第四部分 2009年上半年国内外实物黄金市场研究报告

（西汉志金店事业部：肖磊）

一、上半年国内外实物金市场供需解析

在以往的黄金行业研究报告中，总是把国内和国际分成两个不同的部分来解析，市场的细化和数据的分类显得清晰缜密，给投资者一目了然的感觉。但从市场投资者的角度来讲，这种分类分析有一些欠佳的地方。面对国内黄金市场价格受国际市场价格主导的这种情况，如果把二者分出来研究和总结，不但会造成各类市场讯息的粘合错位，有时更能得出与事实相反的预期或结论。其一，中国黄金市场的发展已不再是统筹专营的体制，黄金价格及市场体制建设基本与国际市场接轨；其二，在国际主要黄金市场出现供需双双下降的时候，中国黄金市场却发展很快。无论是从需求上讲，还是从产量上来看，远远超过了其他黄金产销国，如果不考虑国际因素，国内投资者将盲目的自以为“知己知彼”，所承担的风险也将成倍放大。

下面，笔者会从国内外黄金市场的产销数据及各类讯息中，结合当前经济环境状况，为大家解析一下2009年上半年国内外实物黄金市场供需明细，以便投资者参考讨论。

年中，在香港举行的“腾飞中的金龙”论坛上，来自世界黄金协会、国际能源专家、香港金银贸易场等专业界人士，对未来黄金需求、供给及主导下的价格走势做出了全方位剖析，观点互异。经过对各种数据的探讨，供需方面的解析，有的专家说年内黄金价格跌至730美元每盎司不是没有可能。与这类专家持不同观点的一些专业人士说900美元每盎司的黄金价格是这年内的一个主要支撑位置，在当前经济形势下，高于900美元的黄金价格更合理一些。各类分析人士在年内黄金价格跌多少的问题上有所分歧，但在对未来价格发展趋势方面，有一个几乎相同的结论：黄金价格将会创历史新高。总结原因，有这么两点，一是中国、印度等新兴国家的经济崛起，将大幅带动黄金需求；二是中俄及一些发展中国家增加黄金储备量，将给予金价极大的支撑。

在这两点推动黄金价格上涨的动能当中，中国因素起到了重要作用。毫无疑问，未来中国黄金市场的发展，将对世界黄金市场产生深远影响。中国黄金投资者将是未来世界黄金市场最主要的参与者，中国黄金市场的发展将是投资者不得不考虑和面对的事情。目前，中国的黄金产量位居世界第一位，年产量接近300吨。需求方面，中国市场的黄金消费量和投资需求量增速斐然。按照相关数据的统计，中国将在未来两到三年内超过印度，成为世界黄金消费第一的国家。

去年，中国市场消费黄金近400吨。据世界黄金协会统计，今年第一季度，中国大陆黄金需求量达到105.2吨，比前一季度增长2%。作为目前黄金消费第一大国印度来说，黄金需求量下降明显，印度在今年第一季度黄金需求量下降88%，仅为17.7吨，创出印度黄金消费数据20多年来的新低。去年，印度黄金消费为650多吨，按照目前的消费状况，今年印度黄金消费量将低于这个数字。

据我国相关黄金行业统计，今年1—5月份，我国黄金产量达120多吨，同比增加了13.8%，这是我国成为全球第一大黄金生产国以来，相同时间段内最好产量。但世界黄金产量并没有因为中国等一些新兴黄金生产国产量的提高而增加。据世界黄金协会的统计数字显示，全球黄金产量自2001年达到2623吨之后，一直呈现下降趋势。2008年全球黄金产量是2416吨，在不到八年的时间里，全球黄金产量下降了7.9%。

总体来讲，每年的黄金矿产供应量一直以来都很难满足市场需求。作为另外一种黄金供应，旧金散金回收是最主要的黄金供应市场。随着黄金价格在900美元以上的徘徊，一些握有黄金的投资者开始抛售之前持有的黄金产品。包括一些黄金储备机构，像国际货币基金组织等上百吨的抛售黄金。在抛售压力增大，市场需求疲软的情况下，黄金价格会顺应供需影响价格的最基本原理进行调整。但黄金的需求跟供应一样，也有两方面的渠道。黄金在实物市场上应用于各种工业、医疗、首饰等领域，在投资市场上又是一个主要的金融投资品种，金融投资市场上的这类需求量可大可小，而并不随黄金实体供应量的增减发生变化。

对未来半年内黄金投资需求量的估算，各类黄金交易服务机构都比较乐观，2009年上半年，在美国黄金期货市场上，黄金ETF基金的持仓量曾创下历史新高，中国上海黄金交易所黄金交易量较去年相比，在成倍的增加。在2009年的整个黄金市场发展过程中，我们不得不忽略的一个问题是美国金融市场及美元的动荡，这间接的影响了整个全球黄金投资者的避险情绪，是推动整个2009年黄金投资需求大增的主因。

2009年后半年，黄金市场应该是一个实体需求减弱、投资需求增大，整个供应保持稳定的这么一个乐观市场。随着全球经济复苏的呼声及救助力度的提高，整个黄金市场将向实物生产需求方面转变。这将使得黄金在充当国家战略资源的同时，市场化模式更加贴近投资民众，对于中国黄金市场战略来说，有助于把“藏金于民”的战略过度为“藏富于民”。

