第三部分 2009年上半年国内黄金市场研究报告

（西汉志企划部经理：修成才）

一、 上半年国内黄金市场概况

2009年上半年，黄金价格一直保持在历史的相对高位，国际现货黄金价格大部分时间保持在900美元之上，国内原料金价格也基本保持在190元每克以上。

上半年，在金融危机的影响下，全球经济继续下滑，美国、欧盟、日本等发达经济体下滑明显，但进入第二季度后，下滑速度减慢，已经有逐渐复苏迹象。中国经济在政府的宏观调控和宽松的货币政策指引下，经济保持正增长，但增速明显放缓，上半年中国国内生产总值(GDP)同比增长7.1%，远高于其它国家。

经济的持续增长和宽松的货币政策，引发市场对于未来通货膨胀的担忧。货币的过量供给，在有利的刺激经济的同时，也引发了投资需求的迅速增长。上半年，国内股票市场、商品期货市场聚集了大量资金，从而促使资本市场出现了一次大幅度反弹。而国内的黄金市场，也同样备受人们关注，市场交头活跃，交易量积增。

国内黄金投资产品日益丰富，交易模式不断完善，已经形成多渠道，多方式的黄金投资综合市场。以上海黄金交易所的黄金现货延迟交易、上海期货交易所的黄金期货合约、商业银行的账户金和各大黄金生产商、黄金中间商为买卖渠道的实物黄金投资取道，成为当前国内市场的四大主要黄金投资方式。

1、 上海黄金交易所的黄金现货延迟交易

2009年上半年，受国际金融危机影响，国内出口明显下降，投资增速放缓，企业利润下滑。政府为保持经济增速采取宽松货币政策，在加大直接投资的同时，保持低利率，增加信贷投资放。一方面促进消费，消化库存，拉动经济走出低谷，也提升了人们投资黄金市场的热情；另一方面，由于投资渠道较少，在宽松的货币供给与低廉的商品价格形成投资选择矛盾时，黄金成为人们在避险保值选择中更为青睐的商品。

从上海黄金交易所上半年的黄金交易情况来看，1至6月，交易总量和交易金额呈持续扩大趋势。分析原因，其一，全球金融危机下的避险保值需求强劲，随着经济的逐渐复苏，商品价格逐渐回升，宽松货币政策与未来可能发生通货膨胀预期迹象愈加明显，黄金投资热情逐渐升温。其二，中国黄金市场黄金投资方式的多样性，特别是商业银行、大型黄金生产商和黄金中间商的参与，直接引发上海黄金交易所黄金交易量和交易金额的爆炸式增涨。其三，新增投资渠道吸引大量普通投资者参与。目前国内针对普通投资者的投资途径较为单一，黄金市场的进一步完善，吸引了大量普通投资者的参与，为国内黄金市场上半年的繁荣奠定了基础。

从AU(T+D)产品的价格走势和交易情况来看，虽然上半年金价保持在一个相对较高的位置，但最大振幅为21.36%（（当期最高价－当期最低价)/上期收盘价×100%），涨幅为9%。表明金价总体还是保持相对平稳。2月，受全球金融危机进一步深化影响，国际现货黄金价格重返1000美元整数关口，AU（T+D）产品也在盘中达到了期内最高218.35元每克。3、4月受短线获利盘回吐和技术点位215元每克承压，金价调整，月K线回落至21月均线190元每克受到支撑。5月，在国际经济下滑减速，国内经济加速复苏的大背景下，宽松的货币政策引发全球资本市场再度活跃，通缩迹象减弱，通胀预期明显，股票市场、大宗商品市场、能源期货市场吸引大量资金涌入，黄金市场同样受市场人气推动，再度反弹。6月初， 国际现货黄金价格重返980美元相对高位，随后小幅回落。AU（T+D）也反弹至215元每克之上，回落调整后暂时保持在200元每克之上。

虽然上半年黄金价格反复不定，但保值避险功能依然吸引了大量投资者的参与。由于国际经济环境变化复杂，各区域经济发展不平衡现象愈加突出，发达国家与发展中国家投资者对黄金价格评估分歧较为大。欧美日等发达经济体在经济下滑时大量抛售其它资本，抢购黄金以求避险保值，而且在经济下滑减速并初见复苏时，又考虑以抛售黄金套现，投资其它领域，这就形成了黄金的高位压力。而发展中国家，由于经济的快速复苏和对美元过量发行的担忧，寻求黄金投资以规避货币资产因美元贬值而缩水的风险，成为看涨黄金的主要原因。特别是以经济快速复苏的中国为代表，宽裕的流动性和投资渠道单一，加上对通货膨胀预期的加强，更是引发了大量资金参与了黄金市场的短线投机交易。上半年，上海黄金交易所黄金现货交易品种的成交量和交易金额度呈现爆炸式增长，6月比1月增幅均超过800%。

