随着上周美联储降低贴现利率，美国股市暂时告别跌势，市场得以从次贷危机中喘口气。然而，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆却谨慎地表示，次贷危机有可能演变为"第四代金融危机"，在这场危机中，中国无论是面临"好年景"还是"坏年景"，都要做出必要的调整。

第四代金融危机？

王庆把历史上的金融危机划分为"三代"。第一代金融危机是由宽松的财政政策和新兴市场不可持续的政府债务引起的，如上世纪70年代拉美债务危机。第二代金融危机的发生，源于部分实行固定汇率制度的国家对本国汇率被高估无能为力，如上世纪80年代墨西哥比索危机。第三代金融危机是一场双重危机，脆弱的金融业危机和货币危机同时发生，以1997年的亚洲金融危机为典型。

"如果当前的市场震荡'变种'为一场严重的新兴市场金融危机，我们认为应当称之为新兴市场的'第四代金融危机'，因为此次危机的根源与以前的危机截然不同：是由主要工业化国家信贷或流动性泛滥引起的。"王庆说。

王庆认为，中国应对"第四代金融危机"的能力还有待检验。然而，无论中国身处的经济环境中是好是坏，中国经济都应当做出必要的调整。

好年景：难挡资本回流？

如果次级债危机仅仅是一个市场事件，不演变成一个宏观经济层面的事件，这就不会引起美国经济的严重衰退。王庆说，在这种"好年景"下，预期在出口和投资的拉动下，中国经济仍将保持强劲增势。

不过，他指出，流动性过剩的状况会随着资本回流加剧。"考虑到当前主要金融中心的市场震荡以及全球风险厌恶程度加剧，我们预期这会引起外资大幅流进中国。由于中国仍然保持资本账户管制，大量外汇的流入主要表现为金融机构外币资产回流，以减少外汇资产的敞口风险。"

截至2007年3月末，国有银行持有约2000亿美元的外汇资产。有数据显示，今年来，境外上市企业境外筹资调回结汇有加速趋势，今年一季度这一类结汇规模同比增长了6.1倍。 这些资本流入将会增加国内流动性，加剧经济过热和资产价格通胀的风险，还会给人民币升值带来压力，尤其是在美元面临贬值压力的情况下。

在这种情况下，王庆认为，中国央行会继续采取对冲操作，限制这种资本流入对国内流动性的影响。"央行未来将继续加息，但是在目前的市场环境中，考虑到全球市场状况，我们预期央行在未来加息时机的选择上会更加慎重。"

"尽管我们认为今年会进一步加息，短期内加息的可能性仍很小，特别是当其他市场都承受着抛压的时候。"

坏年景：宽松财政政策？

不过，他也描绘了另一种可能，如果次级债危机将美国经济拖入严重的衰退，中国经济就会遭遇"坏年景"：出口速度因此放慢，经济增速显著下降，过度投资和产能过剩等问题也会暴露无遗，导致通货紧缩，随着盈利预测的降低，股市也会下滑。

王庆说，在这种情况下，预期央行在一段时间内不会加息，尤其是在美联储降息或者市场预期美国货币市场利率会下降的情况下。人民币升值速度也会大大减慢，以此缓解升值给出口部门带来的困难。

"这种情况下，我们预期财政政策会变得宽松，政府试图拉动内需，以弥补放缓的外部需求。"王庆说，现在中国政府的债务水平很低，仅占GDP的18%，而新兴市场国家的政府债务平均水平可达40%~50%，这表明中国经济仍有通过扩张性财政进行调整的空间。（张喆）