随着粮食价格的上涨，人们又一次感受到了通胀的压力。面对通胀，最好的防御措施就是持有“随胀而涨”的资产。可在流动性过剩的背景下，近几年资产价格的涨幅更大，股票、房产等甚至出现了过热的苗头，未来的股价、房价走势令人难以琢磨。在这种情况下，选择低风险的安全资产，进行长期价值投资应该是迎战通胀最积极的办法。

文/本刊记者 黄罗维

随着5月CPI指数的公布，一时之间，我们似乎陷入了一个高物价时代之中。对于通货膨胀压力可能到来的恐惧，对于财产“缩水”的无奈，我们可以预警什么？可以期待什么？又可以做什么？

迎战通胀，这是我们的唯一选择，通过调整自身的资产结构，我们完全有可能避免资产缩水，化解通胀的风险。而其中的诀窍就是从当前市场实际出发，选择持有那些低风险的资产，从而让我们的财富能够“随胀而涨”。

通胀预期进一步加剧

让人牵肠挂肚的5月份CPI(居民消费价格总水平)终于公布了，同比上涨3.4%，这个数字的公布虽然暂时缓解了人们心中疑云，但却引发了大家另一个巨大的担忧。有专家分析，6月份的数字将可能会更高。高盛亚洲经济学家梁红甚至分析认为，未来几个月CPI同比将达到4%以上。此外，世界银行中国代表处经济学家高路易日前指出，中国目前的粮食库存 “不具备缓冲生产不足的能力”，粮食价格“短期内可能因为干旱、库存原因而上升”。与此同时，生产资料价格已经逐步传导到下游消费产品。6月11日，国家统计局公布了5月份的PPI(工业制成品出厂价格指数)数据，当月工业品出厂价格同比上涨2.8%，其中原材料、燃料、动力购进价格上涨3.6%。“比如冰箱、空调涨价就是例子，”中国物流信息中心高级经济师陈秀芝说：“未来CPI从上游传下来已经没有多大阻碍，这与过去几年不同。”

而记者近几日接到的电话都是来询问这方面问题的，有一位读者的话可以说最为直接：“当前，通胀已经是无法回避的现实问题了，我们必须好好考虑一下应对的策略。”读者的几句话虽然不长，但却是现实而直接的，通货膨胀与其说一种经济现象，更可以认为是对我们老百姓理财生活的一个挑战，也是必须要被认清和化解的难题。

其实早在去年，通胀的阴影便已经开始显现了出来，本刊对此也进行了及时的报道分析，提出了CPI将逐月走高，利率调控会更加频繁的观点。当时市场最主要的表现就是全国各地的粮油价格都出现了不同程度的上涨，粮油价格的上涨终于在CPI上有所反映，2006年11月份居民消费价格总水平同比上涨1.9%，涨幅分别比上月和去年同期上扬0.5和0.6个百分点。

任何趋势一旦形成往往就会不断地延续发展，今年5月份，猪肉价格的大幅上涨再次引发了社会各界的广泛关注。广州市菜篮子报价中心从2006年5月至今年5月的报价数据显示，广州猪肉价格呈一路上扬的走势，2006年5月23日的生猪价格为4.26元/斤，半年之后就涨至5.17元/斤，到今年5月23日肉价涨至6.31元/斤，同比增48.4%。不仅是广州，我国许多地方的猪肉价格都涨至了历史最高点，根据国家发改委发布的最新价格监测信息显示，5月全国36个大中城市猪肉价格较4月份平均上涨10.5%，鸡蛋、花生油等食品价格也有不同程度上涨.，由此，新一轮物价高涨的缩影在我们面前展现开来。数据是最能说明问题的，今年1月份的CPI是2.2%，2月份是2.7%，3月份是3.3%，4月份是3.0%，而5月份则创纪录地达到了3.4%。

这一现象也引发了人们对于当前物价走势的热议，经济界的不少专家认为通货膨胀的苗头已显而易见。他们认为在经济学上，猪肉是末端消费品，价格信号需传导到饲料而引起养殖户的敏感，而饲料生产又取决于化肥、种子、劳动力等价格的变化，并需要一个作物成长周期才能传导过来。因此，猪肉价格上涨意味着并非短期上涨，而是一个趋势的形成。长期来看，中国通货膨胀的总趋势将往上走，而此轮物价涨潮更多属于价格结构性上涨。国家信息中心预测部高级经济师祁京梅预测，中国的物价水平在未来一段时间内不会有大幅回落，仍然会维持在高位水平。

