显增加。第一季度，现券交易累计成交10.2万亿元，日均成交1 692亿元，同比增长35.1%。交易所国债现券成交582亿元，同比增加266亿元。银行间现券市场上，国有商业银行净买入现券3 226亿元，同比增长1.2倍；证券及基金、保险公司和外资金融机构由上年第一季度的净买入现券转为净卖出现券，分别净卖出现券2 418亿元、770亿元和274亿元。

债券指数小幅下行。第一季度，中债综合指数财富指数由年初的132.22点下降至3月末的131.07点，下降1.15点，降幅为0.87%。

银行间市场国债收益率曲线陡峭化。第一季度，中长期国债收益率有所上升，短期国债收益率继续下行。3月份以来，3至5年期国债发行比重有所增加，一定程度上推高了中期国债收益率水平；同时,市场资金总体充裕，短期国债收益率下行，国债收益率曲线中短端陡峭化程度有所增加。 0.501.001.502.002.503.003.504.004.501351015202530期限（年）收益率（%）2008年12月24日2009年1月20日2009年3月26日

数据来源：中央国债登记结算有限责任公司。

债券发行规模继续稳步增长。第一季度，债券市场累计发行各类债券（不含中央银行票据）5 971亿元，同比增长9.9%，其中政策性金融债发行明显减少，银行次级债、混合资本债和企业债券发行增长较快。为弥补中央项目配套资金需要，财政部启动代理发行地方政府债券，第一季度累计发行地方政府债券70亿元。分期限看，5年期以下债券发行占比为64.9%，中期债券品种发行量明显上升。其中，1年期以下品种占比同比下降2.8个百分点，1-3年、3-5年品种占比同比分别上升9.1个和2.4个百分点。2009年3月末，中央国债登记结算公司债券托管量余额为15万亿元，同比增长14.9%（扣除特别国债因素）。中长期债券发行利率有所上升。2009年3月份发行的10年期记账式国债利率为3.05%，比2008年12月份发行的同期限国债上升0.15个百分点。

Shibor在债券发行定价中继续发挥作用。第一季度共发行固定利率企业债47只，总发行量为667亿元，全部参照Shibor定价；参照Shibor定价的短期融资券20只，发行量为279亿元，占债券总发行量的30%，占比较上年同期有所下降；参照Shibor定价的中期票据为5只，发行量为96亿元，占总发行量的6%。

（三）票据业务增长迅速

票据承兑、贴现业务均快速增长，票据贴现利率大幅走低。第一季度，企业累计签发商业汇票3.0万亿元，同比增长80.9%；累计贴现6.2万亿元，同比增长107.7%；累计办理再贴现5.4亿元，同比下降69.4%。期末商业汇票未到期金额为4.5万亿元，同比增长80.1%；贴现余额为3.1万亿元，同比增长130.3%；再贴现余额为6.7亿元，同比下降81.5%。年初票据贴现利率随货币市场利率大幅走低，3月以来降幅趋缓，3月份贴现加权平均利率为1.88%。

2009年以来，票据业务快速增长，增速远远快于一般贷款增长，第一季度新增票据贴现1.5万亿元，占新增贷款量的32.3%。总体看，票据融资快速增长是金融机构在适度宽松的货币政策环境下，兼顾扩大信贷投放和控制风险的市场选择，同时也有利于降低企业融资成本，满足企业特别是中小企业融资需求。

（四）股指在波动中大幅上涨

第一季度，受市场流动性充裕和经济出现回暖迹象等因素影响，股票市场成交量明显放大，股指在波动中大幅上涨。沪、深股市累计成交9.3万亿元，较上季增加4.2万亿元；日均成交1629亿元，比上季增长一倍，日均成交量基本与2008年同期持平。3月末市场流通市值为6.8万亿元，比2008年末增长50.7%。

3月末上证、深证综合指数分别收于2373点和784点，较2008年末分别上升552点和231点，分别上涨30.3%和41.7%，基本回升至2008年第三季度末水平。沪、深两市A股平均市盈率分别由2008年末的15倍和17倍，回升到2009年3月末的19倍和26倍。

股票市场融资额减少。初步统计，第一季度，非金融企业及金融机构在境内外股票市场上通过发行、增发、配股以及可转债累计筹资266亿元，同比减少1 508亿元，降幅为85.0%。其中，A股发行和配股融资246亿元，同比减少1 326亿元，降幅为84.4%。

（五）保费收入和保险业总资产增长减缓

保费收入增长明显减缓。受2008年基数高、投资连结产品减少等因素影响，保险业2009年第一季度累计实现保费收入3 277亿元，同比增长10.0%，增幅同比下降41.6个百分点。其中寿险收入增长10.7%，增幅同比下降51.4个百分点；财产险收入增长12.0%，增幅同比下降12.6个百分点。保险业累计赔款、给付824亿元，同比少支出20亿元。

保险业总资产增长继续减缓。3月末保险总资产3.5万亿元，同比增长20.5%，增幅比上年同期回落10.7个百分点。其中，投资类资产增长12.6%，增幅同比回落27.1个百分点；银行存款增长44.9%，增幅同比上升36个百分点。

（六）外汇市场平稳发展

外汇即期市场运行平稳，掉期交易量持续上升，远期交易量有所增加，“外币对”市场交易量有所恢复。第一季度，人民币外汇即期市场日均交易量环比略有下降，同比小幅上升；人民币外汇掉期市场累计成交1 053亿美元，日均成交量环比增长4.4%，其中主要交易品种为隔夜人民币对美元外汇掉期交易，占掉期总成交量的56.4%，交易短期化趋势进一步增强；人民币外汇远期市场累计成交17亿美元，日均环比增长25%；八对“外币对”累计成交折合95亿美元，日均成交量环比下降12.5%。从2月份开始，银行间“外币对”即期市场月度成交量有所恢复，结束了2008年9月以来连续五个月交易量下滑的现象，成交品种主要为美元/港币和欧元/美元，第一季度合计成交量占全部成交量的71.2%。

（七）黄金市场交易量略有下降，黄金价格继续震荡

上海黄金交易所市场运行基本平稳，交易量同比略有下降。第一季度黄金累计成交1 057.3吨，同比下降2.7%；成交金额2 123亿元，同比减少8.8%；日均成交量为18.6吨，同比增长0.7%。

受国际经济形势不明朗及国际金融市场波动影响，黄金市场价格继续保持震荡。上海黄金交易所市场价格与国际市场紧密联动，Au9995品种2009年初收盘价为192.6元/克，最高达218.0元/克，最低为178.0元/克，季末收于202.3元/克，比上年末上涨6.4%。