（一） 国际收支不平衡导致货币政策调控的难度越来越大

一季度外贸顺差急剧扩大，比2006年一季度增长近一倍，导致人民币升值预期强化。截至2007年3月底，我国外汇储备已达12020亿美元，一季度外汇储备增加1357亿美元，比上年同期多增加近800亿美元。外汇储备新增规模大于贸易顺差和外商直接投资的情况越来越严重。一季度顺差及外商直接投资仅为623亿美元，另外有734亿美元的非常规资金结汇。

国际收支失衡，导致货币政策调控的难度越来越大。由于外汇储备增长迅速，外汇占款渠道被动投放的基础货币增长过快，我国货币政策自主性受限，对冲过剩流动性的成本和压力越来越大，2005年下半年以来广义货币供应量增速加快，使得信贷扩张、投资反弹和资产价格上涨过快的压力一直存在，并且波及范围越来越大。3月末，广义货币供应量（M2）余额为36.41万亿元，同比增长17.3%，虽然增长幅度比去年同期降低1.5个百分点，但仍然属于较高增速。不仅如此，周转较快、对经济活动影响较强的狭义货币供应量增长加快，3月末较上年同期增长19.8%，增长幅度比去年同期高7.14个百分点，比上年末高2.33个百分点。由于一季度货币供应量延续了2005年下半年较快增长的势头，货币供应宽松的局面没有明显改观，银行贷款增长出现了反弹。3月末，全部金融机构人民币各项贷款余额为23.96万亿元，同比增长16.3%，增幅比去年同期高1.6个百分点。今年前3个月人民币贷款增加1.42万亿元，同比多增约1700亿元。

（二）资产价格面临较大上涨压力，高位振荡的风险加大

在人民银行连续提高法定准备金率、提高人民币存贷款利率的情况下，证券市场在经过去年的快速上涨之后，2007年又不断突破前期高点，社会资金流入证券市场的速度和规模均创历史纪录。今年一季度，A股新增开户数高达478.59万户，已经大大超过去年全年308.35万的新增A股开户数，其中3月新增A股开户数即高达253.53万户；新增基金开户数亦高达374.42万，其中3月份新增基金开户数为149.72万户。3月份A股市场存量资金大幅增加2012亿，创历史新高，其中包括沪深两市的保证金存量上升1400亿和新发股票基金募集611亿；截至3月末，A股市场的存量资金达到了8661亿，存量保证金达到8050亿，均为有统计数据以来的历史新高。从资金入市速度和A股动态市盈率变化看，A股市场资产价格上涨趋势还在加强，证券市场整体风险加大。

资产价格的风险也体现在部分城市的房地产市场上。一季度城镇房地产投资完成3543.8亿元，同比增长26.9%；住宅投资完成2764.4亿元，同比增长29.7%；完成商品住宅投资2462亿元，增长30.4%。。与此同时，房地产价格在高位基础上进一步上涨，3月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.9%，涨幅比上月高0.6个百分点。今年一季度经济适用住房投资同比增长41.6%，同比加快39个百分点，经济适用住房投资持续下降的趋势得到扭转。但住房供应结构调整任务十分艰巨。今年一季度，90平方米以下普通商品住房投资仅占商品住宅投资的16.1%。目前,市场销售的主要是前几年开发的大户型住宅，一些城市平均套型在120平方米以上。我们分析，由于目前房地产供给中大户型还占有较高比例，与广大中小户型的需求不匹配。如果这种状况继续下去，房地产开发与需求的错位有可能导致房地产结构性过剩，面临一定的风险。根据中国人民银行一季度城镇住户调查结果，在未来三个月内有购买住房打算的城镇居民家庭占比仍然保持在较高水平。这说明在货币流动性过剩、存款实际负利率的局面下，居民购房需求仍然较为旺盛。今年一季度，新建商品住宅销售面积大于竣工面积1.9倍，明显快于去年的1.26倍,且销售面积增幅快于竣工面积增幅1.6个百分点。与此同时,商品住宅空置面积同比下降1.2%。上述情况说明市场需求比较旺盛，特别是一些中心城市，供需矛盾更加突出。一季度商品房新开工面积增长率仅10.6%，比去年同期下降了11.5个百分点，这些情况表明，在增加住房有效供给方面暂时还没有取得很大进展。在此情况下，如果未来住房供给跟不上需求的增长，房地产价格上涨压力将不能得到明显缓解。

（三）经济增长的产业结构变化，加大对资源环境的压力

2007年一季度GDP和工业增长加快，在很大程度上是由于重工业增长加快带动的，特别是重工业中的高耗能行业增长明显加快。一季度轻、重工业增加值分别增长15.6%和19.6%，增速比上年同期加快0.9和2个百分点，轻、重工业增速差距由上年同期的2.9个百分点拉大到4个百分点，重工业对经济增长的贡献提高。分行业来看，目前增长较快的是煤炭、冶金、有色金属、化工和机械等行业，钢材、氧化铝、铝材、铁合金、十种有色金属等原材料产品产量分别增长26.2%、53.7%、43.0%、44.4%和30.8%，这些行业都是高耗能产业，必然会加快能源消耗的增长。一季度工业增速较上年同期提高1.7个百分点，但发电量增速较上年同期提高4.4个百分点，反映了增长结构变化对能源消耗的影响。一季度能源生产总量累计增长12.1%，原煤产量增长14.8%；均明显高于GDP增长速度，原煤产量在全部能源中的比例提高，如果这种状况得不到改变，必将会使得煤炭消耗和污染物排放数量增加，对资源环境带来双重压力，给节能减排目标的完成带来很大困难。

（国家信息中心宏观经济季度分析课题组

组长：范剑平             副组长：祝宝良

成员：王远鸿张永军 牛犁 祁京梅 周景彤 闫敏

执笔：张永军）