7月1日起，国家将调整部分商品的出口退税政策。我们认为，政府很有可能将大范围和大力度的调整方案分步实施，如果是这样，在三、四季度中市场可能还要面对几次出口退税的重要调整。

对于股票市场而言，出口税收的调整已经涉及到市场的两大基石：利润增长与流动性充裕，因此，对于股票市场资产价格膨胀的趋势是具有一定抑制效应的。但这一效应是否显著，主要取决于出口退税政策的范围和力度。由于我们对于后续政策将连续出台有着较为强烈的预期，因此，我们对于由此带来对股票市场的抑制性影响保持较为谨慎的态度。

如果仅对本次调整进行测算，按照两种情景假设：一、国内企业承担全部影响；二、退税影响在2007年3季度完全由出口方承担，2007年4季度及以后由出口方与客户方各承担一半。整体测算结果影响不大，但结构性影响明显，主要受冲击的行业是：磷化工、纯碱、染料等化工行业、造纸行业、家具、纺织行业。

按国内企业承担全部影响测算情况

原退税率 新退税率 出口比例 毛利率 利润率 2007年净利影响 2008年净利影响

纺织 13% 5% 60% 30% 10% -16.80% -33.60%

家具行业 13% 9% 30% 20% 6% -8.00% -16.00%

电光源行业 13% 11% 46.34% 20% 5.70% -6.50% -13.01%

磷化工 13% 1% 45% 23% 11% -19.13% -38.27%

纯碱 13% 0% 12% 22% 7% -8.08% -16.15%

染料 8% 0% 36% 22% 7% -15.80% -31.59%

钛白粉 13% 0% 30% 14% 4% -38.03% -76.07%

纸制文化用品 13% 5% 37% 14% 4% -28.37% -56.75%

缝纫机行业 13% 9% 25% 15% 5% -8.50% -17.00%

按国内企业自4季度开始承担一半影响测算情况

原退税率 新退税率 出口比例 毛利率 利润率 2007年净利影响 2008年净利影响

服装行业 13% 11% 46.1% 13.6% 4.5% -6.7% -8.9%

粘胶行业 13% 5% 7.9% 15.0% 7.0% -2.9% -3.9%

家具行业 13% 9% 30% 20% 6% -6.00% -8.00%

电光源行业 13% 11% 46.34% 20% 5.70% -4.88% -6.50%

磷化工 13% 1% 45% 23% 11% -14.35% -19.13%

纯碱 13% 0% 12% 27% 8% -5.24% -6.99%

染料 8% 0% 36% 22% 7% -11.85% -15.80%

钛白粉 13% 0% 30% 14% 4% -31.64% -42.18%

纸制文化用品 13% 5% 37% 14% 4% -23.87% -31.82%

缝纫机行业 13% 9% 25% 15% 5% -6.38% -8.50% （国金证券 陈东）