●在中国，企业融资里到目前为止银行贷款还是绝大部分。

●2009年企业在股市的融资量虽然比较大，估计也就只有2、3千亿元，跟银行贷款根本不是一个量级。

●在中国，至少到目前为止，货币数量仍然是决定也是预测总需求的一个最主要的甚至可以在某种意义上说是惟一主要的因素，其他的因素跟这个比起来都相对不重要，甚至可以忽略不计。

宋国青简介

宋国青：1954年10月生于陕西省武功县。

1977年，考入北京大学地质系；

1982年—1985年，中国社会科学院农业经济所做农业经济研究；

1985年—1988年，国家体改委中国经济体制改革研究所做宏观经济研究，担任宏观经济研究室主任；

1988年10月—1991年8月，美国普林斯顿大学经济系访问学者；

1991年8月—1995年6月，美国芝加哥大学经济系博士生；

1995年9月起在北京大学中国经济研究中心任教授，并兼任中国证券市场研究设计中心(联办)研发部总经济师。

中国经济50人论坛、新浪财经和清华经管学院联合举办的新浪·长安讲坛第166期日前召开。50人论坛成员、北京大学中国经济研究中心教授宋国青发表题为“货币数量与通货膨胀”的主题演讲。他表示，通过对中国经济改革三十年历史数据进行综合分析，2009年的大额货币投放量很可能引起2010年物价的上涨。涨幅可能在6月份达到最大值，同比增长接近15%。全年平均来看，预计CPI增幅在3%以上，如果今年还保持7、8万亿元的货币投放，也很有可能超过5%，形成比较严重的通胀局面。

中国会不会通胀引起世界关心

宋国青说，最近关于货币增长与通货膨胀的讨论比较多。特别是2009年信贷放了很多，上半年的信贷就放了7万多亿元，比以往一年都多，全年更是到了9万5千亿元。这么多的信贷，却没有引起高通胀，是为什么。同时大家还担心，今年的信贷，按政府方主管方面的意思，要达到7、8万亿元，这又是否会引起高通胀。

这个问题现在不仅国内担心，国际上也很关心。现在中国通过贸易和资本流动项目，对国际的影响越来越大。尤其是中国的近邻，比如韩国这样一些国家，它们的出口很大一部分是面向中国，中国的总需求一上升，韩国的出口就增加。尤其是在2008年年底2009年年初，韩国出口的一些主要国家，如美国、欧洲等经济都不行了，只有中国很快恢复，带动了韩国出口的增加。同样，如果中国出现紧缩，它们的出口也马上就会受到影响。这就像中国过去总谈到美国经济指标一样。因为美国是一个大国，对全球都有影响，美国的经济直接影响到中国下一步的出口。另外，中国现在作为一个经济大国，对国际上大商品价格也有影响。如果一些需求变化比较突然，马上就会引起国际上期货市场大幅度起落。

然而现在谈这个问题，有必要先把两个问题说清楚。首先，通货膨胀和名义总需求有密切的关系。这点应该是没有什么问题的，也是我们的一个基本假定。但是，货币数量和总需求有多大的关系，就不一定了。我们现在只能说在中国，至少到目前为止，货币数量仍然是决定也是预测总需求的一个最主要的甚至可以在某种意义上说是惟一主要的因素，其他的因素跟这个比起来都相对不重要，甚至可以忽略不计。其它国家不是这个情况，特别是美国，它传统意义上的货币数量现在越来越显得不重要。这主要是由于美国企业的融资结构和居民家庭资产结构跟中国的情况不太一样。比如说在中国，企业融资里到目前为止银行贷款还是绝大部分，除了公布的银行贷款，2009年有9万多亿元，还有理财产品，也差不多有10万亿元。至于其它的，就主要是股市融资了，2009年企业在股市的融资量虽然比较大，估计也就只有2、3千亿元，跟银行贷款根本不是一个量级上的东西。

然而在美国，企业融资主要的方式是发企业债，银行贷款在美国企业融资里是相当次要的部分。这一点，是我们比较中国和美国的时候要注意的问题。我们现在谈流动性问题，流动性对于中国来讲，用货币差不多就概括了，对美国来讲则不一定，因为美国的企业融资主要是企业债。

