目 录
第一部分 2009年上半年黄金市场基本面研究报告（郑鹏）
一、 上半年国际现货黄金价格演变过程
二、 影响黄金价格变化的重要经济事件分析
1、 美国经济危机与美元
2、 石油
3、 黄金实物需求与投资需求（黄金ETF）
三、 下半年国际现货黄金价格走势预测
第二部分 2009年上半年黄金市场技术走势研究报告（原林）
一、上半年黄金价格走势变化分析
二、下半年黄金价格走势预测
1、从经济基本面来分析，黄金能否上涨，应由三大因素决定：
（1）美元能否中期内贬值？
（2）美国的通胀压力是否越来越大？
（3）黄金的市场需求能否大幅增加？
2、从技术分析面来看，黄金能否走出大幅上升行情，也取决于三大要素：
（1）黄金盘整的收敛型三角形能否向上突破？
（2）黄金的头肩底形态是是否能够成立？
（3）黄金的中长期趋势指标是否向上？
第三部分 2009年上半年国内黄金市场研究报告（修成才）
一、 上半年国内黄金市场概况
1、 上海黄金交易所的黄金现货延迟交易
2、 上海期货交易所的黄金期货合约
3、 商业银行的账户金、各大型黄金生产商、黄金中间商的实物黄金投资
二、 国内黄金市场投资分析
三、 下半年国内黄金价格走势预测
第四部分 2009年上半年国内外实物黄金市场研究报告（肖磊）
一、上半年国内外实物金市场供需解析
二、下半年实物金市场投资关注点
三、下半年实物金价格变化预测
第一部分 2009年上半年黄金市场基本面研究报告
（西汉志黄金研究专家组成员：郑鹏）
一、上半年国际现货黄金价格演变过程
2009年上半年，黄金价格继续在始于2001年连续8年的大牛市中运行。黄金价格曾于2008年3月17日达到历史记录的最高点1032美元。在2009年2月20日，黄金价格再次冲破1000美元，达到1006美元。但是，如首次冲破1000美元大关一样，黄金价格第2次冲破1000美元之后，也出现了大幅回调，两次暴跌都在几天内超过了100美元。黄金价格慢涨急跌的特性鲜明地表现了出来。即黄金价格在2009年3月20日冲高967美元之后，2009年6月3日迎来了又一次高峰990美元。通货膨胀预期上升伴随着黄金价格的历次冲高。美国联储在2009年3月份宣布将购买3000亿美元国债的消息使市场吃惊非小。因为这意味着美国联储将开动印钞机造钱，通货膨胀预期暴涨，美元指数急跌，黄金价格2009年3月18日当日波幅超过60美元。
2009年上半年，黄金价格的最低点出现在2009年1月份，最低为801美元。然后，黄金价格的几个谷底分别是2009年3月份的883美元和7月8日的905美元。
由于在历史高位运行，黄金价格的波动率也相对上升。世界黄金协会报告显示，基于22日的平均黄金价格波动率6月末降至15%，3月末为35%，这使得黄金的波动率更接近于长期平均水平12.5%，远离了过去6个月里维持的30%至40%。这还使得黄金价格的波动率回到了各类商品价格波动率的下端。
二、影响黄金价格变化的重要经济事件分析
1、美国经济危机与美元
2009年上半年是美国经济也是全球经济最困难的时期。美国失业率持续攀升，2009年5月为9.4%，2009年6月失业率为9.6%，是26年来的最高。美国经济持续负增长，2008年GDP负增长6.3%，2009年第1季度GDP负增长5.5%。投资信心低迷，美国三大股指在2009年3月报历史低位。美国2009年5月CPI为-1.3%，2009年6月CPI为-1.4%，通货紧缩导致经济持续下滑。而这些都是因为美国和全球的金融经济危机。
让我们看一看美国金融经济危机是怎样爆发的。美国的GDP占世界GDP的比重超过20%，而中国的GDP占世界GDP的比重为10%多一些。美国高科技新经济在2000年达到顶峰。但，20世纪初，面对高科技新经济泡沫的破裂，美国人迫切地需要寻找一个新的突破口。美国人找到的这个突破口就是房地产行业。美国是一个消费大国。其消费不仅拉动了本国经济，也拉动世界经济。房屋消费无疑是个人消费中最重的一块。2008年美国的储蓄率是0%。金融危机打击下美国人不得不提高储蓄，但2009年美国的储蓄率也只有4.2%。相比而言，中国的是出了名的高储蓄国。2008年中国的储蓄率达到49%，而2009年更达到51%。美国的会计制度中有一条叫“mark to market”，即市场定价，也就是说美国的资产以市场定价为依据做会计帐。眼看着房屋在升值，市场定价的机制使得贷款人很轻松地从银行获得贷款 – 因为房地产市价上涨，如有贷款人还不上钱，卖了房子即可。结果，不仅现有住房的人希望抵押现有住房获得融资去购买第2套住房。连“三无”人员 – 无固定住所，无固定职业，无收入人员都可以从银行贷款购买房屋。美国金融业的一个重要特征是杠杆化。比如我们炒金，西汉志的杠杆比例是5倍。而美国的投资银行为了谋取暴力，采用20-30倍的杠杆操作。CDS（credit default swap）合同，信用违约掉期是投资人收受一定款额并保障在违约发生时偿付本金赔偿。由于高杠杆化，为了减少风险，很多银行使用CDS工具。CDS合同逐渐形成市场。在美国经济危机深重的时候，CDS的市场总值已经炒到了62万亿美元。次贷，也就是Sub-prime loan。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。他们把自己的房子抵押出去，贷款投资房产。房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走投无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。而且违约率并不像事前预期的1%，而是2%、3%甚至更高。如此高水平的违约带来的不是只有一家公司倒闭，而是一系列公司的倒闭。金融危机由此爆发了。
