向上大方向不变

我们认为，在这轮市场下跌中，获利盘兑现是主导因素。市场经过持续上涨，投资者纷纷落袋为安。同时，在经济复苏、业绩回暖的良好预期下，大盘连续上涨导致的股价偏高也是重要原因。不过我们依然认为，持有股票/房地产/大宗商品的投资者比持有货币/债券的投资者更有优势。尽管目前股票或实物资产下跌了20%左右，但是在同样的时间段内，货币的波动幅度比资产价格的波动幅度更大。

对于未来的市场走势，我们认为市场向上的大方向没有改变，短线的震荡尚在预期之内，属于正常现象，因此无需太过恐慌，应以平常心面对市场调整。一旦未来市场展开反弹，那么金融、煤炭、有色、航运、地产等板块可成首选，QDII、B股、封闭型基金等进攻型品种也有较大机会。

下跌仍属阶段性调整

我们认为，股市向好趋势未变，市场下跌仍属于阶段性调整。7月份的经济数据低于市场预期是市场加速下跌的主要原因，M2增速也出现了见顶回落迹象，若趋势延续，那么货币缺口可能步入收窄过程，流动性最充裕阶段面临尾声。在新的数据证明经济趋势和流动性没有问题之前，市场很可能仍将继续震荡调整。

不过中期内也不必过于悲观。经济持续复苏仍是大概率；在经济增长低于潜在增长率和CPI为负的阶段，货币政策发生根本转向的可能性很小。因此我们倾向于将此次调整界定为经济复苏趋势中的正常回调，而不是经济趋势发生改变的调整。根据对中美历史上经济复苏过程中的股市调整幅度的经验总结，我们认为此次调整幅度在15%-20%之内。配置方面，地产及其所带动的中、上游仍是关键。

“断档”造成下跌

我们认为，本轮下跌的真正原因是政策微调和经济复苏预期之间出现“断档”。在超宽松货币环境结束之后，实体经济反弹步伐却“稍息”，7月份的宏观数据略显平淡甚至令部分投资者失望。但是反过来考虑也可以预计到，经济复苏的曲折性会迫使央行在微调的力度上不至于太紧，因此股指继续暴跌的可能性不大。

从高点3478点算起，短期内20%的跌幅应该能够消化大部分做空动能。我们预计，2780点附近可能是本轮调整的阶段性低点，在急速的下跌之后股指展开震荡，逐渐形成新的均衡。

调整或持续至9月初

近期下跌是对上半年上升行情的修正，调整可能会持续到今年8月底至9月初，初步预计沪综指2700-2800点附近可能会有一定支撑。但整体上，股指应该不再处于上升通道。

调整的原因大致上有四个：首先，继续上半年的超宽松货币政策既无可能也无必要，从最近一段时间看，流动性实际操作出现“明松暗紧”的特征；其次，7月份宏观经济未能如上半年一样超出预期，甚至投资、工业增加值数据还使得投资者对复苏的牢固性产生怀疑；再次，市场供给面加快，IPO、再融资、创业板加速等使得股票供给增加，而在流动性渐弱的情况下，市场压力必定反映成价格下跌；最后，业绩好转速度跟不上股价上涨速度，由于宏观经济复苏反复性，业绩增长也不可能是爆发性的。