改革后的新股发行体制已经运行了一年。在这一年里，254家公司成功登陆A股，首发募资达3867.644亿元，平均市盈率超过50倍，88家新股遭遇破发。

新股不败神话破灭

2009年5月22日，中国证监会就《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》公开征求意见，随后重启暂停大半年的新股发行。从桂林三金开始，以网上发行日期计算，截至今年5月23日，共有254家公司成功上市，其中22家公司登陆主板，144家公司上市中小板，88家企业亮相创业板。

WIND数据显示，254家公司首发募资规模达3867.644亿元，为承销的各大券商贡献142.430亿元首发费用。

新的发行体制下，证监会践行了“市场化”的改革思路，取消了窗口指导。但高市盈率发行随之而来，2009年上市的111家公司首发市盈率为53.334倍，2010年上市的143家公司首发市盈率接近60倍，远远高于以往20-30倍的首发市盈率。

高市盈率下，A股市场新股不败神话破灭。截至5月23日，254家公司中有88只尝到破发滋味。2010年1月28日，中国西电开启新股发行体制改革以来新股上市首日破发第一单，之后，中小板也出现了新股上市首日破发的现象。

自中国西电上市后，上交所大部分大盘股上市首日出现破发或贴近发行价的现象。中小板与创业板表现相对稳定，但涨幅大打折扣，由此前动辄翻番的涨幅收窄至10%—50%。

新股表现倒逼发行市盈率回归。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，一段时间里，创业板的新股发行市盈率从80倍以上回归至60倍以内，中小板新股发行市盈率一度回归50倍以内，大盘股的发行市盈率更是向30倍回归。

但海普瑞等高价股再度出现挑战市盈率天花板，并以快速跌破发行价有望再次引领新一轮破发潮——以上市日期计算，5月首发上市的15只新股中12只破发。

市盈率“天花板”和“地板”

对于新股发行市场化改革以来的市场表现，董登新表示，近一年来的时间里，新股发行市盈率变化基本上经历了一个完整的运行周期，并大体分别探出了目前我国新股发行市盈率的“天花板”和“地板”水平：大盘股发行市盈率阶段性极值区间为20——50倍；中小板发行市盈率阶段性极值区间为40——80倍；创业板发行市盈率阶段性极值区间为50——120倍。也就是说，新股发行市盈率区间的中间值分别为：大盘股35倍，中小板60倍，创业板80倍。

他认为，新股发行市场化的市场规则已经非常明显：只要“新股上市首日破发”现象暂时消失，则新股发行市盈率就会自信地向上攀升，直至再次触及“天花板”水平时，就会重现“新股上市首日破发”的壮观景象，从而带动新股发行市盈率重新向下回归；随后，“新股上市首日破发”现象渐减，之后，新股发行市盈率逐渐企稳，“新股上市首日破发”现象逐渐消失，如此往复，不断循环。这就是“新股破发”的市场化表现。(蔡宗琦)