事实上，猪肉上涨的背后，国内其他农产品价格也正“涨声”一片。国家统计局对全国3.1万个农业生产经营单位的生产价格调查结果显示，一季度全国农产品生产价格(指农产品生产者直接出售其产品时的价格)同比上涨7.3%.。中山大学岭南学院经济学系徐现祥博士认为，农产品价格上涨绝非偶然。纵观国家统计局2005年至今年一季度的关于猪肉价格指数、农产品价格指数、农产品生产价格指数三部分统计数据可以看出，此轮猪肉价格上涨仅是整个农产品价格上涨的一个突出表现。

其实很长时间以来，由于传导机制受到了阻碍，宏观层面的价格上涨压力并没有效地通过物价水平表现出来。但随着2007年各种经济要素的变化，这一传导机制的作用已经慢慢地显现出来，近期出现的农产品价格变动其实就是一个值得引起重视的信号。现在有种种迹象表明，目前的通胀预期正在进一步加剧，新一轮的通货膨胀向我们越走越近。 

海外投资策略值得借鉴

通货膨胀意味着我们的货币资产价值缩水，购买力降低，那么如何迎战通胀就成了我们当前必须要面对的现实问题。其实在世界各个国家和地区，都不同程度地存在着通货膨胀的问题，而老百姓在与之的长期“斗争”中也积累不少“实战”经验。总结起来可以说有这样一条，那就是战胜通胀，就要进行合理投资。

美国可以说是世界上的头号经济强国，但在其发展过程中同样也存在着通货膨胀的问题。虽然从单个年份看美国的通货膨胀率并不是很高，但美国人非常关注通货膨胀率的高低，而他们对此的应对就是进行投资。投资虽说有风险，但不做投资的风险更大。在美国历史上从1900年到2000年的100年间，货币贬值54倍，换句话来讲，一美元的购买力，100年以后只有1/54。　　　

美国人喜欢直接投资、不喜欢储蓄是世人皆知的，多年来美国的储蓄率一直在零增长上徘徊，钱到那里去了？除喜欢消费外，追求高收益的投资理财是众多美国人的重要选择。他们的投资有两个重要的特点，一是坚持长期投资；二是有效化解通胀风险。一位美国投资者这样说：“我非常关注与通货膨胀挂钩的国债收益率，在我看来与通货膨胀挂钩的国债可作为其他所有投资的基准。如果我购买了10年期通货膨胀挂钩国债，我在今后10年内获得的投资收益将比通货膨胀率高2.3个百分点，除非我确信其他投资的表现优于这一基准，否则我将继续持有10年期通货膨胀挂钩国债。”

当然，美国人的投资手段也是非常多样的，也有着各自不同的偏好。一是买房，美国人认为，从长期来说，房地产会随着经济的发展而增值，是一种相对来说风险低而回报率高的投资途径，美国联邦、州以及地方政府都有许多鼓励买房的法律和政策,对买房者提供诸如免税、低息贷款等多种优惠；二是长期持有那些历史悠久、实力雄厚的大公司股票。这样做也许挣钱不多速度也不快,但风险较低；三是共同基金，其回报率虽不如房地产高,但这样做的好处是资金由专业人员管理,不用自己操多大的心。美国投资公司协会的数据显示，2006年约有48%的美国家庭持有共同基金，平均每3个美国人中就有一个共同基金持有者；四是黄金，目前，美国市场上流通的鹰扬金币由美国造币局发行，年发行量约为71万盎司(1盎司约为28.3克)，鹰扬金币是美国最主要的投资金币。

警惕资产价格过快上涨

海外投资者应对通胀的理念的确是值得我们借鉴的，不过与此同时我们的投资也必须适合中国当前的“国情”，有必要把握住现阶段与通货膨胀如影随形的一些新特点。如果我们简单地回顾一下历史，可以发现改革开放以来，1985年、1988~1989年、1993~1995年都出现了三次较为严重的通货膨胀，都是伴随着投资过热和经济增长加速而发生的。但目前的经济状况与前几次通胀时期相比有个显著的特点，那就是资产价格的过快上涨。一般来说，与通货膨胀相对应的是货币的贬值，但是在当前，记者认为我们面临着一个非常独特经济环境，一方面是通货膨胀，另一方面是本币(人民币)升值，而其背后则是流动性过剩引发资产价格的快速上涨。记者的一位朋友这样评论当前的形势：“人民币升值和通货膨胀，原来负相关的两件事情现在却变成正相关了。”

