中国社会科学院世界政治经济研究所所长余永定认为，如果在短时间内大量发行特别国债，可能会对金融市场造成冲击。国债利率的明显上升，将对整个货币市场、进而对资本市场产生重大影响，还将使人民币汇率因套利资本涌入而承受更大的升值压力

【背景】近来，财政部发行特别国债的话题颇为引人关注，多位分析人士认为，发行特别国债的目的是为国家外汇投资公司（“汇联”）筹集资金，同时特别国债还可以大规模收缩目前泛滥的流动性。

6月27日，新华社发出快讯称，根据国务院提请全国人大常委会审议的有关议案，财政部拟发行15500亿元特别国债，购买约2000亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。

6月25日，中国社会科学院世界政治经济研究所所长余永定撰文：《综合考虑特别国债对宏观调控的影响》。他指出：“据媒体报道，财政部特别国债的发行对象是公众和金融机构而不是央行，而向“社会”发行特别国债，相比于外汇储备直接划拨，这一措施更加市场化。对此，作者认为：如果这一消息属实，即财政部向社会公众发售特别国债，将会对中国目前的货币和汇率调控体系及中国的货币及资本市场形成严重冲击，管理层应综合考虑其对宏观调控的影响。”

他在接受《财经》杂志记者采访时，进一步阐述了自己的看法。

中国社会科学院世界政治经济研究所所长余永定认为，如果在短时间内大量发行特别国债，可能会对金融市场造成冲击。国债利率的明显上升，将对整个货币市场、进而对资本市场产生重大影响。利率上升过快还将使人民币汇率因套利资本涌入而承受更大的升值压力。

他指出，发行巨额特别国债购买外汇储备意味着对流动性的二次对冲。如果没有其他的相应措施，其对金融市场的冲击将是巨大的。为了保证市场的平稳运行，央行在发行央票时是在公开市场上连续滚动发行3个月、6个月及1年期或更长期的央行票据。发行10，000亿元的央票大概要进行上百次招投标。否则，央票的发行就会对货币市场造成冲击，导致利息率的大幅度波动。对“社会”发行特别国债也会碰到类似问题。如果一定要发行特别国债，必须首先对各种可能发生的情况事先想清楚。充分考虑好不同发行方案对货币市场、资本市场和外汇市场的影响。

余永定对发行特别国债的必要性表示怀疑。他对把发行特别国债同对冲过剩流动性相联系尤其表示反对。此外，他还提醒此举对货币和汇率调控体系可能产生的影响。如果由财政部来承担部分对冲流动性的责任，央行与财政部必然产生货币政策和汇率政策的协调问题。即便最终能够协调好，中间也会付出很高代价。现在，根据国务院指示，央行马上能决定对冲多少。一个机构就把稳定汇率和紧缩货币两件事全做了。日本是由财政部负责对冲，央行负责货币政策的。它就存在协调问题。不少国家的财政部和中央银行分别负责汇率政策和货币政策的实践是历史形成的。这种体制既有优点也有不少问题。我们已经初步建立起一套运转顺畅的对冲机制。没有必要仿效别人存在问题的制度。模仿了也不能解决我们自己的问题。