2月份M1、M2数据的回升为经济带来一丝暖意，但M2-M1剪刀差仍高居不下。结合疲软的城镇固定资产投资和工业增加值数据，分析人士认为，目前判断经济反弹仍为时尚早。目前降息与下调存款准备金率的可能性不大，未来货币政策将关注信贷投放是否可持续及信贷结构的调整，而财政政策则被寄予更大厚望。

经济现转暖迹象

兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委表示，M1从历史低位的反弹，一方面是在扩张性财政政策拉动下，与部分企业存货消化完毕、生产部分恢复、新增订单向上游传递带动企业活期存款增加有关，另一方面也与今年和去年春节所在月份错位，去年基数有关。M2的反弹，主要得益于争抢财政扩张项目带动的信贷高增长，推动了货币乘数的继续扩张。

社科院中国经济评价中心主任刘煜辉表示,2月M1增速回升至10.87%，与近期公布的PMI上升相吻合，这说明企业经营活动在逐渐活跃，去库存化过程的结束比预期要早，经济回暖迹象逐步明显。2月M1反弹很快，传达出企业经营活动偏暖的信息。

刘煜辉认为,M2本月20.48%的增速虽然创03年11月以来的新高，但仍小于此前预期。由于1月存款定期化严重，出现信贷热、经济冷的现象，此前市场预期2月M2增速可能突破30%，“但现在来看，可以说‘信贷热、经济冷’的现象已经有所缓解。”

光大证券首席经济分析师潘向东认为，目前流动性比较宽松。M1的最低点已经过去，并逐步回升。一般情况下M1回升滞后于M2，但2季度随着4万亿投资的全面启动，M1也将快速回升。

尚难确认经济底部

刘煜辉表示，2月M1和M2的表现预示着经济开始反弹。前几月的信贷投放将在2、3季度转化为投资，在前期达到阶段性底部之后，2、3季度经济将开始出现反弹。“但经济是否见底还很难说。因为目前主要是政府资金拉动下的增长。如果到4季度银行信贷减缓，私人投资和民间消费那时还未被拉动上去，外部环境再遇到大的冲击，单靠政府投资能不能抗得住目前还很难判断。”

鲁政委表示，在M2和M1双双反弹的情况下，作为衡量经济景气状况替代指标的M2-M1这一“剪刀差”，虽较1月份12.1%显著收窄了2.5个百分点，但仍以9.6%处于有公开的货币统计以来的历史次高水平。这表明，虽然财政扩张项目及其关联领域景气度持续上升，但其他领域经济活动依然疲弱。

从居民中长期贷款看，2月居民中长期贷款增加137亿，而上月这一数字为593亿。刘煜辉表示，居民中长期贷款主要是房贷，这一数字的下降意味着房地产市场的趋冷,这也和前两月房地产投资增速(1%)下降相吻合。房地产投资下降还将带动制造业、耐用消费品的下降。

业内人士认为，目前判断经济出现反弹为时尚早。近期经济止跌有存货因素，未来是否持续还要关注真实需求；非政府投资能否反弹仍取决于出口是否止跌；房地产投资仍可能下降；消费继续高增长面临挑战；M1增速仍处于历史低位。

从贷款结构看，刘煜辉表示，2月份票据融资为4870亿元，依然较高。此前有说法认为部分票据融资资金进入资本市场，但2月份资本市场趋冷，据此可以判断这一说法并非票据融资高增的主要原因。他认为，最主要的原因是银行依然谨慎，用票据融资的方式占贷款额度。银行在信贷投放上是十分理性的。

关注信贷投放可持续性

刘煜辉认为，就目前的信贷投放情况来看，全年信贷投放规模必然超过5万亿。政府工作报告中明确是5万亿“以上”，这一较灵活的说法给政府采取后续行动留下了很大空间。如果政府投资能够拉动私人、民间投资，就不需要再有新的刺激方案，但如果达不到上述效果，政府还将继续加大信贷投放力度。

鲁政委认为，考虑到3月份前半月公开市场操作力度依然较大，很可能暗示3月份信贷增长仍会延续强势，这样，第一季度信贷相对全年5万亿底线目标的占比预计将突破60%。

“为促使经济尽快回暖，刺激金融机构改善信贷结构可能是不得不面对的问题。而改善目前的利率结构，使银行利差收益足以覆盖信贷的预期信用风险，可能是促使信贷结构优化的可行手段之一。”鲁政委表示。

潘向东预计，全年信贷投放将达到6万多亿，全年增长不可能都保持前两个月如此迅猛的势头。他表示，未来的货币政策或保持现有的状态。

中金公司首席经济学家哈继铭认为，目前流动性已经非常宽松，降息的必要性不强。存款准备金率目前也没有太大的必要调整，因为目前银行的存贷比仍然较低。“目前的保增长措施，我更倾向于使用积极的财政政策，再加上适度宽松的货币政策。”(任晓丁冰)