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公募私募大腕论后“复苏”行情的投资逻辑
中国发展门户网 www.chinagate.cn  2009 年 08 月 24 日 
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→ 不断修正自己的行为和决策

基金周刊:A股市场现阶段的投资逻辑和方法是怎样的?  

伍军:我认为投资者就像一个旅行者,每一年的风景变化是不一样的。2001年的时候市场炒作网络股,而2008年市场开始炒作新能源。但回头看,当初炒作网络股的产业方向都是对的,但是当时炒作的每一个A股都是错的,所以这一次我们对新能源的炒作格外警惕,我们这代人不知不觉中对风险越来越在意了。

投资永远有两个面,收益和风险。基金的业绩排名只体现了基金的收益这方面,任何一个排名里你都很难看到风险,但风险真的是存在的。对于风险,一些经典的教科书里用波动性来衡量,那我们就用最经典的波动性来评价,在全球的市场里中国市场的波动性一直是最大的。还有另外一个风险就是估值,无论用什么指标去估值,中国市场都是全世界最贵的,有时候我们很庆幸生活在这个国度,其实有时也有一点点悲哀,这就在于波动性和估值。

这样的市场专业投资者该怎么做?在看到收益的时候,你要注意处理风险,风险在全球都存在,他们是怎么做的?就是做对冲基金。

我们都羡慕美国的市场,美国的市场波动性弱,这应该感谢美国不断壮大的对冲基金,根据我们的研究,对冲基金真正占据优势的是他的夏普比率(每单位风险的收益),标普500的夏普比率只有0.31,其他对冲基金几乎都比这个水平高,因此对冲基金的优势在哪里,大家其实有答案了。对冲基金业绩有机会比市场平均水平好,但实际上更本质的是夏普比率,它的风险匹配。

对冲基金是高风险?这是绝对的错。对冲基金是高收益吗?这个不一定。但可以肯定的是,绝对收益是它永恒不变的目标。中国有句话叫“积小胜为大胜”,积累一段一段的绝对收益成为长期的超额收益,我觉得从理论上可行,实践上也是可行的,

对冲基金在中国可能现在还缺乏工具,但是有些思想我们还可以用或还可以继续用,利用事件驱动、行业轮动等,还有均值回归理论。其实在国内最出色的基金经理都在用均值回归的理论,所以,这样的策略是可以获得不错收益的。

徐大成:我们团队的投资理念是遵循客观、稳健、积极、精选的原则,追求资产净值长期稳定地增长。

为什么说要客观、稳健、积极、精选呢?这个与我自己对投资的亲身体会有关,什么叫客观呢?比如说今年的业绩到底做得好不好,市场看的好不好,这都要客观地看。稳健,我的理解是长期能有稳定的回报,短期看或许不怎么样,但是长期稳定的回报对于累积超额的长期收益是有很大帮助的。积极就是对于客观环境的变化,能够做出反应,对于市场的行情变化要积极应对,我多年的体会,积极应变比不变要好,

精选就是精选个股,尽管最近几年,风行的很多都是策略基金和灵活配置基金。最近一年指数基金开始起来,从完全的主动管理到半主动,半被动,到现在完全走向指数化、量化,中国资产行业的投资方法也在一步步演进。我们不希望做得很大,只希望做一些有边界的事。

我们的投资文化还有忍耐和追求卓越。很多时候我们这个职业有个特征就是很失败,总是被市场打败,总是不如意,总是在不断修正自己的行为和决策。真的很痛苦,那只能忍耐,不断的努力。

→ 估值永远压倒一切 

基金周刊:如何看待此论调整后的市场? 

伍军:下跌只要发生了,大家不要忽视,长期来看,估值永远是压倒一切的。其实,今年来看,很多行情都是人造行情,预期行情。很多预期是“空中楼阁”。我们现在注重要的判断是,那些预期能否持续,能否体现在公司业绩上。

目前这轮下调,在中国市场再正常不过,我建议大家都平常心看待。但是,这一轮下来后,可能市场的内在推动力发生变化了。所以,我觉得还是要看扎实的上市公司业绩,有确定性的业绩的公司。

吴娜:这个市场现在是股市跑在基本面太前面了。所以暂时回调,但是中国经济肯定会向上,股市在等经济跑起来。

中国的这一轮最先反弹主要靠内需。中国的经济增速仍然在增长,下半年美国市场将要复苏。在这样一个大环境下,香港的股票我们关注金融电信和能源,A股我们看重内需行业,在美国上市的中国股票最看重互联网和太阳能,新加坡上市的中国股票看好制造业。

中国的消费潜力仍然没有激发出来,全球奢侈消费品销量最大的地区是中国。中国消费度对于GDP的贡献普遍低于欧美以及亚洲其他区域。随着中国经济的发展,社会保障和人民收入的提高,中国消费水平会得到进一步的释放,这是我们看好房地产,百货商业的依据。

徐大成:我们认为现在市场需要震荡,如果震荡完后,经济确实很好,那么股市可能有新一轮的上涨。具体的行业,我们在做投资时会更多地考虑在有业绩的公司基础上进行。另外,我相信,中国经济如果长期来说真的有增长空间,一定会启动内需行业。这也是我们关注的一个部分。(记者周宏)

(声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,不代表本网观点,不构成投资建议。投资者据此操作,风险请自担。)

来源: 新华网
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