解决两个核心问题

现阶段新股发行制度改革和完善需要解决两个问题，一个是如何完善新股的发行方式，实现保护中小投资者的承诺；另一个就是采取何种措施平抑新股的高溢价发行，即如何逐步缩小一、二级市场的价差。这两个问题的解决是避免股市恢复新股发行对市场造成新的巨大冲击的重要前提。

现行的新股发行制度的“双轨制”被业界专家认为是中国股市诸多重大问题产生的根源所在。

所谓“双轨制”，即一方面对控股股东、发起人股东等实行低价发行，另一方面对公众投资者实行高价发行。而以这两种发行方式所发行的股份，最终又走向同一市场，按同样的价格流通。

在新股筹码分配机制上，机构投资者也是网上网下通吃。这种制度从一开始就决定了中小股东的利益不可避免地要受到损害，同时这种发行方式让上市公司实现了融资的最大化，并向控股股东、发起人股东乃至掌握定价权的机构投资者进行利益输送。

在这样的发行体制下，新股上市首日股价必然暴涨，新股询价机制没有起到应有的作用。

2008年3月，在鱼跃医疗首发上市中首次尝试采用网下发行电子化方式，同时提高了网上配售比例，加大了回拨力度，中小投资者从中获益匪浅。但这种模式仅试行了一次即告终止。

专家认为，对于新股发行中暴露出的问题，唯有取消“双轨制”，其他的配套改革措施才会取得成效。

接近监管层的人士称，新股发行制度改革的近期目标应该是在询价环节上率先实现市场化，取消窗口指导；积极推进网下发行电子化系统的建设，今后新股询价及网下发行要全部通过电子化平台进行；解决在现行发行方式基本框架下，研究提高小额资金中签率的妥善方案，包括通过对机构帐户进行申购数量限制等措施，适度降低机构投资者中签率。

市场上也有不少人士期盼新股发行制度进行彻底的变革，即新股发行放弃核准制，实行注册制，与国际通行的发行制度接轨，让市场决定IPO的成功与否，让市场这个“试金石”来检验每一只新股的成色。

这些人士认为，只有完全由市场决定的发行，才能够发挥中介机构的作用，真正完成资本市场资源配置的功能，进而真正解决上市公司质量差的问题，并最终从源头上实现对保护投资者合法权益的保护。