“全聚德(002186，收盘价27.82元)要投资1.39亿元，在新疆收购3家门店”在昨日(5月18日)公司发布收购方案后，让业内有些摸不着头脑。

全聚德进行全国扩张已经多年，但目前绝大部分收入和利润都还来自于北京地区，而北京地区以外的直营店大多处于亏损状态，“烤鸭”离开北京就水土不服似乎已成业内共识。既然这样，那公司为何还花巨资在新疆投资3家门店，而且收购市盈率高达72倍之多？

投资1.39亿 持有85%股权

根据全聚德18日发布的公告，全聚德将与新疆君邦投资有限公司(以下简称君邦投资)共同成立新公司——新疆全聚德控股有限公司(以下简称新疆全聚德)，而新成立的公司除了拥有君邦投资旗下的两家全聚德特许加盟店外，还将收购君邦投资下面的天山大饭店，合计3家门店。

公司表示，将以1.39亿元投资，持有新疆全聚德85%的股权，君邦投资以旗下饭店的经营性资产加现金出资，占有新疆全聚德另外15%的股权。

值得注意的是，按照全聚德提供的模拟数据，2009年这3家门店的年度总收入为1.23亿元，但3家门店合计实现的净利润只有194.2万元，其中，即将被新疆全聚德收购的天山大饭店2009年净利润更是亏损264.33万元，另外两家全聚德加盟店一家盈利458.53万元，一家微利68.37万元。照此计算，全聚德出资1.39亿元收购85%股权，相当于以72倍市盈率收购，要知道，全聚德目前在二级市场的估值也不过30多倍。

事实上，进行全国连锁扩张多年的全聚德至今仍存在“水土不服”的问题。资料显示，公司主营收入超过91%都来自北京地区，而北京之外的直营店几乎都处于亏损状态。全聚德2009年年报显示，除了北京和上海盈利外，重庆，长春，青岛，哈尔滨，郑州等地的全聚德门店全部亏损，亏损金额从100多万元到200多万元不等。

解决水土不服 公司暂无良方

“如果不解决水土不服问题，全聚德的全国性扩张目标就难以实现。”一位市场人士告诉记者。

那全聚德此次大手笔投资新疆3家门店，又是怎么考虑的？

全聚德董秘办王小姐告诉 《每日经济新闻》记者，公司收购的这三家门店在新疆持续经营的时间较长，在当地已建立一定的市场影响力，形成了一定的无形资产。全聚德的收购议案也显示，预计未来10年，这3家门店每年将增加公司营业收入1.8亿元到2亿元，增加净利润1700万元。

如何让3家门店从不到200万元的净利润一下跃升至1700万元？“全聚德公司将给3家门店带来良好的管理模式，让3家门店的收益达到预期值。”王小姐的回答显然不能让人信服。全聚德目前已在重庆，长春，青岛等地多次进行试验，也带去了良好的管理模式，但至今仍未产生盈利。

最后王小姐称，为了克服水土不服，公司有可能会在新疆设立鸭养殖基地和物流配送中心，不过这些项目都还在研究讨论中，并无实质性方案。(实习记者 李跃龙）