9月28日，第四期320亿15年期固定利率特别国债如期竞标。

银行间市场承销团成员提供的信息显示，市场对于特别国债申购踊跃，第四期特别国债每半年付息一次，采用混合式招标，全场加权中标利率4.55%，最优中标利率为4.59%，略低于此前市场预期。320亿全部进行竞争性招标，共获得2.27倍的认购，甲类成员在竞争性招标结束后，有权追加当期国债，最终获得43.2亿额度。

上述信息表明，尽管此次特别国债发行适逢国庆长假之前，但市场资金面仍旧充裕，中长期债券收益率走向稳定，年内形成的债券跌势有望反转。

中标利率偏低

在所有竞标机构中，中银国际中标71.9亿，列首位；农业银行和全国社保基金分别中标52亿和44.5亿分列二、三位。

第四期特别国债4.55%中标利率低于本月17日发行的第二期特别国债，同为15年期固息债券，二期特别国债收益率为4.68%；但比21日发行的第三期10年期特别国债4.46%的收益率高9个基点。

招标之前，上海一银行交易员已经预测，二级市场的债券收益率已经走稳，而且市场已经适应了特别国债的公开发行，本次收益率会低于第二期，“在4.60%左右”。但4.55%的最终招标结果比之前市场预期低了5个基点左右，表明市场需求超过预期，有更多的资金希望买入债券。

此次四期特别国债发行完成362.3亿，加上之前第二期15年期的319.7亿、第三期10年期的350.9亿，9月份特别国债三次共发行1033亿，略多于财政部之前发行1000亿特别国债的计划，而三次竞标结果亦显示，中银国际、农行、建行和社保基金等是主要中标机构。

短期利率暴跌

9月28日是国庆长假前最后一个交易日，相对于现金，金融机构等愿意持有收益率更高的债券，这也是本期特别国债中标利率略低的原因之一。

“现在交易员手里都持有大量的现金，跟两个星期前拼命借钱完全相反，现在我最着急的就是在收盘之前尽可能的把钱借出去。”银行间市场上某商业银行的交易员说，“至于市场上有多少钱，看看新股的冻结资金量就有数了。”

9月，中国神华A股IPO上市冻结资金2.67万亿，创造冻结资金规模的历史新高，此前建设银行也冻结资金达2.26万亿。目前这些解冻资金都涌到货币市场上寻找更高的收益，而未来七天国内主要金融市场都将休市，持有债券过节是更有利的选择。

因此，短期市场利率在大涨之后出现了暴跌行情，其波动之大也创造了中国金融市场上的新记录。

上海银行间拆放利率显示，28日的主要短期利率暴跌，其中两周拆放利率大跌302.58个基点，新利率为2.246%，跌幅6成以上；一月拆放利率跌幅更是达到320个基点。而一周前，两周拆放利率还高居7.08%，是目前利率的3倍多。

银行间市场上，9月28日债券质押式回购成交大增900多亿至3262亿元，加权利率仅为2.1%，较昨天大跌97.4个基点。几乎所有期限的回购利率都大幅下跌，与Shibor类似，一月回购利率下跌最快，跌幅达345.27个基点。

“新股IPO密集上市告一段落，加上长假在即的双重原因，机构现在希望尽可能的买进债券，这是短期利率暴跌的原因。”某保险公司债券交易员说，“但是这么低的拆放利率跟前面的高利率一样，也只是一个短暂的现象，不能反映实际的资金成本，长假过后应该会回升到一个合理水平。”

债市反转契机

与此同时，从3月初开始的债券收益率上升有望稳定，债市出现反转的契机。

交易所国债指数显示，债券价格开始回升。9月28日交易所国债指数报收于109.88，比前一交易日上升了0.27，连续第三天上涨。三日内总涨幅已经接近50个基点。

债券分析师认为，此前导致债券价格下跌的风险已经逐渐缓解。28日央行预测今年CPI涨幅将达到4.6%，而四季度CPI指数涨幅已明显低于前三季度，通货膨胀的压力开始减小。随着美联储降息和中国加息，中美之间的利差也逐步减小，因此央行继续加息将面临更大的汇率升值压力，年内央行即使继续加息，但力度将不如之前预期的强劲。

前述保险公司交易员也认为，10年期4.5%的绝对收益率已经具有足够的吸引力，而目前的收益率水平已是2004年以来最高值，以现有价格持有进行资产匹配的需求已经大于投机的需求，债券继续下跌的空间将很小。

因此，“可预期的行政性政策会强化，四季度央行的信贷控制将进一步收紧，银行资金必须更多的从信贷转向在货币市场寻找投资机会。而四季度新股的发行规模很难与9月份相比，流动性充裕还会是市场的主流，因此债券的需求将逐步上升。”上述分析师如是说。（本报记者 徐可强）