中国建筑将于本周挂牌上市。它在发行过程中，实现了国内IPO网上向网下回拨、网上中签率高于网下的态势。业内人士认为，中国建筑IPO时的各项数据表明，新股发行体制的各项措施已初显成效。

中国建筑在A股市场受到热捧的同时，北京金隅在香港也掀起了认购热潮。一个是建筑加地产、一个是建材加地产，对两者简单比较可以发现，并非A股才有限售股，香港市场也有限售股，而且限售股并不必然导致发行价过高。

海外市场也有限售股

一些市场人士认为，由于A股市场存在限售股，扭曲了供求关系，使得发行价格偏高。他们建议，取消大股东股份的锁定，公司上市时全部股份均可交易。实际上，存在限售股并非A股独有现象，海外成熟市场对控股股东、战略投资者也都有限售要求。

从颇有相同点的中国建筑和北京金隅来看，中国建筑发行120亿股，占发行后总股本的比例为40%，北京金隅发行9.33亿股，占发行后总股本的25%。中国建筑的总股本300亿股中，80%的股份存在限售要求，其中限售期限36个月的股份数量为169.2亿股，限售17个月的有10.8亿股，这是发起人股份；网下配售的60亿股也有3个月的限售期限。北京金隅的总股本中有限售要求的股份比例更高，占到了大约80.7%，其中28亿股为内地股份，不在H股市场流通，另有2.13亿股属于基石投资者也就是战略投资者，需要锁定6个月。

限售股并不必然导致发行价过高

业内权威专家表示，限售股并不必然导致发行价过高，不会导致不公，更不是“万恶之源”，相反，是促使上市公司稳健经营、带来回报的基础。

新股发行体制改革后，定价进一步市场化，体现的是投资者和发行人的共同意愿，价格的高低只和市场主体的意愿有关，而和是否有限售股无关。例如，中国建筑和北京金隅都有限售股，主业也有些类似，但两个市场给出的价格并不一样。中国建筑的发行价格区间为3.96-4.18元/股，对应的2008年全面摊薄后的市盈率为48.59-51.29倍，而北京金隅的发行价格区间是5.18-6.38港元/股，对应的2008年全面摊薄后的市盈率是14.8-18.2倍，两者最后都以上限定价。

“不同市场给出不同价格，这是市场行为，监管部门并不直接干涉中国建筑51.29倍的定价，只是要求发行人和主承销商进一步对定价作出说明，充分披露定价信息，增加定价信息透明度。”证监会负责人表示。

对于市场关心的限售股是否会取消的问题，权威专家进一步表示，经过股权分置改革，凡是实施了股改的公司，其所有股份均是流通股。部分股份限售与公司股份的全流通性质并不矛盾。国内外对主要股东股份的限售锁定，其目的是维持公司治理结构和经营管理在一定期限内的稳定性，防范新上市公司大股东过快变更带来管理层的频繁变动，从而带来经营管理上的不确定性，影响公司业务的可持续性，导致风险。从这个角度来看，对主要股东股份有锁定期要求，是上市公司的内在约束机制，会长期存在。

A股更重视中小投资人参与意愿

根据现有规定，A股市场IPO时，网上发行的比例为50%-80%，而在海外市场，网上网下的比例由承销商自主决定，相比而言，A股更重视中小投资人参与意愿。

例如，中国建筑网上网下的比例回拨前分别是60%:40%，网上发行72亿股，网下配售48亿股。由于发行改革后，网上网下分开，网上申购设置上限，把机构资金从网上“赶到”了网下，网下冻结的资金更多，达到9694.3亿元，网上冻结8875.7亿元，网上回拨网下后网上网下的比例各为50%。

而北京金隅回拨前，国际配售的股份占90%，为8.4亿股，公开发行只有0.93亿股，占10%。它的国际配售冻结了2180亿港元，公开发行冻结为4650亿港元，启动回拨后，国际配售和公开发行都是4.67亿股，各占50%。

“一人一手”不现实

在新股发行征求意见过程中，有人建议，应该“一人一手”。由于我国投资者数量庞大，“一人一手”并不现实。

即使在香港，也并非总是“一人一手”，从北京金隅中签情况看，约40万投资者参与了公开发行，认购倍数回拨前是770倍，回拨后是154倍，中签率回拨前只有0.13%，回拨后是0.64%。