上周申万一级行业指数普跌。表面上看各板块排序稍显凌乱，难以从中抽出合理的逻辑，然而结合港股走势可以发现，这背后反映的是外围市场对A股影响逐渐增大，A-H比价波动的干扰短期内给“周期-弱周期”两分法打上折扣。

    对于未来的行业选择，分析人士指出，随着三季报业已披露完毕，主流资金在配置策略上形成共识：首选弱周期行业，超配需求刚性的日常消费，同时紧密把握政策风向，关注受益财政拉动的基建、设备板块。

    外因左右权重板块表现

    上周23个申万一级行业指数全部下跌，高低排序后周期和弱周期行业交互出现。主要原因是统计期内香港国企指数上涨提振了A股权重股，使得“周期-弱周期”的强弱划分不再泾渭分明。按总市值加权法计算，这一影响更加明显：电力股、煤炭石油、金融行业分别下跌了1.83%、3.35%和3.51%，跌幅最小，而这三个行业的成分股不少都含有港股。

    但分析人士指出，凭此依据就介入含有H股的金融、石油等行业并不可取。首先，A-H比价整体水平仍然较高，H股上涨提供A股上涨的空间有限，而一旦H股下跌，A股下跌的空间更大；其次，发达国家3D(去杠杆化、衰退和下调利率)过程远未结束，估值和盈利或将继续“戴维斯双杀”，港股与欧美市场联动性强，受累的可能性更大。

    战略看经济战术看政策

    时至今日，经济周期与政策调控的博弈之势已然明显。下一阶段行业配置在战略上应该遵循经济规律以防守为主，战术上则应当紧跟政策风向标。

    目前看，防御板块选择的品种必须集中也可以集中。经济放缓趋势难改，需求萎缩向上游行业转移，决定了防御品种必须集中。首先，国民经济增速下滑，上市公司进入“微利时代”，业绩整体低迷要求资金减少配置范围，最新数据显示，有可比数据的1624家公司前三季度净利润同比增速下滑到7.11%，瑞银估计09年全部A股增速将低至0.5%；其次，上游行业需求日益萎缩，产能利用率下降、产品价格回落，此前抗跌的资源优势行业补跌，可供选择的抗跌板块日益减少。

    同时，当前集中防御的风险逐步减小，不至于“篮子掉地鸡蛋全部报销”。一方面，与之前相比，影响经济的不利因素基本释放完毕，出现超预期坏消息的可能性不大，经济形势清晰有利于判断行业景气位置，选对防御板块；另一方面，宏观调控方向明朗，政策扶持的行业确定，一定程度上简化了选择标准，减少了出错的可能。

    防御标的浮出水面

    具体到配置品种，机构的观点比较一致，就是寻找需求稳定的行业，这包括日常消费品和具有财政投资主题的行业。对于日常消费品行业，瑞银继续看好食品饮料、零售医药行业盈利前景，认为将在经济下滑时期保持相对平稳的增速。1998-1999年GDP下滑到7.8%和7.6%，规模以上工业企业利润和上市公司利润负增长，但即使如此仍有129家企业在1998-2000年连续三年净利润正增长，瑞银统计发现，这些公司多分布在日常消费、信息技术、医疗保健和可选消费中。

    至于财政投资主题的行业，市场普遍预计基础设施建设的铁路、通信将从中受益。天相投顾统计，三季度基金增仓最明显的行业分别是机械设备和建筑，尤其是铁路基建板块，成为三季度市场中的绝对亮点。同时瑞银指出，与以往传统的刺激领域有所不同，本次政府财政支持的领域，还包括环保设备(烟气脱硫、污水处理)、通信设备、电气设备和建筑，这些行业将在2009年获得强有力的需求支撑。

    上周申万一级行业指数偏离全部A股涨跌幅(算数平均法)

    10月份申万一级行业指数偏离全部A股涨跌幅(算数平均法)

    丛榕