三、2009年中国经济增长堪忧，国内金融风险上升

1．全球金融动荡、世界经济减速，国际环境阴云密布

2008年9月份以来，美国“两房”、AIG因陷入困境被美国政府接管、雷曼兄弟破产、美林因巨亏被收购，一系列的爆炸性事件掀起了席卷全球的金融风暴，并向全球信用危机演变，出现1929年“大萧条”以来最为严重的全球金融动荡。除美日欧三大经济体金融领域动荡不堪外，一些抵抗力较弱的小国已被金融危机阴影笼罩。10月上旬，全球金融动荡把北欧小国冰岛拖到了“国家破产”的边缘。按照标准普尔发布的评级报告，韩国、阿根廷、乌克兰、土耳其、匈牙利等新兴市场国家都可能步冰岛后尘。目前这场全球金融风暴还没有见底的迹象，未来将会发展到什么程度和什么时候结束，还是未知数。笔者估计只有到美国房价止跌，全球金融市场恐慌情绪平抑下来后才会迎来转机。

全球性金融动荡产生的负财富效应、信用紧缩效应对各国经济的冲击愈演愈烈。尽管美日欧等发达国家政府紧急采取了一系列“救市”措施，但并不能挽救发达国家经济衰退的命运。美国经济2008年第三季度环比下降0.5%。美国全国经济研究局（NBER）商业周期测定委员会则提出，美国经济自2007年12月已步入衰退。继2008年第二季度GDP环比下降0.2%后，欧元区15国第三季度GDP再度下降0.2%；日本GDP第二季度环比下降0.9%，第三季度再次下降0.1%，欧元区和日本也已正式步入经济衰退。全球金融风暴在美国等发达国家兴风作浪的同时，也蔓延到俄罗斯、香港、阿根廷等新兴市场国家。新兴市场国家除股市暴跌、汇率大幅贬值外，经济增长前景也堪忧。目前来看，经济全球化造成的世界各国经济周期同步性将放大金融动荡对世界经济的拖累，世界经济前景暗淡。

2．内忧外患，中国经济和金融平稳运行困难重重

全球金融风暴和世界经济增长减速是中国经济的“外患”。外部环境的降温和全球需求的萎缩必将拖累我国出口，并加剧我国经济的减速和结构调整。美欧日三大市场直接和间接出口占我国出口总额的近50%，美欧日经济已经出现衰退，进口需求会减少，将对我国出口造成较大影响。

中国经济的“内忧”主要在于国内房地产市场可能出现较大幅度的调整。2006-2007年，我国房地产价格在经济增长强劲、人民币升值、需求旺盛等因素推动下快速上涨，形成了一定程度的泡沫。2008年以来，国内房价涨势明显放缓，8-12月份，全国70个大中城市房屋销售价格连续五个月环比下降，70个大中城市房屋销售价格的同比涨幅由1月份的11.3%一路下行，12月份变为同比下降0.4%。房价的回落预示着我国房地产市场开始进入调整期。如果国内居民一直保持“持币观望”心理，前期进入我国房市的“热钱”大规模回流，则国内房地产泡沫可能破裂，房地产市场存在“硬着陆”的危险。房地产泡沫破裂对经济和金融的冲击是致命的。上世纪8、90年代日本房地产泡沫的形成和破裂，曾使日本经济蒙受“失去的十年”，当前美国房地产泡沫的破裂直接引发次贷危机，世界经济和国际金融市场都在为此付出惨重代价。

3．经济增长存在过快下滑风险，“保增长”成为首要任务

由于我国经济步入周期性下滑阶段，拉动经济增长的“三驾马车”动力已经出现减弱，而全球金融风暴和外需萎缩无疑将加剧我国经济减速进程，使我国经济增长面临过快下滑的风险。首先，在全球经济低迷的形势下，我国出口低增长已成定局。其次，消费增长后劲不足。尽管目前消费增长形势较好，但从居民收入、住房和汽车两大消费热点来看，消费持续升温恐难持续。2008年1-11月，我国住宅销售面积同比下降18.8%；全年汽车销售同比增长6.7%，增幅比去年同期回落15.14个百分点。受居民收入实际增幅下降和股票市场低迷造成的“负”财富效应的影响，我国消费者信心和预期在降低。2008年全年城镇居民人均可支配收入同比实际增长8.4%，农村居民人均现金收入同比实际增长8%，分别比上年回落3.8和1.5个百分点。三季度，消费者信心指数为93.8，比去年同期回落3.2个百分点；消费者预期指数为96.2，比去年同期回落3.4个百分点。再次，投资增长有减速苗头。由于房地产市场面临调整，占城镇固定资产超过20%的房地产开发投资同比增速在2008年7-12月连续五个月放缓，随着住房销售的持续下降，房地产投资会进一步减少。

4．通货膨胀警报基本解除，“控通胀”已无必要

2008年下半年以来，我国物价形势持续好转。5月份以来，CPI同比涨幅进入下降通道，环比变化率则在5-12月的8个月中，有5个月出现负增长。PPI同比涨幅则从8月份的10.1%迅速下滑，12月份为同比下降1.1%。发端于2007年下半年的国内新一轮通货膨胀具有明显的国际传导色彩，国际大宗商品价格一路高涨给我国带来了输入型通胀压力。而今年9月份以来国际原油、有色金属、农产品价格暴跌宣告国际输入性通胀压力解除。国际原油价格持续大幅下挫，目前已跌破每桶50美元。PPI与CPI的双双回落，预示着无论是生产环节还是最终消费环节，物价上涨的势头已经出现根本扭转，国内生产资料和农产品的价格“洪峰”已过，国内通胀压力明显减弱，通胀警报基本解除。考虑到当前经济增速放缓、需求减弱及国际大宗商品价格的回落，未来CPI与PPI走低的压力较大，明年我国出现通货紧缩的风险在加大。

5．商业银行不良资产风险上升，信贷紧缩的可能性增大

2009年商业银行面临来自两方面的不良资产风险：一是随着经济增长放缓，企业经营环境趋紧，盈利增长也开始下降，部分企业资产负债情况趋于恶化，还贷能力和还贷意愿减弱，银行信用风险上升。2008年以来，中国经济增长的领头羊——珠三角和长三角，均出现中小企业大面积倒闭。而近期，浙江、广东等地又接连出现大企业和龙头企业倒闭事件。工业企业盈利增长在放缓。2008年1-11月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长4.9%，比1-5月回落16个百分点，比去年同期回落31.8个百分点。

二是房地产行业面临调整，房地产业贷款风险显著上升。在2006-2007年房价高涨时，我国商业银行投向房地产业的贷款快速扩张。目前与房地产有关的贷款占商业银行贷款总额的比重已超过1/5 。如果房地产市场出现全面、持续的大幅下跌，则商业银行积累的房地产信贷风险将快速释放。

商业银行放贷具有很强的顺周期性，即在经济增长提速、经济景气度较高时，商业银行倾向于积极放贷，而当经济增长增速减慢，经济景气度下降时，商业银行往往会出现出现“惜贷”倾向。2009年，商业银行信用风险在增大，多数已实现股份制和公开上市的银行将更为注重主动的风险控制，因此可能出现惜贷现象。在银行惜贷的同时，在经济基本面不乐观、金融动荡加剧的背景下，企业和居民的贷款需求也会萎缩。全国银行家问卷调查显示，2008年三季度贷款需求指数为67.4%，较上季出现明显回落。在银行惜贷和企业、居民贷款需求下降的双重作用下，2009年存在信贷紧缩的风险。