二、主要风险因素

1、中期风险来自经济二次探底

尽管经济复苏可期，但是否V型反转并不确定，2010年出现二次探底的可能性仍然存在，而股市也可能提前反应。

1)正面因素

政府不遗余力保增长。国务院总理温家宝6月12日到14日在湖南考察时发表讲话，强调：我们要坚定不移的全面实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，贯彻落实应对国际金融危机的一揽子计划，并根据形势变化不断丰富和完善。

尽管经济增长的持续性还有待观察，但近期房市、车市的复苏透露出内需启动的一丝曙光。如果美欧经济体能在2009年下半年至2010年上半年复苏，2010年中国出口回升将弥补投资回落的缺口，GDP出现弱V型反转。

2)负面因素

中国经济自2007年四季度进入下行周期，从过去30年历史看，下行周期最短三年(1978-1981)，最长六年(1984-1990，1993-1999)。1998-1999年亚洲金融危机时期，中国经济经历二次探底。GDP增速反弹三个季度后连续三个季度回落，于1999年四季度真正触底。本轮次贷危机中美欧经济遭受重创，而中国的出口依存度较1998-1999年大幅提升，经济复苏难度远超亚洲金融危机时期。尤为重要的是，中美模式(CHINAMERICA)，即中国生产、美国消费的共荣模式破灭。在去杠杆化进程中，美国不可能回到21世纪初期过度信用消费状态，中国产能过剩矛盾凸显，从而抑制私人投资。

通胀隐忧显现。在全球流动性扩张推动下，大宗商品价格大幅反弹，其中原油较去年底的低点上涨一倍有余。如果大宗商品维持当前价格，2009四季度至2010年一季度PPI指数将大幅攀升，全球央行或将被迫收缩流动性以抑制通货膨胀，阻碍实体经济复苏。

2、短期技术调整压力增大

前期高点往往成为股指上涨的重要阻力，如1999年“5·19”行情高点1756点成为2001-2005熊市多次反弹的强阻力，并引发2005-2007年大牛市的首次调整。上证综指3000点附近也有可能成为本轮反弹行情的重要阻力。

1996年以来的9个牛市主升浪升幅为67%至94%，平均升幅75%；6个牛市调整浪调整幅度为12%至32%，平均回调20%。自2008年10月1664点以来，上证综指最大涨幅达到70%，从统计概率来说，近期回调压力显著增大(见图二)。

三、投资策略

总体而言，下半年A股市场宏观、资金环境仍比较宽松，经济刺激政策仍将不断出台，投资者信心回升，A股市场仍将保持震荡上升格局。建议投资者关注以下投资方向：

1、风格转向大盘股

2005年以来，大盘/小盘风格轮动周期大致在3-7个月。从2008年底以来，小盘指数已经连续7个月跑赢大盘指数，从概率上来说下半年大盘股表现将明显强于小盘股。

2、估值洼地

在流动性充裕背景下，估值洼地将被逐步填平，可超配金融、交通运输、建筑建材和采掘业。

3、主题投资

通胀收益板块：超配受益于资产价格复苏的金融、房地产、采掘行业，有色金属估值偏高不建议超配；

低碳经济：重点关注在新能源、节能减排、智能电网方面已经实现产业化的龙头公司，包括天威保变(太阳能)、金风科技(风能)、东方电气(水电、风能、核能)、中国宝安(新能源电池)、置信电气(节能减排)、荣信股份(节能减排、智能电网)、国电南瑞(智能电网)、思源电气(智能电网)；

上海世博概念：依循奥运板块的炒作逻辑，重点关注旅游、商业的龙头公司，如锦江酒店、百联股份、豫园商城。

4、重点推荐

十大价值股：中国平安、中信证券、招商银行、万科A、金融街、现代投资、华新水泥、中国神华、泸州老窖、双鹤药业；

十大主题股：冠农股份、国电南瑞、荣信股份、思源电气、金风科技、东方电气、中国宝安、锦江股份、百联股份、豫园商城。(上海证券报湘财证券研究所)