本周前几日的大跌使得沪深大盘指数跌破所有均线，技术上形成向下破位形态，但我们认为，2008年年末市场继续大幅下挫空间有限，多空力量仍在继续累积之中，任何一方都难以对市场造成绝对影响，元旦假期之前的市场可能围绕1900点反复震荡整理。建议投资者在控制仓位的前提下稳健持股，而利用市场反复波动进行逆向操作也是可以选择的操作策略。

本周下跌源于获利盘回吐

本周前三个交易日市场连续下行，周二小幅降息更成为获利资金出逃的借口，指数一举跌破所有均线。我们认为，市场大幅下挫的本质是前期获利盘沽空兑现。统计显示，自10月28日指数创1664.93低点到本周一，上证综指在40个交易日里上涨19.34%，其间两市A股有72只股票涨幅超过80%，有433只个股涨幅在50%以上，1355只个股涨幅超过20%。

相对于并没有明显改观的宏观环境，熊市中如此表现已经算得上一次有力度的反弹了。支撑11月底以来反弹的主要因素，无疑是刺激经济政策对投资者未来预期的影响，尤其在中央经济工作会议确定“保八”目标之后，市场对更多更大力度政策的预期日渐强烈。周一央行小幅减息27个基点，一方面，政策力度不及预期；另一方面，也消除了年底前出台更大力度政策的市场预期。因此，市场在获利盘兑现后连续下跌。

年末或维持震荡走势

不过我们认为，目前市场基本环境没有明显改变，多空因素并没有形成绝对强势的一方，指数仍能维持宽幅震荡走势。虽然政策预期减弱使得市场短期丧失了做多支撑，但从估值看，也很难期望指数短期继续大幅下挫。

我们统计了沪指自1994年底以来约15年的估值变化，发现A股市场停留在40-50倍市盈率区间的次数最多，形成显著的峰值区域。此外，20-30倍PE区间也形成了一个集中分布点。而目前A股静态市盈率已经跌破此前所有周期底部水平，进入统计规律上的超跌状态。

由于经济环境和市场供求变化，维持A股高估值的市场环境已经改变，短期很难期望指数重返40倍PE区间，但20-30倍PE应当成为反映国内经济增长潜力的估值密集分布区。在业绩下滑15%的假设下，2009年市场20倍PE对应沪指2048点。

目前来看，2009年经济企稳、宽松的货币供应都有可能成为推动指数重回20倍PE的推动力。在央行连续降息、下调准备金率的政策刺激下，目前货币市场流动性极度充裕，短债收益率已经降到0.92%，最低达到0.86%，逼近0.72%的资金成本底线。相对来讲，股息率尤其是一些大盘蓝筹公司股息率已经逐步显现估值优势。

短期可小仓位持股

总体看，节前市场维持震荡格局的可能性比较大，连续下跌后指数可能存在靠拢均线的反弹机会。不过，指数中期走势仍取决于2009年一季度经济数据能否有所改善，以及管理层出台应对政策的力度。否则，长期相持将使得做多力量逐步损耗，使得2008年年报披露成为多方不可承受之重。

在指数的震荡阶段，仍然会有明显的主题或个股活跃机会。例如，预期中的中央农村工作会议可能会带来农业股的短期活跃，资产重组并购题材，以及具有明确估值支撑的蓝筹股也都存在表现机会。有一定风险承受能力的投资者可以适当参与。

当然，在操作中投资者应当采取低仓位稳健策略，不必因市场下跌而跟随杀跌，也不能冲动追涨。已经持有一定仓位的投资者，甚至可以利用市场的大幅波动逆向操作，降低持仓成本。 （日信证券 徐海洋）