中国钢全球崛起 42只钢铁股价值被低估 -- 中国发展门户网

五大钢股票毛利率账单稳定向上

    怎样的钢铁，才扛得住行业景气度、成本、市场竞争一波波浪潮的侵袭？

    翻开钢铁股的财务账单，扑面而来的是宝钢那样绚烂的钢铁之花，但并非每一家钢铁公司都有着钢铁般的铮铮铁骨，坚硬外壳包藏着脆弱的心；撕开他们漂亮的增长率面纱，你会发现软弱的盈利能力，比如广钢股份，它的毛利率仅为鞍钢1/6，它在鼎盛时期的毛利率为9.42%，转眼又陷入0.65%，这也成为观察全行业生长抛物线的一面镜子。

    钢铁企业景气持续

    现在是涨潮的时刻，一切看起来平和而美丽，而危机藏在水下。

    2007年上半年钢铁行业全行业累计实现产品销售收入9212.6亿元，同比增加34.89%，实现利润总额782.74亿元，同比增长108.75%，统计的31家上市公司累计实现营业收入4374.57亿元，同比增长39.89%，实现利润总额421.92亿元，同比增长82.02%。

    铁矿石约占钢成本的30%-40%。铁矿石涨价犹如悬在钢铁企业头顶上的剑，只有当钢材价格的上涨能够抵消成本上升时，钢铁企业才能免于一个寒冷的财务年度。从眼下来看，在整个行业的持续景气中，它们做到了这一点。

    2007年上半年炼钢类上市公司实现吨钢收入为4959元/吨，较去年全年增加了24.31%，吨钢成本为4161元/吨，较去年全年上升21.86%；吨钢毛利为798元，较去年全年增加了38.8%。扩产运动的抛物线

    还不到退潮的时刻，我们只能回望过去的镜子。从六年的时间长度来观察，钢铁行业存在供给过剩的状况，行业集中度更是逐年下降。从2001年到2003年，钢铁行业上市公司的平均毛利率维持在高位，分别为16.33%、16.32%、16.76%，但是2004年至2006年，毛利率水平与之前三年比降低不少，分别为13.95%、11.27%、12.31%。

    钢铁行业的平均主营业务收入增加速度，从2002年到2006年分别为16.14%、40.7%、53.76%、28%、19.05%。也就是说，随着各家钢铁企业自身蛋糕的做大，其所获得的绝对利润额在不断提升，但同时也激化了业内的竞争，削薄了彼此的单位盈利能力。

    这些数据反映出钢铁行业扩产运动的抛物线。根据国家统计局的数据，黑色金属压延加工行业的固定资产投资增速从2006年起一直处于较低水平，多个月份的累计固定资产投资增速呈现负增长，反映出行业在经历了2005年因无序扩张导致钢材价格大幅下跌的惨痛经历后，扩产行为趋于理性，因此未来钢材产量将处于低速增长期。另一项节能减排的政策也有利于钢铁企业，温家宝总理在政府工作报告中提出今年要淘汰落后炼铁能力3000万吨，炼钢能力3500万吨的任务目标。

    与此伴生的，是日渐令人忧心的债务负担。钢铁企业2002年的平均净债务与2001年相比降低23.33%，但是从2003年到2006年，钢铁企业平均净债务增长比率从4%的小跑，到2004年至2006年间，升级为快跑，增长比率分别为63.97%、124.56%、73.28%，令人担忧。

    毛利率相差6倍之多

    从个体来看，能连续6年保持10%以上毛利率的企业，各有各的经。比如西宁特钢(600117.SH)直接拥有铁矿石资源，旗下子公司已于今年相继进入达产期，形成年产120万吨铁精粉、年采120万吨焦煤、年产70万吨焦炭的能力，且还是西部最大的特钢生产企业。而鞍钢股份(000898.SZ)、酒钢宏兴(600307.SH)、攀钢钢钒(000629.SZ)、承德钒钛(600357.SH)的控股股东都拥有铁矿石资源。

    产品结构实现差异化，才能更有效地保证产品价格的上涨抵消铁矿石价格上涨对盈利能力的影响。此类上市公司包括宝钢股份、武钢股份(600005.SH)、鞍钢股份。宝钢股份是其中的佼佼者，从2001年到2006年的销售毛利率持续高于20%，2007年中报有所降低为17.62%，而鞍钢毛利达30.26%，高居行业榜首。

    如果以广钢股份(600894.SH)为例，可以看到产品缺乏竞争力所带来的低毛利率运行状态，中报显示的毛利为5%，全行业倒数第二，仅为鞍钢的1/6。向前看，在6年中长跑中，即使在最好的年头2002年，广钢股份的销售毛利率也只有9.42%，而2005年，这个数字更是岌岌可危的0.65%。在铁骨铮铮的钢铁股里，陷于如此薄利境地的，只有*ST长钢(000569.SZ)与之类似。

    广钢股份毛利率持续处于低位，在财务指标上的另一个反映是净利润同比增长率的剧烈变动，2001年，净利润同比大幅下跌35.11%，2002年，继续大幅下跌32.98%，2003年，同比猛增525.96%，2004年，同比下跌13.29%，2005年，同比下跌183.15%，2006年，同比大涨110.94%。如果单看2003年和2006年数字，也许你会觉得广钢股份的发展值得期待，然后，拉长的时间轴展现出其犹如过山车一般剧烈起伏的净利润变化图谱，直令人感慨，其猛增以大跌后的低基数为前提，并不是好的长跑者。

    三家公司受益高附加值产品

    产品竞争力，是让宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份与广钢股份的销售毛利率呈现巨大差别的关键。根据行业观察人士的分析，建筑行业和资源能源行业的钢铁需求比例将有所下降，而机械、轻工和汽车等行业需求所占比例将有所上升。而前三家公司作为国内高附加值板材产品的龙头企业，高附加值产品比重的不断提高使它们能够充分享受到到产品价格上涨带来的盈利增长。

    2007年二季度统计，圆钢、螺纹钢占广钢股份主营业务收入的84.88%，但圆钢和螺纹钢的毛利率只有4.18%。形成对照的是，在宝钢的主要产品中，冷轧碳钢板卷和热轧碳钢板卷分别占主营业务收入的17.21%和24.01，而这两项产品的毛利率分别高达25.9%和28.9%。

    这种因为产品差异而导致的盈利能力差异，还将随着钢铁行业的整合而不断扩大。在业内规模最大、销售毛利率最高的宝钢股份，正在扮演者中国铝业(601600.SH)在铝行业的整合者角色，勾勒着宝钢版图，目前，八一钢铁、包钢股份已经被相继纳入。(刘璐)

来源：理财周报