通胀短期内不是威胁 全球年内难见加息

上海证券报：在最新的报告中，世行提到了“退出策略”的问题。那么，什么时候可能需要启动退出机制？哪些国家最迫切需要考虑“退出策略”？

蒂莫：我认为，超宽松货币政策的解除，可能会先于财政刺激政策的撤出。在很多国家，财政刺激对需求的拉动效果还未开始体现，同时政府为了给未来的增长打下更坚实基础，也会倾向于继续推进财政刺激。

在货币政策方面，很多国家都已经降息至接近于零的水平。不少央行都开始采取进一步的措施，即量化宽松政策，旨在解冻民间借贷。但央行往往存在太晚收回这类非常规措施的风险。在达到解冻信贷市场的目的之前，不少新增流动性都会涌入资产市场，比如股市、房地产等，进而带来通胀压力。

另一方面，在一些国家，比如美国，在联储已降息至零的情况下，政府推出了新的措施，即通过收购国债来压低借贷成本。如果届时要采取逆操作，则意味着当局要开始卖出国债，收回资金。而这个时候政府已经深陷巨额财政赤字，发债成本高企，这会给卖出国债带来更大的难度，而且这也可能间接影响到财政刺激。

从美联储等央行的角度来说，他们很有信心，认为如果有必要的话，央行可以很快从市场上撤走多余流动性。但事实上是不是这么简单？我觉得未必。以美国为例，以美国政府目前的糟糕财政状况，加上当前金融市场的现状，美国政府对其债务进行再融资已经越来越难。在此情况下，美联储要进行推出量化宽松货币政策，有可能会使得加息压力进一步加大，而一旦加息，会使美国的财政问题进一步恶化。所以我认为，短期来讲，超宽松的货币政策是没有问题的，但是长远来看，央行还是面临非常大的压力，我担心如果央行的退出不够快的话，就会产生问题。

上海证券报：就考虑“退出策略”来说，有没有一个大概的时间表？哪些国家需要最先考虑退出非传统的刺激货币和财政政策？

蒂莫：这很难一概而论。我认为，很多国家都出现了潜在泡沫浮现的迹象。就单个国家而言，某种意义上说，美国可能需要比较早考虑这方面的措施，因为美国在量化宽松和财政刺激方面启动得比较早。即便是像中国这样的国家，如果你看看最近一段时间股市的表现，在某个特定的时候你可能也会得出某种结论，即提供流动性不再是当局的首要任务。

上海证券报：通胀会不会成为下一个危机？有人认为各国央行的大举降息和注资，可能催生新的泡沫，您怎么看？

蒂莫：这轮危机的规模和影响力是前所未有的。但是，得益于美联储等各国央行非常大胆迅速的出手，目前的危机才得以很快得到控制。在这轮危机初期，很多人把它和大萧条时期相比。但是我想，其实某种意义上讲，从整个全球需求滑坡的程度来看，这次危机的严重程度甚至超过了上世纪30年代的大萧条。但和当时唯一不同的是，各国政府采取应对措施非常迅速，这也是为什么我们没有遭遇又一次“大萧条”的原因。这些政策是有效的，不应当过于苛刻地指责。

我并不认为通胀短期内会成为一个问题，至少不会出现传统意义上的通胀。目前各国的产能利用率还很低，甚至是在中国，需要很长一段时间远远高于趋势增长水平的强劲增长，才能提升产能利用率。由于危机的影响，从全球来看，无论哪个行业、哪个国家，产能过剩都是一个普遍的问题，产能利用水平非常低。我们可能需要几年的强劲增长，才能充分消化这些多余产能。不仅对制造业，对其他行业也是如此。此外，在商品市场，我们不再能看到在2008年推动商品价格飙升的强劲基本面因素。

但我的确认为通胀可能成为未来的一个潜在风险。当中央银行释放出大量流动性，但又未能促使消费者用这些钱来消费，这些钱可能流向资产市场，推高资产价格。我们都知道，目前各国政府在市场中投入的流动性非常多，但企业和消费者不一定会马上愿意来消化这么多的流动性。什么意思？就是说可能原来想买车，现在考虑到经济危机不一定会马上买。在消费者信心还没有完全恢复之前，既然融资成本这么低，也许可能会有人会利用低廉的成本借钱投入到股市和楼市当中，这个我觉得是值得我们担忧的。

上海证券报：您觉得各国何时应该启动加息，或者说利率正常化？

蒂莫：我刚才已经说了，很难判断什么时候启动加息，这要取决于央行的判断。不过，至少在年内，各国还不大敢开始加息，特别是在美国，联储不仅保持利率在零区间不变，还一再向市场传递这样的信息，即当局将在一段时间内把利率维持在低水平。如果可能，我想美联储可能逐渐开始考虑退出超宽松货币政策的问题，但不大可能以一种很激进的途径实施，而是一种更温和的解除过剩流动性的措施。

上海证券报：金融市场过去几个月强劲反弹，世行如何看待市场的表现？是否认为金融市场已经摆脱了危机的阴影？股市面临的最大风险何在？

蒂莫：我不是股市方面的专家。要判断股市的走势很难，市场总是波动的，并却取决于人气的变化，要解释现在股市的上涨很难。但有几点我想可能说说，一是反映了投资人对全球经济形势的判断，即对经济已经度过了最坏时期、有望展开复苏的预期；第二，过去几个月全球市场信贷大量增加，在消费者信心尚未完全恢复的背景下，很多人并没有把从银行获得的低廉资金用于购买消费品、汽车或是自有住房，而是用在了投资和投机，去买股票和投资房地产等。

至于风险，对股市来说任何时候的最大风险都是上涨过头。股市的估值与盈利的增长不相符。在股市上涨的时候，往往会出现一种恶性循环，即市场越涨，愿意买进的人越多，这本身就蕴藏着一种风险。

我记得大约在两年前，在A股持续暴涨的时期，中国政府曾试图冷却国内过热的股市。政府发出这样的信号非常非常重要，因为很多政府都不敢试图干预股市的走势，但有的时候当局发出一些信号的确是非常必要的。

上海证券报：到目前为止，您有没有看到股市出现过热的迹象？

蒂莫：这很难说。在一些国家的确有些迹象需要引起注意，包括中国。中国股市的持续上涨，一方面是国内信贷的急速增长，但是中国股市增长也有其他的原因，因为全球投资人都认为中国经济将成为这轮危机中率先复苏的国家，中国有望成为全球经济的新引擎。 (记者 朱周良)