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（二）总需求持续放缓、发电量减速造成工业连续下滑
1、总需求放缓导致工业增速下滑
规模以上工业增加值增速的走势与总需求状况密切相关。需求状况是企业决定生产规模时需要考虑的最重要的因素，因此总需求的增速直接决定了规模以上工业增加值同比增速的走势。从历史数据来看，根据固定资产投资、社会消费品零售额以及出口增速拟合的总需求增速与规模以上工业增加值的名义增速走势非常一致。
在9月份出现工业增速反弹后，工业增速出现连续2个月回落，符合我们的预期，主要是受到总需求持续放缓的影响。11月份，出口增速进一步回落至13.8%，固定资产投资增速下滑至21.2%，社会消费品零售增长17.3%。与此同时，11月工业企业产品销售率为97.5%，较上月下滑0.3个百分点，侧面反映了需求疲软造成企业处于被动补库存阶段；11月PMI新订单指数跌至47.8%，而该指数回落至50%以下的情况只出现在2008年下半年至2009年初的全球金融危机最深重的阶段，表明制造业国内外市场需求趋缓，企业生产动力不足，制造业经济总体有所回落，尤其是大型企业回落明显，这充分反映了需求恶化程度可能比较严重。
2、发电量增速下降是重工业增速下降的主因
发电量增速下滑可能是造成重工业增速明显下降的主要原因。重工业的耗电量显著高于轻工业，因此重工业增速与发电量增速关系更加密切，近期发电量增速大幅下滑是造成重工业增速显著回落的主要原因。从地区来看，11月份东部地区工业增加值同比增速较上月下降了1个百分点，中西部地区工业增速回落有限，这也与东部地区电力短缺比较严重有关。
（三）工业增长未来数月仍将进一步回落
工业企业进入被动加库存阶段。近期规模以上工业企业产成品库存累计同比增速再创新高，但主营业务收入增速却出现了明显回落。10月规模以上工业企业产成品库存累计同比增长24.2%，较上月提高了0.05个百分点，产成品库存累计增速处于历史高位，11月份规模以上工业产成品库存指数达到53.1%的高位，连续3个月上升。但是，10月我国规模以上工业企业主营业务收入累计增长29.1%，较9月下降了0.5个百分点，连续两个月出现下滑。其中，10月主营业务收入当月同比增长25.3%，较上月增速下滑2.3个百分点，延续9月以来快速下滑的态势。工业企业主营业务收入增速明显下滑，但产成品库存却再创新高，这说明了工业企业进入被动加库存阶段，库存的增加是需求下滑对工业企业经营状况造成冲击的结果。在被动加库存阶段，企业一般面临需求状况的明显恶化、而库存处于高位，此时工业企业往往会大幅减少生产规模来消化巨额的库存。从历史情况来看，在2004年和2008年规模以上工业企业产成品库存被动增加的阶段，规模以上工业增加值同比增速均出现快速回落。因此，在当前规模以上工业企业进入被动加库存阶段之际，未来几个月内规模以上工业增加值同比增速将继续延续加速下滑的势头。
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