鉴于CPI环比和同比增速上升趋势增强，我们认为，人民币加息压力明显上升。考虑到存款利率上调时机先成熟，而贷款利率上调的条件尚未成熟，我们预期首次加息可能以不对称方式进行，即先上调存款利率0.27个百分点，而贷款基准利率可不上调。

如果央行使用这种不对称加息手段，将有利于达到三方面的政策目标：一是有利于体现中央经济工作会议稳定通胀预期的政策精神；二是企业微观层面的复苏不会受到明显抑制；三是对于银行来说，不对称加息属于收窄利差的调控手段，如果启用，将有利于引导银行按照风险对贷款利率进行定价，平抑放贷动能。

存款基准利率上调时机成熟

2009年12月份居民消费物价(CPI)同比涨幅已上升至1.9%，我们预计，2010年1月份开始，CPI同比涨幅将高于2%，年中可能高于4%，而当前一年期存款利率为2.25%，为避免出现负利率现象，存款基准利率面临小幅上调压力。

当前，居民物价满意度持续下降，通胀预期持续上升，中央经济工作会议明确提出要稳定通胀预期，而提高存款基准利率属于稳定居民通胀预期的重要手段之一。中国人民银行储户调查数据显示，2009年四季度，城镇居民物价满意指数为28.2%，较上季下降1.3个百分点，已经连续第三个季度下滑。其中，46.8%的居民认为目前物价“高，难以接受”，比上季增加1.6个百分点；未来物价预期指数为73.4%，比上季提高6.6个百分点，2009年以来持续走高。

有利于平抑信贷增速

目前来看，企业产能过剩压力仍然较大，贷款基准利率上调时机还不是很成熟。国家统计局数据显示，2009年四季度，我国工业企业产能利用率81.5%，仍然低于2008年前三季度84%的水平。

在2009年12月22日的“2009中国金融论坛”上，中国人民银行周小川行长指出了存款准备金率在对冲双顺差环境下过剩流动性的作用，同时也指出，要对利差进行一定调控，以引导银行防范信贷风险。目前，上调存款准备金率进程已经在1月18日正式启动。

根据相关报道，今年1月份前两周人民币新增贷款可能已突破1.1万亿元。这表明银行信贷扩张冲动过强，需要进行一定调控，以强化风险意识。而央行如果采取上调存款利率，暂不上调贷款利率的不对称加息，则将收窄银行贷存款利差，从而有利于强化银行的贷款利率风险定价机制。(广发证券宏观研究员 刘朝晖)