2、 上海期货交易所的黄金期货合约

上海期货交易所自2008年1月9日上市黄金期货合约以来，一直是国内各大黄金生间商、中间商的主要套保交易平台。随着国内投资者对黄金投资认识的逐渐普及，大量具备一定风险承受能力和风险偏好的个人投资者加入到黄金期货交易中来。4月28日，中国工商银行、交通银行、兴业银行和民生银行四家商业银行，取得上海期货交易所黄金期货自营会员资格，成为首批获得自营牌照的银行类会员，为中国黄金期货市场的稳健运行奠定的基础。

从上海期货交易所的黄金统计数据来年，上半年，随着中国黄金市场的不断完善和投资者黄金投资意识的进一步加强，黄金总的持仓量、成交易和成交金额呈现逐渐增长的态势。受黄金价格变化影响，1、2、3月，国内黄金期货成交量稳步放大，但3、4月的调整期内，持仓量明显萎缩，表明市场对于变盘调整过程还是保持谨慎态度。从成交量上来看，3月、6月均有明显放大，表明在金价偏离基本稳定区域后，市场多空分歧较为明显。

黄金期货的价格变化区间明显要大于现货黄金的价格变化区间，在6月份，黄金期货价格的反弹高点高于2月份的价格高点，表明市场对后市较为乐观。

从AU（T+D）与黄金期货的价格走势图表的对比来看，2009年上半年，金价格基本保持在190元——220元的价格区间内波动，价格重心有所上移，特别是黄金期货价格，受国内经济快速回复和市场宽松货币政策影响，价格明显高于现货价格。黄金市场在整个上半年保持着较高人气。

3、 商业银行的账户金、各大型黄金生产商、黄金中间商的实物黄金投资

2009年上半年，国内各商业银行在原有账户金（也叫纸黄金）、实物型投资金条的基础上，陆续开通了上海金交所AU（T+D）个人代理业务，拓宽了普通投资者参与黄金投资的渠道。各大型黄金生产商和黄金中间商，也利用自身的黄金成本优势、专业优势，丰富和完善了投资型实物黄金产品的设计和流通，为广大黄金投资爱好者提供了门槛更低，交易更为灵活的黄金投资产品，并与上海金交所、上海期货交易所和银行形成模式互补，极大的满足了广大投资者对黄金投资的需求。

世界黄金协会指出，中国黄金需求将继续增长，09年可能超过印度成为全球最大黄金消费国。09年一季度，中国的黄金需求增长1.8%，由103.3吨增至105.2吨，二季度继续保持较大需求总量，预计稳定在100吨以上，全年需求量有可能超过2008年的396.6吨。

强大的需求，是保持国内黄金市场继续繁荣的基础。黄金投资渠道的拓宽，为普通投资者参与黄金投资提供了更多方式。随着人们对黄金投资认识的进一步加深，将有越来越多的投资者参与到黄金市场中来，支撑黄金价格继续保持相对坚挺。

二、 国内黄金市场投资分析

中国黄金市场呈现多元化发展趋势，既有以上海黄金交易所为主导的现货黄金市场交易体系，又有以上海期货交易所为主导的期货黄金市场交易体系。目前，国内大多数黄金投资产品，均以上海黄金交易所的现货黄金报价为参考，进行交易和买卖。而上海黄金交易所的现货黄金报价，又时时受国际现货黄金价格影响，所以在分析国内黄金价格变化时，我们必须以国际市场黄金价格为主要研究对像，将中国因素加入其中，充分利用国内各黄金投资产品的买卖交易特点，制定安全、稳健的黄金投资策略。

各国经济在经历了金融危机的洗礼之后，已经展开了逐渐复苏的步伐。经济大萧条迹象发生的可能性较小，但各国政府采取的宽松货币政策和市场实际需求不足之间的矛盾可能在下半年更加明显，当前的中国经济也存在同样的矛盾问题。政府投资为主导的大型基础设施建设投资成为当前中国拉动经济的主流，而其它行业的投资明显收缩，部分行业的产能过剩和消费者需求不足还将在下半年持续。这将把部分市场宽裕流动性引入资本市场寻求短线增值投机和规避通货膨胀，从而支撑或推高股票、大宗商品、能源期货、房地产等高流动性投资市场价格。黄金等贵金属同样会受此市场情绪影响，继续保持在一个相对稳定的价格区间内波动。

