7月份CPI数据将于近期公布，预计7月份CPI将创出年内高点，之后逐步走低。如果预测成立，此次的指数发布有可能成为年内债券市场触底反弹的分水岭，长期债尤其是企业债将凸显一定投资价值。

——下半年CPI可能在7月份创出高点后逐渐回落

按照货币学派的观点，通货膨胀的根本原因是由于货币的超额供给。研究发现，CPI同比增幅通常要落后于M2增速12个月左右。从2006年5月份开始，为应对银行系统过剩流动性，央行通过存款准备金率等货币政策工具，加大力度进行货币回笼。一系列的紧缩手段使M2供给增速从5月份的19%滑落到年末的17%附近，预期其滞后效应将在今年下半年使CPI逐步回落。目前12个月的CPI正处于阶段性高点，并与M2相分离，受M2回落的拉力，CPI走势很有可能在以后的月份里调头向下。

此外，从2004年开始，滞后6个月的CPI与M1增速相关性逐渐提高。6个月前的M1受春节因素影响快速增长，这使得半年后的7月份CPI具备了一定的上行空间，但CPI上行似乎并不能持续，预期在未来1到2个月内到达高点，之后调头向下。

从CPI同比数据计算的基数来看，06年7月份CPI环比下降了0.5个百分点，去年同期物价水平的下跌，使得今年7月份的物价水平即便保持同6月份不变的情况下，仍会有同比超过4.4%的升幅，这也为7月份CPI的高企增添了砝码。

从以上三方面因素推断，7月份CPI将创出年内高点，之后由于前期货币政策紧缩的滞后作用而逐渐回落。

——美元利率下行，人民币利率缺乏上行空间

为缓解人民币升值压力，人民币与美元的利差，也是加息与否需要考虑的重要因素。虽然美联储前日宣布维持利率5.25%不变，但美联储在未来的3个月中是加息还是降息，从美元远期利率协议（FRAs）的报价中可以看出端倪。结算日为三个月以后的美元远期利率协议中，期限为9个月的美元利率报价为4.919%，在7月17日这个数字却是5.36%，20天的时间里下降了近44个基点，说明市场预期在未来3个月中，美联储降息的可能性非常大。同时，美国劳工部上周五公布的失业数据也支持了美元降息的预期。美国7月份全国失业率升至4.6%的年初以来最高水平，显示出了美国信用市场中出现的问题，正在向实体经济中扩散。

——央行加息可能性变小，企业债投资价值显现

美国经济走软以及美元利率的下行，在一定程度上封闭了人民币利率上行的空间。由于目前正处于央行加息的观察期中，即便7月份CPI走高，也不成为央行加息的充分条件，预期CPI下半年环比回落的情况下，央行再次加息的可能性变小。

目前10年期AAA级企业债，一级市场收益率已经升高到了5.5%的水平，如果算上发行手续费，以及优质企业贷款利率下浮的因素，目前企业债对有发债计划的企业来说，吸引力已经不大了。如果年内央行不继续加息，加上下半年在严格控制货币信贷投放的基础上，企业债很有可能成为未来市场追捧的对象。