首先，A股散户账户数量庞大，“僧多粥少”的现状令几乎所有发行的规模均不足以进行“一人一手”。目前两市A股股票账户数量近1.3亿户，其中沪深账户各占约一半，即0.65亿户。即使仅有20%的账户(1,300万户)参与网上申购，也需要网上发行130亿股才能做到“一人一手”，A股历史上的任何发行都难以满足这一要求。

2006年新老划断以来，A股IPO发行规模的中值为2,572万股，即使全部网上发行，也仅能做到每户1.98股。工商银行作为A股发行股数最大的IPO，网上发行量也不过68亿股；近期发行的中国建筑网上发行量也仅为60亿股，均和满足“一人一手”要求的发行规模相去甚远。

如果降低一手的标准，如将每手1,000股变为100股甚至更低，则可能解决部分发行中申购账户数量过多的问题，但这样会造成公司股权结构的极度分散，不利于改善公司的股东结构以及股价的后市表现。更重要的问题在于：第一，这样可能导致投资者为确保获配规模最大化而突击开户甚至催生大量拖拉机账户；第二，参与网上申购的账户占全部A股账户的比例可能大大超过当前20%的假设。由于申购新股的账户数存在大幅增加的潜在可能，因此实施“一人一手”不仅在技术上难以实施，也达不到让有参与意愿的中小投资者获得更多新股配售的目的。与此同时，由于这种方式催生的大量账户很可能在新股发行时集中出现，在日常市场交易中又重归沉寂，造成账户资源管理的严重浪费，既不经济，亦无法真正保护中小投资者的利益。

其次，香港等海外资本市场也并未硬性要求“一人一手”的配售方法。从香港市场的情况来看，其散户申购规模最多为100万户，具有实行“一人一手”的客观基础；但即便如此，香港市场也不是硬性要求每个发行都实行“一人一手”，而是由发行人和主承销商根据具体情况自主决定。2006年以来19只10亿美元以上规模的港股IPO中，仅有3只实施了“一人一手”；2008年以来的全部45只IPO发行中，仅有1只实施。

综上所述，笔者认为，在当前A股市场环境下，“市值配售”、“一人一手”等方式可行性较低，对于保护中小投资者利益亦作用甚微。实际上，从此次新股发行体制改革之后的IPO情况来看，包括中国建筑在内的多单IPO网上申购中签率已有明显提高，在配售方面向有参与意愿的中小投资者倾斜的改革初衷基本实现。

编者按:IPO重启两个月以来，中国建筑、光大证券、四川成渝等公司顺利上市。发行人、投资人、承销商等市场主体归位尽责，新股定价进一步市场化，中小投资人的参与意愿更加得到重视，新股发行改革的市场化取向得到了社会各界的高度认同。

新股发行体制改革是证券市场的基础性制度建设之一，意义重大。本报自今日起推出业内专家的系列文章，为投资者解读新的发行体制，同时也为发行体制的下一步改革建言献策。（中金公司 王明鉴）