全球金融危机过后的经济调整和复苏将是一个漫长的，而且存在诸多不确定性的过程。就黄金市场而且，美元的短期走强，一定程度上将抑制黄金价格的上涨。下半年，美国经济的复苏和资本市场的恢复，将吸引全球资金再回美国资本市场，这将对美元形成较强支撑。预测下半年美元将保持低位盘整，受基本面利好影响会有小幅反弹，但并不能引起大幅上升。

原油价格变化一直是衡量全球通货膨胀的主要指标。由于实际需求减少，各国的原油库存明显增加。同时，部分产油国因金融危机和原油价格回落影响，国际收支锐减，同样需要用加大原油出口量来维持经济发展，这将抑制2009年下半年的原油价格，从而使全球通货膨胀的显现将有所滞后。预测2009年下半年的国际原油价格应该维持在50——60美元每桶之间。较为稳定的原油价格，同样将拖累黄金价格，抑制其反弹高度。

综上所述，下半年黄金价格受到流动性过剩和投资情绪高胀的支撑，以及美元相对稳定和通胀显现滞后的压力，维持在一个相对窄幅的区域内波动。国内黄金价格紧跟国际黄金价格变化，由于中国黄金市场的不断完善和个人投资者的大量参与，下半年国内黄金市场成交量还将继续放大，但增速度可能有所放缓。各种黄金投资渠道并存，将吸引部分专业投资机构套利交易的出现，一定程度将促使国内黄金市场更为活跃。投资需求继续增加，成为中国黄金市场下半年的一个影响国际黄金市场的重要亮点，从而间接的将支撑国际黄金市场价格，但预测影响将在时间上有所滞后，并且力度较小。

但我们可以预期，随着全球经济的复苏和中国经济快速恢复增长，通货膨胀现象将逐渐推高所有商品估值，全球财富的增长将用更宽松的货币来标价，而黄金无疑将成为标榜个人财富最好的选择，从而我们预测未来黄金还有更大的上涨空间。2009年下半年的黄金价格回落，正是人们配置黄金资产，调整财富储备结构的良好时机。所以如果黄金价格出现大幅度回落，我们认为并不是挑战，更多的是一种机遇。

三、 下半年国内黄金价格走势预测

从AU（T+D）的历史价格走势来看，金价整体重心有所上移，平均价格成交区在200——205元每克之间。自2008年3月17日，AU（T+D）创234元每克历史新高后，受国际金融危机影响，资本市场价格泡沫破裂，2008年10月金价回落调整低点150元每克。随后的黄金价格反弹震荡，一直维持在此区间内波动。近入2009年，随着政府出台四万亿经济刺激计划的实施和银行贷款机构的超额放贷，中国资本市场又快恢复活力，黄金价格也一直保持在195元每克的基础之上。适度宽松的货币政策和普通投资者参与黄金投资热情的高涨，是下半年支撑黄金价格相对稳定的主要基本面因素。

但我们也看到，全球资本市场在经历了2009年上半年一次大规模的“V”字型反弹过后，可能会因为实体经济数据的滞后效应而在下半年的一小段时间内恢复平静。中国资本市场同样面临着回调的压力，这在一定程度上将影响黄金市场的短期投资情绪。国际市场美元的短暂反弹和原油价格的小幅回落，也将制约国内黄金价格的反弹高度。预测第三季度金价将维持在200元每克附近上下反复，第四季度有可能逐渐恢复走强，稳定在200元每克之上。

人民币升值压力，将在2009年下半年更为严重。国际贸易保护和生产成本不平衡，只能通过人民币升值来调节。如果人民币在下半年有明显的升值，这就会使国内黄金投资者购买黄金价格降低，但持有成本有所提高，一定程度上将打击长期持有者的信心，从而抑制黄金价格上涨的空间。而空头投机者，将利用黄金价格的波动变化，在市场中增加做空的投机头寸，一旦这种做空机会集中出现，将引发市场短期内的恐慌，金价有可能急速回落，预测185元——195元之间，将成为下半年金价回落的重要心理支撑区。

下半年，预测国内黄金现货市场价格下跌支撑在185元、195元；上涨压力在210元、215元、222元。

操作策略上，建议投资者以中短线操作为主，长线投资者可以200元每克之下考虑逐步建仓。