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2011年中国跨境资金流动监测报告
关键词： 跨境资金流动 杠杆化 资金来源与运用 股票型基金 指数期权 隐含波动率 资金流出 资金流入 资金回流 资金汇出
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货物贸易结售汇差额与进出口差额的背离可以分解为货物贸易跨境收付差额与进出口差额的差距，以及货物贸易结售汇差额与跨境收付差额的差距。其中，前者主要受企业跨境贸易融资和贸易信贷影响，后者主要由企业境内持有和借用外汇行为，以及跨境人民币贸易结算等形成(详见专栏3)。 2011年前三季度，货物贸易结售汇顺差大幅超过进出口顺差，除前面提及的跨境贸易融资和贸易信贷项下资金净流入外，还包括企业在境内借用外汇贷款替代购汇的因素，1-9月份境内外汇贷款余额月均增加近70亿美元，大部分用于对外支付进口。同时，前三季度进口的人民币结算规模大于出口，货物贸易项下人民币月均净流出89亿美元(国际收支申报统计，下同)，相当于替代了境内购汇。 2011年第四季度两者背离情况发生方向性转变，主要是由于欧美主权债务危机恶化，全球避险情绪上升，企业面临的外部融资环境和汇差、利差条件发生较大变化，“资产本币化、负债外币化”倾向减弱，跨境贸易融资和贸易信贷项下资金开始净流出，企业外汇贷款余额平均每月仅增加10多亿美元，出口的人民币结算规模开始大于进口，货物贸易项下人民币月均净流入17亿美元。
综上，2011年1-9月份，非银行部门货物贸易结售汇顺差同比增长1155亿美元，占全部顺差增长规模的84%。据估算，其中，美元套利交易增多(即境内外外汇融资增多和持汇意愿减弱等)贡献了约40%，人民币跨境净支付贡献了约60%，进出口顺差由于同比减少而表现为负贡献约11%。10-12月份，非银行部门货物贸易结售汇顺差
同比下降1172亿美元，占全部顺差下降规模的70%。其中，美元套利交易平仓(即境内外外汇融资减少和持汇意愿增强等)贡献了约53%，人民币跨境由净支付转为净收入贡献了约24%，进出口顺差下降贡献了约12%(见图2-7和图2-8)。图2-7 2011年1-12月货物贸易结售汇顺差同比变动的主要贡献因素 数据来源：国家外汇管理局，中国人民银行，海关总署。 图2-8 2011年一至四季度货物贸易结售汇顺差同比变动的各因素贡献率 数据来源：国家外汇管理局，中国人民银行，海关总署。
