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下载安装Flash播放器（四）财政政策捉襟见肘：发达国家政府透支未来可能深陷债务危机
IMF日前公布最新一期报告显示，全球各大发达国家日益增加的公共债务，可能削弱振兴经济计划的效益，妨碍复苏。目前，英国、加拿大、法国、德国、意大利、日本、美国，以及20国集团中的澳洲和韩国，正面临债务居高不下的问题。预计美国本财年的财政赤字将达创纪录的1.84万亿美元，占国内生产总值的13%，2010-2019财年财政赤字总额将高达7.1万亿美元；英国2009年财政赤字将达到1910亿英磅，有可能在明年陷入史上最严重的债务危机，而其他欧盟成员国2009年财政赤字将超过国际公认警戒线3%的水平，其中德国今年赤字可能会达GDP的4.4%，2010年达到6%，法国今年赤字将占到GDP的5.6%；日本出台的四项经济刺激计划，总支出规模达75万亿日元，已占GDP的5%左右，致使时隔7年再次陷入财政赤字。各国政府的债务风险日益严重。
（五）去产能化制约全球工业生产能否持续强劲复苏
8月全球制造业明显显现复苏迹象，但是各国产能利用率还处于历史低位。美国2007年9月份美国制造业产能利用率达79.7%，而2009年7月份美国制造业产能利用率已下降至68.5%的水平。在最近20年的历史上，美国两次产能利用率探底分别发生在1990年至1991年间和2001年至2002年间。在两次经济衰退周期中，产能利用率分别下跌至78.7%和73.5%。显然，仅从数据上看，目前的状况比当时还要糟糕得多；欧元区7月份制造业产能利用率约为70.5%，较2007年第二季度84.6%的水平下降了约14个百分点；包括中国在内的新兴市场经济体产能过剩更趋严重。考虑到多数制造业产业关联度高、“迂回生产”环节较长，因此“去产能化”和“再产能化”的周期和调整幅度将是一个较为漫长的过程
（六）国际原油等大宗商品价格上涨将放缓全球复苏脚步
由于超宽松的货币政策和大规模政府刺激政策以及美元的持续走软，未来国际大宗商品价格上涨已经是必然趋势，而这一风险对经济的影响绝不能低估。国际大宗商品价格上涨的直接结果就是延缓经济增长、加大输入型通胀压力、压缩企业利润、增加生产成本以及削弱全球本已低迷的消费支出。以油价飙升为例，我们运用消费支出模型对油价对发达经济体的影响进行了推算。结果显示，消费价格每上涨1%，将使消费支出减少约0.5%。因此，如果明年1季度油价升至100 美元/桶，那么消费支出的年增长率将减少约1.8个百分点。假设消费支出占GDP 的70%，那么明年1季度GDP增长率将减少1.3个百分点。此外我们也对中国经济的影响进行了测算，模型得出石油价格持续上涨10美元，将减缓中国经济增长率0.8个百分点；如果石油价格提高10%，推动CPI上涨0.25%、PPI上涨0.9%。
（七）发达国家失业率连创新高是全球经济复苏最大羁绊
发达国家目前的缓慢复苏是没有就业的经济复苏。美国的失业率持续上升，6月份的失业率飙升至9.5%，创下26年来的最高峰。预计美国失业率明年可能会攀升至10.5-12%左右。经季节调整后，欧元区7月份失业率从6月份的9.4%升至9.5％，创1999年5月份以来的最高水平；继金融风暴引发公司大量裁员后，日本失业率于6月已升至6年来新高，达5.4%。根据该协会调查的经济学家预期均值,今年年底时,日本失业率将达到5.56%，而明年将可能升至6%以上。从经济学的视角来看，就业率是微观经济主体复苏的最基础指标，尤其是对于美国这样以居民消费拉动经济增长的国家，失业率节节攀升实际上意味着消费的下降，而消费需求的不足不仅制约了工业生产需求的复苏，也意味着传统消费金融服务体系的潜在风险加剧。目前来看发达国家尚无应对就业危机的良方。
（八）美国经济复苏之路可能出现仍将曲折
美国经济近三个月来已经出现积极的企稳迹象，深度衰退态势得到了初步遏制，但仍不能轻言乐观，特别是从三张资产负债表（美联储、联邦政府和美国个人资产负债表）来看，美国未来复苏仍艰难曲折。
其一，受损个人资产负债表需要较长时间修复，这将严重制约美国个人消费。美国总需求急速下跌。家庭总资产已经蒸发了大约12万亿美元。个人储蓄率已经从危机前近乎零的水平急剧上升至目前的6.9%，创下15年来新高。这将使得占美国GDP 构成70%以上的消费部分，无法延续2004-2007 年连续4年对美国GDP增长2%的贡献比例。2008年该部分对GDP 增长的贡献率已经下降为0.16%。未来消费难以成为美国经济复苏的主要动力。
其二，今年以来美联储的资产负债表急剧膨胀。美联储在金融危机中扮演了最后贷款人的身份。目前美联储的资产负债规模急剧膨胀，总规模由2007年6月的8993亿美元上升到目前的21217亿美元，不到两年时间增长了1.36倍。随着美联储资产负债表的迅速膨胀，美国的基础货币投放量也呈现出快速增长的势头，至5月底，基础货币投放量已经从9月份9050亿美元上升为1.7万亿美元。尽管近期美国的货币乘数还处于危机前的低位，但随着近期美国一系列先行指数的筑底反弹，人们对美国经济预期趋于乐观，货币乘数将逐步反弹，金融系统融资杠杆也将逐步放大，美国中长期通胀压力有所抬头。
其三，美国债务负担骤增将延缓复苏步伐。2009财年，美国财政赤字预计为1.84万亿美元，这一数值是过去三年均值的6.4倍。2010财年仍将达1.258万亿美元，占GDP的8.5%。随着大规模救援计划的展开，美国的债务负担越来越重。美国国会预算办公室估计，政府的净债务将由2008年的41%增至2010年的65%，美国将面临巨大的融资压力，如果债务缺口不能有效弥补，美国有可能陷入“低增长—高负债”的格局。
综合以上判断，我们认为从经济周期调整的幅度和时间看，每次大级别的经济调整总是漫长的。尽管短期经济指标先行回暖，但在全球经济结构性失衡严重、内生增长乏力、产需缺口扩大、通胀压力骤增等长期性因素的影响下，全球经济复苏的基础依旧脆弱，2010年走势不排除出现反复的可能。（张茉楠专栏 国家信息中心）