我们认为，宏观经济的良性发展是推升下半年股市的重要力量。从全球经济看，有逐渐企稳的迹象，但见底回升路途坎坷；反观中国经济，经过上半年的筑底企稳后，三、四季度将加速回升。

美日经济依稀见底，复苏之路遥远崎岖

作为全球经济的风向标，美国经济将领先于日本和欧洲见底，已初具企稳迹象，但复苏之路仍然遥远。全球经济仍在下滑，但趋势有所减缓。

美国经济部分先行指标如采购经理指数、消费者信心指数以及房屋销售等数据已经连续数月企稳回升，耐用消费品销售、新屋开工数、获批新屋建造数等指标也有企稳迹象，这可能预示美国经济见底已不再遥远。

但是，美国实体经济的运行如制造业产能利用率、失业率等指标还在继续恶化，这将制约居民收入的增长，对未来消费的继续回升构成压制。

除此之外，日本在采购经理指数、消费者信心指数、家庭消费支出、出口金额等指标也已经出现见底回升迹象。

尽管美国和日本经济已初现见底曙光，但是由于全球金融危机造成庞大的资产损失，美国家庭储蓄率开始上升，全球过剩产能也难以在短期内消化，因此，我们预计发达国家的经济复苏之路还仍然遥远、仍然崎岖。

中国经济双轮驱动，“U”形反转，震荡分化

展望下半年，在基建投资和房地产投资的双轮驱动下，三、四季度的中国经济增速会迅速提高，实现从“L”底部拐头变为“U”形的转化。但是，经济增速仍然难以回到2007年的高点，也即“U”形右侧的高度仍然低于左侧。严格来说，经济走势将介于“L”与“U”形之间。

首先，从经济增长驱动力看，我们认为，推动经济增长的动力，短期取决于货币供给，中期取决于需求，长期取决于供给力量的变化。

从短期看，经济理论中的货币主义更有效。货币供给能够在短期内大幅波动从而影响经济增速，成为抑制和促进经济增长的最重要的动力；

从中期看，凯恩斯主义更有效。需求成为决定经济增长的重要力量，需求不足抑制经济增长，而旺盛的需求则推动经济快速增长；

从长期看，供给学派更能决定经济增长。人口、土地、技术、资金等经济要素才是决定经济增长的主导力量。除了资金外，人口红利和土地红利开始衰减，技术还看不到突破性进展的前景，这可能制约了我国经济的持续高增长。

其次，基建投资和房地产投资“双轮驱动”经济快速回升。

从投资看，政府加大投资政策效果显现，固定资产投资保持高速增长，预计下半年仍将保持高位。1-5月城镇固定资产投资增速达到32.9%，新增固定资产投资增速达到63.5%。房地产投资增速也从1-2月的1%上升到1-5月的6.8%，我们预计下半年房地产投资将快速上升，成为推动固定资产投资的重要力量。由于今年固定资产投资价格指数为负数，因此剔除价格因素后的实际投资增速上升更快。

第三，经济与产业部门震荡分化，经济长期“L”形增长。

与投资强劲增长不同，消费保持平稳，而出口仍然疲弱，增长动力的不平衡也造成经济与产业部门的震荡与分化。

从投资看，短期高增长，但无法长期持续。因此，我们对投资相关行业的观点是短期看好、长期看淡，相关行业如能源、原材料、建筑、建材、工程机械、房地产、铁路建设等。

从消费看，短期平稳增长，长期潜力巨大。因此，我们对消费相关行业短期看平、长期看好。今年以来，虽然名义增速较去年同期有较大幅度的下降，但实际消费增速保持了平稳上升的势头。由于中国庞大的消费潜力，一些新型消费热点的出现，使我们对中国消费部门的长期前景比较乐观，相关行业如汽车、金融、消费电子、通讯、商业、旅游等。

从出口看，上半年是拉动经济下滑的重要因素，预计下半年降幅会有所收窄，但仍为负增长。由于国际需求十分低迷，今年1-5月出口金额同比下降了21.8%，5月份同比下降了26.4%，随着国际经济的逐渐企稳，预计下半年出口降幅会有所收窄，但仍将拖累经济增长。由于短期难以改变同比下降的局面，所以我们短期看空。但是，随着欧美发达国家在2010年见底复苏，通胀压力将迫使它们大量进口中国的廉价商品，因此，对出口相关行业我们是长期看好，如纺织服装、家电、造纸、机械、电子、外贸、航空、航运等。

我们预测，2009年下半年中国经济增速将达到9.3%，全年将实现8.3%的增长。全年投资增速达到38%，消费增速达到15%，出口增速为-15%，CPI为-0.8%，工业增加值增速达到10%。2010年上半年预测GDP增长9.8%，CPI增长1.5%。