9月15日，中国人民银行宣布下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点；下调存款类金融机构（工、农、中、建、交和邮政储蓄银行除外）人民币存款准备金率1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。这样的货币政策调整，对于企业与金融市场都是及时雨；同时也引发了很多猜想：是不是货币政策要有方向性的调整，甚至整个宏观调控政策将要有重大改变？

要回答这个问题，首先应搞清楚为什么要进行这样的调整。

从去年中央经济工作会议提出“两防”，到不久前将“一保一控”作为下半年宏观调控的首要任务，宏观调控政策取向的变化，反映出今年以来国内外经济环境变化的不确定性。而最近的“双率”下调，则显示宏观调控把“保增长”放在了更加突出的位置。为什么这样做呢？

首先是对经济下滑的担心加大。8月份的经济运行数据不太乐观。1～8月我国城镇固定资产投资同比增长27.4%，与1～7月的27.3%和上半年的26.8%相比略有提高，但扣除价格因素后实际投资比过去几年的平均水平要回落好几个百分点；工业增加值增长率12.8%，创6年来新低；8月末，广义货币供给同比增长16%，金融机构人民币各项贷款余额同比增长14.3%，货币供应量和信贷增幅双双回落。这些指标反映出经济增长面临下滑风险。另外，中央政府层面此前的调研也获得了关于宏观形势的第一手信息，特别是沿海地区出口企业的倒闭及工人失业状况令人担忧。正是出于对增长下滑的担心促成了这次的货币松动。因为这样可以做到“一石三鸟”：一是利率下调可以减轻企业负担，刺激投资；二是减息多少能缓解人民币升值的压力；三是下调存款准备金率增加了中小金融机构的流动性，可缓解中小企业贷款难的问题。

其次是对金融风险的警惕。无论是“两防”还是“一保一控”，都没有直接提到金融风险问题。但事实上，这也是政策考虑的重要方面。特别是次贷危机的不断蔓延，美国政府接管“两房”（房利美与房地美），以及大量金融机构的倒闭破产，金融危机的幽灵在全球游荡。尽管中国金融开放度不够高，还是会受到华尔街金融风暴的影响，再加上国内股市一跌再跌，房地产市场不振，这些都引起决策层关注。因此，这次的货币政策调整也是对金融风险因素的考虑。货币政策的松动对于股市与房地产总体上都是利好；更重要的是，政策微调如果保住了增长，则是对金融市场最大的利好。

同时，考虑到8月份CPI指数降到5%以下，物价压力有所缓解；美国第四大投行雷曼兄弟公司申请破产保护，世界金融风险再次加大，“双率”下调正当其时。另外，央行此前不断上调存款准备金率主要是应对外汇储备大量增加所带来的货币投放，而随着顺差的减少，以及外资流入的放缓，对于流动性过多的担心在减弱，从而为存款准备金率下调创造了条件。

尽管把“保增长”放在了更加突出的位置，“双率”下调也显示货币政策松动，但这并不意味着政策基调的根本改变。就未来而言，政策的运用仍需谨慎，因为通货膨胀风险仍然挥之不去。

本轮通货膨胀的动因有三个方面：一是总需求拉动，主要是过去5年中国经济的现实增长率一直超过潜在增长率一到两个百分点；二是成本推动，主要是过去压低的要素价格在向合理比价回归，同时社保、环保成本也在上升；三是外部冲击，特别是国际上大宗商品价格上涨所带来的冲击。尽管随着经济回调，总需求下降，通货膨胀压力会有所缓解，但曾经被长期压低的各类要素成本的回升(成本推动)，国际大宗商品价格虽有回落但仍处高位以及美国为拯救次贷危机而采取的注资、减税、降息等扩张性政策（外部冲击），仍会对未来通胀形成巨大压力。正因为如此，我们需要在较长的一段时间里坚持从紧货币政策的基本方向不改变。当然，这并不排除在经济回落过多的情况下进行微调，比如加大对困难中小企业的信贷支持，信贷额度的放宽以及下调“双率”等。

另外，货币政策也不能包打天下。财政政策的积极配合，资源能源价格的调整，垄断行业的改革以及资本市场的改革等等都需要及时推进。特别需要注意的是，宏观调控要努力避免经济调整时期的体制复归甚至体制倒退。 （中国社科院经济研究所 张晓晶）