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经济和物价加速放缓 政策需适度预调微调
关键词： 宏观形势月报 宏观形势 控物价 调结构 物价 宏观经济 经济增长 投资 出口 通胀拐点
2、大宗商品价格回落和国内供求放缓导致PPI同比加速回落
11月份PPI涨幅明显收窄，主要原因有：第一，11月份PPI翘尾因素为0.7%，比上月回落1.4个百分点；第二，国际大宗商品价格近三个月持续回落，在一定程度上减轻了输入型通胀压力，对物价涨幅形成抑制；第三，近期工业增速明显回落，投资趋稳，出口回调有利于减轻物价上涨的需求压力。
3、在国内总供求放缓背景下PPI仍将继续处于回落通道
展望12月份，存在诸多因素对生产者价格形成支撑：第一，12月我国上调人民币存款准备金率0.5个百分点，美国提高债务上限，宣布将低利率维持至2013年年中，欧洲央行下调利率25个基点，全球六大央行宣布提供流动性支持金融体系，有利于增加物价上涨的货币基础；第二，我国经济结构处于转型期，生产资料、劳动力成本、原材料价格上涨的趋势短期内难以得到根本扭转；第三，近期的电价调整在一定程度上增大了通胀预期。同时存在诸多因素保持物价稳定，第一，11月份PMI指数降至49%，低于临界值，全社会用电量回落，工业生产明显放缓，消费和投资趋稳，有利于缓解物价上涨的总需求压力；第二，成品油价格下调，明年合同电煤价格涨幅不超过5%，这些措施有利于稳定通胀预期；第三，近期美元走强，大宗商品价格明显回落，有利于减轻输入性通胀压力；第四，12月份PPI翘尾因素为0，比上月回落0.7个百分点。初步预计，12月份，PPI同比涨幅将继续回落，为1.9%左右。
六、政策空档期延续，货币政策微调可期
（一）货币供应量增速再创历史新低
11月末，广义货币（M2）余额82.55万亿元，同比增长12.7%；狭义货币（M1）余额28.14万亿元，同比增长7.8%；流通中货币（M0）余额4.73万亿元，同比增长12.0%；当月实现现金净投放738亿元。11月份人民币总存款同比少增2626亿元，增速从上月的13.6%进一步下降至13.1%，从而带动M2同比增速连续5个月下降。估计11月外汇占款增长也不足1000亿元，远低于过去5年平均2750亿元的增长，主要反映国际资本净流出和人民币的贬值预期，从而导致M2同比增速继续走低。但是11月财政存款减少3763亿元，年末财政存款开始出现符合历史规律的投放，有效缓解了M2继续探底的趋势。
图9：M0、M1、M2同比增速（%）
资料来源：wind资讯。
（二）人民币贷款高于预期缓解流动性紧张
11月末，我国金融机构人民币贷款余额54.06万亿元，同比增长15.6%，分别比上月末和上年同期低0.2和4.2个百分点，延续了年初以来的增速放缓态势。11月份当月新增人民币贷款增加5622亿元，同比多增78亿元，环比少增246亿元。企业新增贷款4183亿元，同比多增441亿元，其中，短贷及票据融资3207亿元，中长期贷款813亿元。企业信贷连续2个月同比多增，表明目前信贷已有持续改善的迹象，但企业短贷、票据融资规模仍远高于中长期贷款规模，印证了实体经济投资意愿仍然较低。截止11月，今年新增信贷规模累计达6.83万亿，离7.5万亿的目标还差6754亿元，在货币政策微调的基调下，12月新增信贷规模将超过去年同期4807亿元的水平。
图10：新增贷款及贷款当月同比增长率
资料来源：wind资讯。
（三）整体流动性依然偏紧
11月银行间市场同业拆借月加权平均利率较上月回落0.26个百分点至3.49%，银行间债券质押式回购利率加权平均较上月回落0.11个百分点至5.58%，均说明市场短期流动性偏紧的局面有所缓解。另一方面，11月M1季调后环比增长1.2%，比10月份的2.4%下降1.2个百分点，同比增速为7.8%，比10月份的8.4%下降0.6个百分点，连续5个月下降至2009年1月以来最低水平。由于M1主要组成部分是企业的活期存款，并与工业增加值增长趋势存在一定相关性，M1增长持续走低反映企业的资金紧张局面仍在持续，这也与11月PMI指数大幅下降至收缩区间一致。此外，11月新增中长期贷款占比为35%，短期贷款占比为56%，二者差额再次扩大，贷款再次呈现短期化现象，也说明企业中长期内投资动能不足。
（四）继续实施稳健货币政策，适度微调预调条件逐渐具备
2012年中央经济工作会议已经明确了2012年以及未来一个时期的货币政策基调，即继续实施稳健的货币政策。货币政策适度预调、微调的条件逐渐具备。从国际环境来看，全球经济下行风险加大，从10月到12月初，先后有印尼央行、巴西央行、澳大利亚央行、罗马尼亚央行、欧洲央行、瑞典央行宣布降息。从国内看，11月宏观数据显示通胀如期回落，为宏观政策主要目标从“控通胀”转向“稳增长”预留了更大的政策空间。未来央行将根据经济运行的实际情况进行动态微调，防止经济增速由正常回落演变成加速下滑。在未来一段时间，货币政策主要会对冲热钱流出的影响，在财政存款这一弹药用完之后，就会再次降低准备金率，从而使得货币政策保持中性偏宽松的一种态势，M2同比探底回升，M1在底部时间会更长，并伴随季节反复。尽管中央要继续实施“稳健的货币政策”，但是语境不同，其含义也不同。
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