二、下半年实物金市场投资关注点

影响黄金价格的因素里面，地缘政治及地域冲突是必然的偶然。在市场化运作极其盛行的当今世界，美国仍然掌握着中东主要石油生产地，并为此不惜战争；美国政府仍然保有高达8千多吨的黄金储备，为此不惜用各种手段庇护，从不公开谈论，那怕是只言片语；俄罗斯政府手上的资源和军队成了美国人在整个地球上为之恐惧的唯一“事实”；为了挟制中国的崛起，美国从政治战到金融战，动用的财力和人员如果用数字来估算，可能已超过了发动一场战争。这些事实往往被社会和生活忽略，但作为一个主权国家，从来未曾忘记，并时刻保持着警惕。

前一段时间，中国商人在莫斯科受到歧视和驱逐，当很多国际政客及国内一些不够专业的专家批判我们国家不够强势时，中俄联合军演以历来最好的姿态开幕。尽管各国都互相博弈和利用，但在维护和平与化解分歧的最高领域，战场上的牵手无疑是证明合作的最明显方式。贸易纷争可以谈，壁垒摩擦可以化解，但综合国力及所辖的军事政治实力是容不得挑衅的。作为世界重要战略资源项目，国际社会在经济及政治等领域的一些重要活动都会影响到黄金、原油、铜铁、粮食等的走势。如果投资者阅读过一些投资大亨及一些成功人士的发家史，不难发现，抓住某一个经济或军事事件是他们在投资创业中抓住关键机遇的一个共同点。因此说明了一个简单的道理，这类事件对商品价格的影响将是翻天覆地的。

首先，关注朝核问题。这一问题几乎牵连了中国、日本、俄罗斯、美国等世界主要经济体和政治大国，牵一发而动全身。随着朝鲜领导人及社会各界的强硬表态，朝鲜似乎将后顾之忧置于脑后，这种冲动随时会转变成行动，事件的何去何从不止会令人担忧，还会引起人们的后怕。一旦出现一些小摩擦，朝鲜对韩国的攻击在所难免，这将影响到中国及日本等经济体，对国际资本市场的影响及黄金价格走势的影响不可忽视。

其次，百年一遇的金融危机让本来就对美元充满复杂感情的各国相关部门坐立不安，对国际金融架构及制度的改革呼声愈加强烈，对美元体制的抨击一呼百应。但作为统领世界经济半个多世纪美元来说，退出或放弃目前的市场权威几乎是一种放血行为，难之又难。随着政治经济多元化方向日趋明显，国际货币的多元化进程将是大势所趋。如果美元的抗争跟全球经济体的意愿发生矛盾，要么美元主动逐步让步，要么美元将进行反抗，如果是后者，这将会让各国付出极大的代价来无赖应对。在黄金、石油等重要商品价格高企的过程中，投资者会发现，拥有美元就拥有这些商品的时代似乎已过，就连美国自己也不再这么认为了，尤为明显的开始增加石油等实体储备。对当前市场投资者来说，将实实在在的商品握在手中，才是抵抗未来不确定因素及风险的最好方式。

再次，国际相关组织对“黄金政治”的态度从隐晦走向了台面，也从口头上的“一致”走向了“分歧”。央行售金协议今年到期，但各国央行在抛售黄金方面雷声大雨点小，远远没有超过协议的限售范围，市场气氛因此而承受压力。一些专家对后期的抛售预期给出了肯定态度，并且推断会影响到黄金价格。其实，这个售金协议里面并没有包括中国等一些发展中国家，而正是由于中国等发展中国家对黄金的重视让欧洲央行及美联储为之焦虑。从黄金金融属性领域去理解，对黄金的重视意味着对美元等纸币信用的质疑，这是美联储及欧洲央行都不愿意看到的，从而大肆宣扬着黄金无用论，并开始用各种手段来打压非市场层面的黄金价格，包括一些持有黄金的国际机构开始以各种理由来抛售黄金。令他们遗憾的是，中国等发展中国家并没有跟风，也没有提出反驳意见，更没有做出过激的市场回应，而是悄悄的增加了自身的黄金储备，事实胜于雄辩，此时无声胜有声。然而，黄金的价格越高，市场对它的反像作用力也就越大，价格震荡幅度将越来越宽。

三、下半年实物金价格变化预测

从国内外市场的实物金供需中，数据和市场状况同时告诉我们，黄金价格走势将以自身独有的方式正取得各方的认可，在美元存有量爆炸式增长的今天，黄金能否成为一种对付美元的有效庇护伞，还需投资者择机、择时去合理分配自身资产。据世界黄金协会的统计，由于各类资源生产类成本的上升，资源类税收的加大，黄金国际生产平均成本价格已接近600美元每盎司。未来黄金价格走势是以全球各类货币对美元汇率的变化而变化的，如果没有其他方面的影响，黄金超过成本50%的流通价格进入这个市场是比较合理的，那就是说接近600美元每盎司的黄金成本价格加300美元每盎司的流通成本，终端价格将逼近900美元。如果这个估算是全球主要黄金生产国及需求过的产业链价值取向价格，未来半年内，黄金价格维持在850以上的理由是客观的，900美元至1000美元以上的价格也可以算作是合理区间。