2012年8月经济形势:经济回升窗口延后通胀反弹窗口提前

2012年10月11日16:27 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信字号：T|T

关键词：宏观宏观经济上涨增速经济

六、货币政策缓慢向上调整，物价下跌释放更多空间

（一）政策逆调节作用显现，货币供应继续小幅回升

存款增速放缓拖累M2 增速小幅放缓。8月末，广义货币(M2)余额92.49万亿元,同比增长13.5%，比上月末低0.4个百分点；狭义货币(M1)余额28.57万亿元,同比增长4.5%，比上月末低0.1个百分点；流通中货币(M0)余额5.02万亿元,同比增长9.7%，比上月末低0.3个百分点。8月净投放现金530亿元，1-8月累计净回笼现金514亿元。

8月M2仍比M1同比增速高9个百分点，这是企业存款定期化和居民储蓄存款占比增多的共同作用，由于货币政策在2010-2011年收紧，利率提高，导致企业和居民更倾向于定期储蓄，而不是投资和消费，这加剧了当前经济的疲软。

M1与M2同比增长率今年年初以来缓慢上升，这表明货币政策正在放松过程中，但当前利率仍然处于较高水平，上海银行间同业拆借利率在8月31日（一年期）为4.425%，远高于2009年的低点，未来数月货币政策预计仍将出现放松趋势，利率将继续下跌，年内仍会有至少一次的降息和降准。

图10：M0、M1、M2同比增速（%）

资料来源：wind资讯。

贷款显著增加，结构仍有待改善。1-8月社会融资规模为10.07万亿元，比上年同期多6915亿元，同比增长7.4%，增速比1-7月扩大1.2个百分点。8月当月社会融资规模为1.24万亿元，比上年增长15.5%，其中新增人民币贷款7039亿元，同比增长28%，新增企业债券融资2584亿元，比去年增加1686亿元。8月末，本外币贷款余额64.66万亿元，同比增长16.1%，比上月末提高0.1个百分点。人民币贷款余额60.89万亿元，同比增长16.1%，比上月末提高0.1个百分点。8月当月人民币贷款增加7039亿元，同比增长28.4%。

总体来看，新增人民币贷款增速在6月和7月连续下滑后，在8月迎来了一个温和的反弹，这一定程度上反应了货币政策在最近有所放松，央行虽然最近没有降准降息，但通过连续的逆回购等公开市场操作向市场投入资金，这给市场带来了流动性和可贷资金的增加。同时，投资增速，尤其是房地产投资增速的回升也带动了资金的需求。另外，在贷款增速有所反弹的同时，企业债券融资继续保持高速增长，8月新增企业债券融资1686亿元，1-8月累计企业债券融资增长68%。

图11：新增贷款及贷款当月同比增长率

资料来源：wind资讯。

（二）政策工具使用多元化，降准降息必要性仍存

降准降息的必要性仍然存在，但房地产市场的回暖和新增贷款的上升都可能导致货币放松力度低于预期。8 月银行间市场利率稳中略升，显示央行逆回购操作对流动性缓解效果有限。同时，随着基建投资项目的逐渐展开，资金的需求加大，市场利率面临较大上行压力，央行需要进一步加大政策放松力度。货币政策将继续宽松的判断，年内可能有1-2 次降准和1 次降息。9 月份央票的到期量只有160 亿，但逆回购的到期量有2600 亿，所以央行仍需要继续缓解流动性的紧张。除了我们原先所强调的房地产对货币政策的掣肘以外，新增贷款的强势扩张是另一个风险因素。如果9 月份新增贷款继续放大，货币政策放松的力度有可能低于我们的预期。导致央行继续选择逆回购等方式来舒缓流动性，政策放松力度和节奏可能因此低于预期。(国家信息中心经济预测部撰写)

往期宏观经济形势分析报告:

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