1月，1.62万亿的信贷增量带给市场信心的同时，也带来了诸多的疑问：巨量资金流向了哪里？连续三个月的信贷猛增势头是否可持续？高企的票据融资背后，又意味着什么……

嘉宾

野村证券中国首席经济学家孙明春

中国建设银行研究部总经理郭世坤

中国社科院金融研究所货币理论和

货币政策研究室主任彭兴韵

孙明春

郭世坤

彭兴韵

尤霏霏制图

在刚刚过去的2月，本报记者分赴珠三角、长三角、环渤海三大区域，求解1.62万亿巨量新增贷款背后的诸多疑问。调研结果显示，政府项目投资，毫不意外地被证实为此轮信贷猛增背后的一个主要推动力。并且，无论是珠三角、长三角还是环渤海，巨量票据融资都颇显异常。尤其在广东，票据融资占信贷投放比重更高达81%。

对此，外界的分析是，企业存在套利的可能，而部分银行为做大规模，也可能做大票据融资。本期圆桌专家的看法则是，套利是市场行为。对于银行而言，当贴现的收益大于融资成本，这项业务即存在操作的空间；而对企业而言，较低的贴现率，即意味融资成本低，也意味着另一重套利空间。但没人能说得清楚，有多少企业在利用票据融资套利。同样，也没人能说得清楚有多少信贷资金流入了股市。

中小企业的信贷情况是此次信贷猛增之时，我们所关注的另一个领域。但我们了解的情况则是，巨量信贷增量背后，银行并没有给予中小企业更多的倾斜。在经济下行期，银行对中小企业的风险考量更为慎重。不过，比较乐观的看法则是，有了政府项目这块优质贷款作为基础，银行也有能力去承担风险更大的中小企业贷款，与此同时，政府项目也会拉动对中小企业的生产需求。

对于今后几个月，信贷猛增势头是否可持续的问题。专家们比较一致的意见是，1月份的势头铁定是难以持续的，特别是，票据融资恐难持续高位。与此同时，银行对于今后的信贷投放，还要取决于政府项目相继落实后，民营企业的投资是否得到有效拉动。而今后的货币操作空间，则在一定程度上取决于信贷投放的增长势头。