美国国家经济研究局是美国定义经济进入衰退与否的官方机构。该局2008年11月称，美国经济自2007年12月起陷入衰退，标志着始于2001年11月的经济扩张期的结束。美国乃至全球金融危机不仅导致如雷曼兄弟投资银行的倒闭，而且进一步蔓延至实体经济。2009年6月1日，百年老店通用汽车公司不得不宣布破产，并按照美国破产法第11章寻求重组。
在金融和经济危机的大背景下，黄金熠熠发光，不仅维持了自2001年来的大牛市，而且数次冲击新高。黄金的避险和价值存储功能得到了极大的发挥。
在世界外汇储备中，美元占65%，欧元占29%，日元占2%多一些。尽管短期内美元作为世界外汇储备货币的格局不会有巨大波动，但是美国金融经济危机已然为新兴国家倡导国际货币体系多元化提供了契机。中国，俄国和印度都先后表示要减少对美元的依赖。中国人民银行行长周小川发表文章，呼吁建立超主权货币，提升国际货币基金组织特别提款权的作用。随人民币在港澳东盟国家用于结算，中国推行人民币国际化的进程也迈出了战略一步。中国推行人民币国际化必然增加黄金储备。2009年4月2日，中国外汇管理局局长胡晓炼公布中国的黄金储备为1054吨，在2003至2009年中增加了454吨。目前黄金储备只占中国外汇储备的1.6%，大大小于发达国家比例。中国增加黄金储备只是时间问题。
美国为刺激经济复苏采用非常规量化宽松措施开动印钞机向经济体内注入了大量的流动性。美国联储承诺购买3000亿美元国债，1.25万亿房屋抵押证券，和2000亿机构债券。加之，美国2009年第1季度贸易赤字达1015亿、4月和5月贸易赤字合计548亿美元，2009年度预期财政赤字达1.84万亿美元，2009年美国政府国债规模达到3.25万亿美元。巨额的债务与量化宽松政策使美元必然走弱，而黄金必然坚挺。中共中央政策研究局局长李连仲明确表示美元必定贬值，建议中国购买黄金而不是美国国债。全国政协委员刘梦熊也表示弱势美元已成定局，黄金将冲击1200美元。
2、石油
2009年石油价格走出先跌后升的格局。在2008年7月达到每桶147美元的历史高点之后，石油价格持续下挫，至2009年1月达到每桶33美元的低位。之后，石油在经济危机中逆势上扬，2009年6月又一次达到每桶73美元的高位。
在经济危机需求衰退的背景之下，石油价格2009年上半年内攀升了30美元，不能不说是通货膨胀预期使然，也是各国政府大规模刺激计划和美元贬值的结果。石油价格的攀升对黄金形成了很好的支撑。
3、黄金实物需求与投资需求（黄金ETF）
印度是世界最大的黄金进口国。印度的黄金进口本年一直低迷：1月进口黄金1.8吨，2月和3月没有进口，4月因佛陀满月节进口增加至20吨，5月进口又下滑至18吨，6月进口为12吨。前6个月印度总计进口黄金51.6吨，而去年同期为139吨。高价格仍然是阻挡黄金购买的主要原因。
世界黄金协会报告显示，第一季度世界黄金实物需求减少24%，而黄金投资需求增加248%。第二季度黄金实物需求依然疲软，而黄金投资需求SPDR黄金信托存量的增长势头自6月1日达到最高之后也有所放缓。
SPDR黄金信托的存量2009年上半年呈现稳步上升态势，2009年1月2日为780.23公吨，2009年6月30日为1120.50高点，半年中增仓340.27公吨，或43.6%。SPDR黄金信托的存量于2009年6月1日达到历史高点，1134.03公吨。投资需求强劲是支撑黄金价格持续在高位徘徊的主要原因。
三、下半年国际现货黄金价格走势预测
在全球金融经济危机的大背景下，黄金价格维持在历史高位的牛市之中。黄金价格的走势继续受世界经济、美元、石油、通货膨胀以及利率水平的影响。各国为应对金融经济危机，纷纷降低利率，美国联储的利率为0%-0.25%，英国利率为0.5%，欧洲央行利率为1%，日本利率为0.1%，历史记录水平的低利率使得投资黄金的机会成本明显相对降低，也维持了投资黄金的强劲需求。尽管2009年上半年通货紧缩的压力突出，各国主要精力集中于刺激经济反转衰退，但是通货膨胀预期一次又一次抬头。美国联储多次明确表态认为通货膨胀压力将会保持压制，令黄金价格冲高缺乏动能。美元的贬值是黄金价格提升的直接驱动力。
黄金大牛市的格局仍在继续。6、7月份的黄金需求淡季也没能把黄金价格从高位上拉下来。2009年下半年和2010年，全球经济的复苏可能遭受反复与倒退，滞涨可能出现。这些风险对黄金价格冲击历史记录形成有力支撑。黄金价格新一轮的冲高必然伴随通货膨胀预期的再次抬头和美元的持续贬值。预期黄金价格将在2009年末通货膨胀滞涨抬头和美元贬值时再次冲击每盎司1000美元的大关。
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