所以在这种情况下，首先我们需要关注通货膨胀压力将从何处释放，即价格上涨的结构性问题，目前比较明显的价格上涨压力的释放处是资产价格，主要表现在证券市场价格和房地产价格的上涨上。实际上，中国正面临资产价格和商品(服务)价格齐头并进的上涨局面。中国经济发展至今，外汇储备已超万亿美元，人民币升值趋势明显，面临着流动性过剩压力，而过多流动性总归找到去处。政府通过资本市场的改革来吸引储户将更多的储蓄投入资本市场，化解流动性过剩的压力，这反映为股价(即上市公司资产价格)不断上涨。同时，基金发行连创新高，大量资金进入股市，上证综指超越4000点。与此同时地产的投资也是一个选择，但是这容易引起地产泡沫，导致宏观经济过热以及民怨，因此政府对地产进行强力调控，但这并没有妨碍地产上市公司的股票成为股市上涨最高的板块。

有一种对当前经济状况非常形象的比喻，那就是“低烧高热”，就是说以CPI表示的通货膨胀较为温和，而经济的高热集中体现在地产、股票等资产价格迅速攀升，以及资源大量消耗等。在当前阶段，中国如果暂时不能加快人民币升值的步伐，就不得不用内部经济失衡去承担外部失衡的代价，把国内“过剩的”物质财富转换成多余的外汇并进而转换成国内的货币流动性过剩，并不断推动资产价格和CPI的上涨。中金公司首席经济学家哈继铭称，中国经济高增长的根本原因是当前的人口结构导致储蓄率过高，其结果是投资增速快，而偏低的消费率使物价变化较为温和，包括外贸顺差在内的大量的外汇流入导致市场流动性过剩，推高资产价格。

首选持有低风险资产

一方面是通货膨胀，一方面是流动性过剩，夹在中间的老百姓会怎么办？在央行5月18日加息之后，一年期的存款基准利率也仅为3.06%，扣除20%的利息税之后，相对于3.4%甚至更快的物价涨幅而言，居民储蓄搁在银行就是在不断贬值、遭遇损失的。文章写到这里记者倒是要提出这样一个观点，迎战通胀，首选低风险的安全资产进行长期价值投资！为什么这样说呢？显而易见，一方面为了抵御通胀我们不得不进行投资，另外一方面由于当前资产价格如股市等快速上涨，从而使盲目持有资产同样也面临不小的风险。从安全性的角度考虑，综合比较下来的选择就是：持有低风险的安全资产。

那么什么是低风险的安全资产呢？也就是说价格波动相对较小，价值增长具有长期性和稳定性，回报率高于通货膨胀率，从而能够有效地抵御通胀的风险。从目前来看，这样的资产类别可以有很多，包括：基金、优质房产、黄金、银行理财产品等，投资者可以根据自己的偏好进行合理配置，避免因通胀而遭受货币贬值的损失。

根据投资者的不同偏好，记者把可关注的资产分成四种类型。一是基金投资型，其中包括封闭式基金、指数基金、货币市场基金等。封闭式基金的高折价率使其具有了低风险的特性。而指数基金比如50ETF，它可以帮助广大投资者克服选股难的弊病，剔除了许多质地不良的股票。另外货币市场基金因为持有的是短期债券，所以也有一定的抗通胀能力。

二是房产投资型，不过由于投资房产并非为了自住，其目的是规避通胀风险，所以较高的租赁回报率就是我们衡量其价值的基础，其中像甲级写字楼、高租金回报率的住宅以及优质商铺等都是值得关注的；三是银行理财型，其中QDII产品特别值得关注，因为如果通胀加剧，本币有贬值的可能，适当分散一点资产到海外，也可以抵御通胀。

最后是黄金投资型 -，作为这个世界上唯一的非信用货币，黄金可作为价值永恒的代表。这一意义最明显的体现即是黄金在通货膨胀时代的投资价值：纸币等会因通胀而贬值，而黄金却不会。为什么买黄金？从资产配置的角度考虑，由于黄金与多数资产负相关的特性，它能平衡投资组合的整体风险，以获得更为稳健的收益。所以在通胀加剧的情况下，长期持有黄金是一个较为安全的投资策略。

表1 可关注的低风险资产