从家庭的角度看，中国城镇家庭原来的主要财产就是银行存款，其他的相对而言很少。房产原来是单位分房，不算家庭财产。股市现在虽然已经上升得很快，但是绝对的比例还不高，尤其跟美国比还低得很厉害。按这个情况来讲，在中国，货币问题就比美国重要得多。

其次，货币数量和总需求的经济关系。我们说简单的货币需求函数，货币的数量表现为用G D P来度量的实际经济浮动水平、价格水平、利率等变量的函数。简化一下，就是通货膨胀和货币数量互为函数。需要注意的是，这里省略掉了好多因素，把它们暂时作为随机变量不考虑。其实如果进一步考虑的话，每个时期这些因素的影响都是很大的。

今年年中CPI将接近15%

我们来看货币增长数量与通货膨胀的关系。如果两个指标都是同比增长率，也就是与上年同期的增长率相比，那会是一种滞后关系。通过数学分析，这种滞后关系在中国大约是11个月。

不过这种拟合关系并不绝对。尤其是1992年到1996年这一段时间，拟合显著不好。这里面有一个很重要的原因，那一段时间的利率变化很厉害，通货膨胀率高的时候是20%多，环比超过30%，这时候利率最高的一年才是10.98%，随后通货膨胀率很快从20%多下降到几个百分点，利率却基本上没有太大的变化，只下降了一点点，就是说真实利率变化的非常猛烈。不过到了2000年以后，拟合关系就比较好了。看起来比较好的一个原因，是从2000年到现在，相对来说通货膨胀率跟以前比小了，利率又本来变化就不大，所以真实利率变化比原来小。

下面讲变动幅度问题。一般来说，货币数量波动大，C PI波动相对小一些。这个可以用不同的指标来度量，比如说用同比月度数据。比较一定要使用月度数据，这是一个值得注意的问题。如果用年度数据，高和低一平均，就看不出变化了。比如2008年，如果用年平均数据，金融危机就不存在了。上半年过热，下半年过冷，两个一平均，正合适。于是没有过热也没有过冷。再比如2009年的信贷数据，上半年多，下半年少，用年度平均数也就看不到这个变化了。

就大样本的统计数据来说，通货膨胀率对货币数量的弹性是非线性的。不是货币多增加一个百分点，通货膨胀率就上升一个百分点。比如用同比月度数据，这是从1987年开始做起来的，样本量275个。从1987年开始到现在，CPI最高的是27.9%，最低是-2 .8%，差额是30.7%。与之相对应，11个月以前的275个货币指标，最大是38.8%，最小12.9 %，差额是25.9%。所以通货膨胀率对货币的弹性是1.18，就是说货币供给多增长一个百分点，通货膨胀率多上升1.18个百分点，这是就样本期间平均而言。

为什么不是货币多了，通货膨胀率就按线性增加呢？因为比如说总需求多了1块钱，会在经济中被分成两个部分，一个是真实经济的生产幅度增加，另外一个是引起通货膨胀率上升。从这个意义上讲，通货膨胀率的波动比货币增长率小。

但是，假如说存在一个严格的生产能力边界，到了这个边界生产就不能扩张了，就可能引起更复杂的情况，甚至发生抢购。这个时候通货膨胀率和货币的关系不是1∶1，消费者会把原来的储蓄花出来。

考虑到现在的情况跟过去有差别，我们从2000年开始做。这里面有一个考虑，过去的真实利率变化很大，一直到1998年，真实利率还非常高。但是从1996年就开始慢慢降息，到了2000年利率差不多降到2%左右。从那以后，利率波动就很小了。由于样本变动，按数学计算，是7个月的时滞。

这段时间通货膨胀率最高是2008年2月份的8 .7%，最低的是1.3%，C PI平均为2%。这个样本时间，即超前7个月，货币增长率平均是16.8%。这两个一减就是14.8个百分点。如果认为两者是1：1的线性关系，就意味着，把货币供应控制到同比增长14.8%就是0通胀。

按照这一理论，2009年11月份的货币数同比增长率是29.74%，减去14.8%，一减下来，就是说再过5个月，明年6月份通货膨胀率同比会上涨14.94%，达到最高点。从国际大宗商品看，现在铜价已经不弱于2007年，期货价格甚至一夜就能涨23%。