□本报记者 龙跃

在全球经济持续低迷的背景下，农产品期货及农业股近期却显现出“牛市”特征。受异常气候等因素影响，农产品价格攀升预期强烈，从而导致农产品期货及农业股最近走出非常火爆的行情。

对于A股市场投资者来说，更关心的问题可能是农业股的强势行情究竟有多强的生命力。对此，分析人士指出，从宏观背景看，农业股行情与通胀预期密切相关，通胀预期能否继续提升将决定农业股后续行情的大小；从中观行业看，投资的关键在于寻找那些产品价格更具支撑的农业细分子行业。

极端天气造就“明星”品种

无论是在期货市场，还是在股票市场，农业板块都成了近期的“明星”品种。在商品期货市场方面，以小麦为代表的农产品期货价格持续飙升。统计显示，CBOT（芝加哥期货交易所）小麦连续价格从今年6月30日开始加速上行，短短一个多月上涨了90%。

导致农产品期货发动强势行情的因素，主要在于近期农产品价格上涨预期强烈。首先，极端气候提升小麦等国际粮食价格上涨预期。俄罗斯、乌克兰、哈萨克斯坦等小麦出口国遭遇极端干旱天气，加拿大播种期小麦遭遇连续暴雨，而俄罗斯方面更于8月5日宣布暂时禁止谷物出口。与此同时，中国也因洪涝灾害而引发粮食、蔬菜等价格在6月中旬以后上涨。可以说，极端气候导致国际小麦等粮食作物供应下降预期明显提升。

其次，周期性因素推高国内猪肉价格上涨预期。在全球粮食价格上涨预期强烈的同时，国内猪肉价格也因为周期性因素面临明显上行压力。一方面，有统计显示，猪肉价格运行周期一般为3-4年，而猪肉价格上一轮上涨始自2007年初，目前面临新的上涨时间窗口。另一方面，能繁母猪数量在2009年2月出现了明显的下滑拐点，考虑到猪的繁育周期一般为18个月，那么今年三季度猪肉供应也很可能面临向下拐点。此外，今年以来猪粮比长期运行在警戒线之下，也给肉价上涨带来推动力。

通胀预期决定行情大小

受商品期货市场带动，在A股市场方面，申万农林牧渔指数从7月6日至8月9日，在短短一个月内上涨超过32%，远远跑赢同期整体市场。农业板块的强势能否保持呢？分析人士认为，判断农业股行情能否持续，关键在于判断国内农产品价格是否具备持续上涨的可能。

如果仅从国内农产品供需的角度看，自然灾害引发的农产品价格上涨很难持续加速。从粮价看，历史数据显示，在需求稳定的情况下，仅由供给引发的粮价快速上涨一般很难持续。此外，今年我国夏粮总产量为1.23亿吨，仅比去年出现小幅减产，而冬小麦产量并无异常。也就是说，即便气候异常，国内粮食供给端也未出现显著异常。

相对于天气因素，通胀预期对农产品价格的影响会更为显著。有分析指出，通胀预期会通过干预供给层面，持续影响农产品价格。由于食品在我国CPI统计中约占三分之一的权重，农产品价格上涨会引发当期CPI上涨，进而传递出通胀预期，而通胀预期一旦形成，又会强化农产品价格未来的上涨预期。所以，问题的关键在于，本轮因天气异常或周期性因素引发的农产品价格上涨，会不会强化国内通胀预期，进而强化粮价未来进一步上涨的预期。

而从国内通胀角度看，虽然7月CPI有可能再度回到3%以上的年内高位，但进一步上行的动能已明显减弱。首先，受欧债危机等因素影响，目前欧美经济体仍处于低迷格局中，中国出口短期面临较大不确定性；其次，以钢铁、汽车、地产等行业为代表，国内经济正处于二次去库存的进程中，国内外经济周期叠加，导致经济下行趋势明显；再次，在国内房价、物价处于较高水平，以及地方融资平台隐患仍存的背景下，下半年货币政策再度大幅放松的条件也不具备。此外，从8月份开始，CPI翘尾因素的影响将明显减弱，这将明显对冲掉农产品价格偶然性走高对通胀水平的影响。总体上看，国内宏观背景并不支持农产品价格中期持续走高。

农业股普涨之后将分化

8月6日，CBOT小麦连续价格大跌7.48%，可能预示着此轮农产品行情将转入震荡期。在通胀预期难以明显提升的背景下，商品期货市场的震荡很可能会传导到股票市场。由于农业股业绩增长稳定，而经过近期上涨后，行业整体估值也已经偏高，分析人士预计，A股市场中的农业股或将分化。

产品价格是否具备中期上涨空间，可能成为未来农业股走势强弱的分界线。分析人士指出，玉米、制糖等农业细分行业，由于国家相关储备充足，政策平抑价格的能力较强，因而其价格中期上涨空间预计不大，虽然相关股票短期仍可能伴随期货市场价格波动而保持活跃。相对而言，那些库存平抑价格能力有限的子行业值得重点关注，典型的如生猪养殖行业。由于产品易变质，生猪很难长期进行保存，这意味着一旦猪肉价格上涨趋势确立，库存平抑肉价的能力将比较有限。因此，相对其他农产品而言，猪肉价格往往更具备上涨持续性。