两大因素不乐观

华夏基金固定收益总监杨爱斌认为，如果要判断债券市场还有没有机会，是否有更大的收益空间，其核心是判断中国经济是否会复苏，或者说经济会不会更糟糕。而从几大因素来看，2009年决定债券市场的因素并不乐观。

从出口看，中国经济对国际经济的依存度非常高。而2009年成熟的经济体面临着严重衰退，至少是中等程度的衰退。根据世界银行和IMF的预测，明年成熟经济体将出现零增长，甚至是负增长。新兴经济也会有一个减速的过程。这是未来的国际经济形势给我们的一个外部环境。

此外，去杠杆化仍将威胁债券市场。次贷危机逐步演化成金融危机，最直接的因素就是金融机构的杠杆的滥用。金融机构因为在过去过度激进的放贷政策，导致了资产大量损失，资本充足率严重下降，他们为了维持金融机构继续运作，必须进行一个去杠杆化的过程。这必将影响到债券工具的使用广度和深度。

货币政策“利好”

杨爱斌认为，货币政策也影响到债券市场的走向。从当前的货币政策来看对债券市场是利好。大家都一致认为，明年会有一个适度宽松的货币政策。可以看到，我国还有巨额的顺差，还有巨额到期的央票，可以预计存款准备金率会大幅度下调，这会给银行体系带来非常充裕的流动性。同时人民银行取消了信贷规模的控制，这也有助于实体经济逐步恢复。

另外，在利率政策方面，随着物价的回落，利率可能也会有一个适度回落的空间。所以，货币政策对资产市场、债券市场的影响短期来说都是非常正面的。当然，对于股票市场长期来说可能更加正面。总的来说，随着货币放松、物价回落，债券牛市还没有走完。

2009债市三大可能

银河证券债券分析师认为，明年债券市场可能有三种情景：

第一种是牛市，这种情况下经济大幅下滑，通缩压力显现，央行继续减息4次，银行资金成本大幅下降使得国债收益率曲线向下几乎平移幅度达50bp以上。

第二种情况是经济还在回落，但是会稳定在7％或8％的水平，上半年经济可能面临的压力大一些，但是下半年会逐步恢复。那么债券市场的短期利率会下降很多，但是长期利率并不会下降，甚至会上升。这有可能在明年可能发生。

第三种情形是经济严重下滑，央行向市场减息4-5次以上，同时央行向市场注入大量流动性导致短期利率大幅下降，下降幅度超过银行资金成本的下降幅度，而由于市场对未来长期通胀有所担忧，以及积极财政政策可能导致中长期国债供给增加，相应地长期国债收益率的下降幅度要相对较小，最终导致收益率曲线陡峭化。（胡芳）