猜想四：特殊法人年内入市期指

3月15日证监会曾发布《证券投资基金投资股指期货指引》征求意见稿，明确了证券投资基金参与股指期货的程序、比例限制、信息披露、风险管理、内控制度等事项。但截至记者发稿时，基金准入细则仍未公布。如此看来，基金很可能搭不上股指期货4月16日的头班车。另外，由于监管部门集体“失声”，保险、阳光私募等特殊法人机构何时才能踏入期指市场，目前仍是未知数。

从海外股指期货经验来看，特殊法人机构往往在股指期货市场扮演着极为重要的角色。数据显示，在股指期货推出后的五年内，台湾地区的286只共同基金中就有109只参与了股指期货，参与比例达到了38%左右。如果算上其他金融机构，台湾地区的股指期货市场基本也是以机构为主。

根据我国目前的股指期货投资者适当性制度，最低50万元的准入门槛已将绝大多数中小散户投资者拒之门外。显然，无论从资金状况、分析能力还是投资渠道，特殊法人机构都更适合股指期货市场。

在江苏苏物期货总经理夏穗宁看来，股指期货推出带来的最大变化就是各类投资主体都拥有了对冲系统性风险的手段，证券市场中的每个资金实体都要主动或被动地参与股指期货。

“对大机构而言，借力于其对宏观、行业、公司基本面的研究能力，以及资产配置和风险控制方面的经验，会在市场中树立更大的优势；对强风险偏好的套利和投机性投资者来说，配合融资融券，高杠杆买空卖空成为可能，投资精英有望借此获取高额回报，他们的套利行为将使市场更加有效，估值水平趋于合理。”夏穗宁进一步说道。

申银万国期货研究中心负责人曹忠忠在接受记者采访时表示，特殊法人机构获批开展股指期货交易的事情应该在今年内就可以解决，QFII投资期指可能会比基金公司还要晚一步。

猜想五：期指上市之初交投难活跃

距离股指期货交易仅有一周时间，而开户进展仍然不温不火。截至4月6日，股指期货的开户数量达到了4300户左右，其中商品期货投资者占主力地位，不少以资产管理公司名义注册的非阳光私募也纷纷开立了期指账户。而基金、QFII等重量级选手仍未参赛。股指期货上市初期，是否有足够的流动性是当前市场关注的焦点。

中金所研发部负责人张晓刚表示，市场不必担心上市初期的流动性。“股指期货市场投资者都是经过认真学习和培训的，对产品认识深刻。而且也有一定资金规模，能够保证股指期货初期的流动性。”

曹忠忠则表示，仅依靠目前的IB业务大户和商品期货投资者，股指期货上市初期不会太活跃，因此期指推出初期的波动幅度会很大，增加了投资者的操作难度。

据统计，我国现货市场存在的系统风险比国外成熟市场平均高出10%-20%，机构投资者的避险需求较旺盛，机构投资者一般有大量现货投入需要套期保值，且可以运用先进交易手段套利交易，将风险转移出去，通常散户来充当投机者承担市场风险，成为市场“润滑剂”。但初期由于大量中小投资者排除在外，同时限制境外投资者，从而使现货保值业务因为难以找到承担风险的投机者而不能将风险转移出去，套期保值者相对过多，就会降低市场流动性。

北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越对记者说道，“股指期货上市之初不会太活跃，也不会不活跃。但有总比没有强，我们更希望股指期货能够顺利降生，健康成长”。

股指期货即将登台亮相，会不会有部分投机资金转向更加灵活的期指市场，从而导致现货市场活跃度降低？国泰君安首席经济学家李迅雷认为，这种情况在中国出现的可能性比较小。“一方面由于股指期货目前设定的门槛比较高，所以真正进入股指期货的资金一开始并不太多；另一方面由于目前中国股市规模已经非常大，股指期货应该还是会促进股市流动性的活跃。”

北京邦和财富研究所所长韩志国谈到，投机资金从股市中分流不是很容易。之前股市中的投机资金都在权证市场中，现在这些资金都在炒作创业板股票。由于炒作习惯和较为固定的获利方式，这些股市的投机资金不会轻易离开股市。另外，由于在股指期货初期参与交易的资金较少，不会形成多大的规模，这样就无法吸引大量的投机资金去期货市场博弈。

猜想六：期指市场被操纵

1995年的“3·27”国债期货事件让我国尚处于襁褓中的金融期货夭折。股指期货推出后，股指期货标的沪深300指数会不会也遭到一些机构人为操纵？

胡俞越表示，股指期货被人为操纵的可能性极小，现金交割、交割时强行平仓的制度决定了期货价格向现货价值的必然回归，想要操纵期货就必须操纵现货，而机构同时操纵300只股票的难度太大，不是说任意几个机构就能够完全操纵。

金鹏期货公司副总经理喻猛国透露，目前为止，没有发生过成功操纵股指期货的先例。他认为，股指期货的现货基础是整个股市大盘，不是单个的小盘股票，没有任何大户能将全部现货都买到自己手中，任何机构甚至机构的联合都很难撼动其走势。此外，期货市场的合约生成机制与证券现货不同，它的数量可以随交易量而变动，从一定意义上讲，是无限多的，任何“庄家”都不可能拿足。

不过，也有分析人士提出了不同观点。光大证券研究所金融工程分析师刘道明认为，沪深300指数存在被短暂“操纵”的可能。测算结果显示，“目前阶段，不高于5000万元的资金足以使得沪深300指数短时波动一个指数点”。商报记者 孟凡霞