图一 城镇固定资产投资增速回落 地产投资强劲

图二 对新兴市场国家出口增速较快（1-2月份累计同比）

二是房地产投资持续上升（图一）。1-2月地产投资增速达到31.1%，地产投资额占全部投资额的比重也进一步提高至24%，这说明地产拉动投资增长的效用进一步强化。我们认为，今年地产投资的增速不会出现大幅下滑。从先行指标看，房地产新开工面积在前两个月达到1.49亿平方米，大大超过了近十年来同期水平，新开工面积的增长主要源于可售面积不足，经过去年上半年去库存化，目前大城市可售面积维持在低位，房地产市场进入一个补库存阶段。

同时，1-2月购置土地面积2407万平米，累计同比增长11.2%。虽然地价增长迅猛，但开发商“拿地”热情同样高涨。随着季节因素及政策预期的消化，未来地产投资和销售将呈现互促式增长，全年地产投资增速累计将有望接近去年水平。

三是投资结构优化。在资金总量约束下，传统产业投资高增长难以为继，后工业化时代主要投资方向应是新兴产业。从1-2月的数据看，新技术、新能源以及相关产业发展非常迅猛，如通信设备及电子行业、交通运输及仓储业、租赁及商务服务业等累计投资增速分别达到了21%、31%和55.6%。传统的钢铁、有色、采掘等行业固定资产投资增速放缓。前两个月，钢铁开采、采矿业投资完成额同比增长分别为-18%和15.1%。随着国家对过剩行业产能限制的继续施行，传统产业投资增速放缓下行趋势已定，新兴产业如低碳、新能源、软件、生物制药等投资增长更加可持续。

相比去年，今年宏观调控的工作之一是做好投资和出口的加减法。去年四季度我们猜测的是“投资下、出口上”，开局的实际情况是，投资缓慢降温，出口复苏顺利。

由于去年基数较低，关注出口环比增速更为重要。未经过季调环比增速为-13.66%，低于2002年-2010年春节所在月份的环比下降平均水平；经过春节因素的调整后，2月份中国出口环比增速接近5%。中短期内，受益于美国存货投资变动以及未来可能出现的设备投资，出口良好的复苏态势还将延续。

出口复苏具有两个特征：对新兴市场增速依然快于发达经济体，巴西、东盟和印度显然快于美日欧（图二），但后者的占比逐渐回升；一般贸易同比增至71.52%，而进料加工等低附加值的贸易方式增长疲软。

消费延续了2009年高增长态势。从具体行业看，汽车、石油及制品类、家具类以及家用电器行业增速依然较高，这说明“汽车+房地产”仍然是消费的两个增长点（图三）。除此以外，消费数据出现两个新变化：第一，随着RPI持续上涨，从2009年12月开始名义消费增速快于实际消费增速，未来一段时间这种趋势将更加明确；第二，消费升级迹象显露，金银珠宝、电子通讯器材回升明显，新的消费增长点有望补充进来。

用一句话总结实体经济运行态势：经济良好，没有过热，一季度GDP同比超过10%是大概率事件，但重点要看环比情况。