经历一年多的调整和反复之后，A股市场重新站在3000点“高原”之上，投资者是该坚定向前还是见好收场？市场经过多次轮涨后还能找到安全边际较高的股票吗？

在最近大盘冲关3000点的敏感时刻，国内多家券商和基金公司纷纷发布今年下半年投资策略报告。其中主流机构的观点是，下半年市场可望延续震荡走高的趋势，投资者要有信心但更要重策略，围绕经济复苏和通胀预期等市场主线，筛选出被碎石乱沙所埋藏的投资机会。

指数将从快涨向缓涨过渡？

7月2日，国信证券发布的2009年中期A股市场投资策略报告称，“目前A股市场正处在由快速上涨向缓涨过渡的阶段，估值水平回升接近尾声，业绩前景的重要性日益提升。”

国信证券认为，随着实体经济和资本市场回暖，2009年A股盈利增长10%-15%的预期存在上修可能，且到四季度市场则会进一步憧憬2010年的企业盈利增长，大多IPO新上市公司盈利处于低谷，定位偏低有利于后市上涨，预计指数乐观可看高3600点，从而完成从1664点开始的“千点回升梅开二度”。

对于下半年行情，财富证券也认为，已经到来的三季度可能出现阶段性整理行情，但并不阻碍大的上升趋势；本段流动性行情很有可能是同步新一轮经济周期的股市大行情的第一段组成部分，行情将贯穿2009年全年。市场将继续提升估值水平，向静态40倍PE以上区域摆动。

与去年底对市场坚定看多所不同的是，经过这轮波澜壮阔的强劲反弹，申银万国对后市的预期则变得颇为谨慎。这家券商研究所分析师的判断是，今年下半年A股市场运行趋势将呈现“冲高回落”的格局。特别是三季度后期，随着政策预期改变，基本面改善预期弱化、流动性环境趋紧，A股市场将向下寻求支撑。据申银万国预测，沪综指核心波动区间为3150点至2300点。

国泰君安也认为，下半年A股市场走势将变得扑朔迷离。根据国泰君安的预测，今年三季度可能出现一波调整，调整原因主要有四：一是本轮流动性过剩催生的海外经济复苏和资产泡沫，很可能随着美联储收缩货币，从正反馈转向负反馈，对金融市场、大宗商品市场和中国的出口造成打击，外盘股市会先行反映，酿成一波通胀预期收缩下的中级调整；二是半年报业绩仍不理想，预计同比下跌超过10%；三是IPO重启；四是累计涨幅偏大，局部估值偏高。不过，国泰君安还同时提醒说，“在经过中期调整后，市场面对的将是买入机会。”

经济复苏与通胀预期成为主线

在具体投资策略方面，根据国都证券的预测，今年下半年市场或呈现先扬后抑走势，“展望下半年，我们重点关注经济复苏与通胀预期两条主线。”

首先，在经济复苏趋势之下，周期性行业仍将继续表现，而消费品也将呈现回暖格局。其中受益于固定资产投资的行业仍将维持较高景气，但需要注意的是，工程机械、电力设备、建筑建材等行业估值优势已不明显，而具备相对估值优势的金融行业与食品饮料行业可重点关注。其次，虽然下半年通胀降临的可能性并不大，但通胀预期将不断增强，资源、资产行业将成为抵御通胀的投资主线。房地产是积极看好的行业，而煤炭、有色金属也将有所表现。

基于上述投资主线，国都证券建议投资者下半年重点关注金融地产、能源资源、节能创新和消费回暖四大主题投资机会。

对此，华泰证券也认为，商业、食品饮料、医药等弱周期性行业当前的估值水平相对合理，经济的持续回暖预期为可选消费品的恢复性增长奠定了良好的基础，是目前经济背景和中报出台前期环境下值得重点关注的品种，对于行业处于成长期的医药行业，则值得长期关注。同时，经济复苏预期以及流动性大大增加导致了快速通胀的预期。2009年以来，大宗商品价格持续反弹，其中原油价格5个月上涨60%，有色金属以及部分农产品的价格也出现了快速上升。在通胀环境下，产业链条最上端的石油、煤炭、有色金属、黄金等资源类行业由于具有较强议价能力，将是通胀受益最大的群体，此外，产品具有投资型属性的房地产行业和具有早周期属性的金融行业，也将受益于经济复苏和通胀预期。

而按照国泰君安研究所的判断，下半年股市总体仍然向好，但涨幅有限，更多是震荡中的机会，受益于温和通胀的金融地产和受益于经济复苏的建筑建材、机械设备等行业值得关注。主要原因在于：国内货币政策滞后，宽松政策局面将维持；业绩下半年大幅好转(全年增长12-15%)；四季度出现温和通胀；资金面的供求状况要逊于上半年。

业绩增长提升投资安全边际

上市公司业绩状况也为更多机构所关注。华泰证券称，在目前宏观经济向好趋势尚需稳固，市场整体估值已不低的背景下，业绩稳定增长甚至超预期的公司显然更具投资安全边际。

根据WIND的统计，截至6月28日，共有622家公司发布业绩预警公告，其中152家公司预告增长(包括52家预增和100家略增)，仅占全体A股公司数量的10%，而去年预告增长公司比例则为17%左右，可见能够保持盈利增长的企业依然是凤毛麟角。

具体到行业看，业绩增长幅度在50%以上的预增公司多集中在化工、房地产和医药等行业，其中化工和房地产行业均属于行业基本面有向好导致部分企业盈利反弹，而医药行业则属于景气度相对一直较好，业绩保持平稳增长的行业。华泰证券分析师表示，能够在上半年获得50%以上的确定增长，而估值水平相对较低的个股是值得在中期业绩公布前后重点关注的。

这方面，湘财证券则建议投资者去寻找估值洼地：在流动性充裕背景下，估值洼地将被逐步填平，可超配金融、交通运输、建筑建材和采掘业。湘财证券同时称，2005年以来，大盘/小盘风格轮动周期大致在3-7个月。从2008年底以来，小盘指数已经连续7个月跑赢大盘指数，从概率上来说下半年大盘股表现将明显强于小盘股。

基于“冲高回落”的预期，申银万国则建议投资者，在市场冲高阶段，配置银行、房地产、保险等估值不高，景气(预期)上升明确的行业。而在市场回落或调整阶段，则更多配置食品饮料、零售、医药、电力设备、通信设备、软件等景气回升滞后或景气趋势确定的低估值行业。另外，申银万国还认为，铁路施工、机场、公路、钢铁、水泥、工程机械等行业可能由于低估值补涨或短期景气上升有阶段性超额收益机会。(张汉青 张弛 )