在已经过去的6个月中，黄金市场呈现了起伏不定的大震荡走势，最低801.6美元/盎司，最高1006美元/盎司，开盘886.3美元/盎司，收盘926.1美元/盎司，上涨了39.8美元/盎司，半年涨幅为4.5％。

纵观整个2009年上半年的走势，呈现出一个“N”字形的走势。有起有落，涨跌不定，仍然延续了2008年的大震荡局面。

基本面综述：

1、一个有趣的现象。

2009年1月至4月，出现了一个有趣的现象，即美元与黄金同涨同跌，这使得习惯了美元与黄金负相关联的投资者而言，个个大跌眼镜。这并不是因为黄金与美元两者之间的历史关联性发生了改变，其根本原因是金融危机背景下所产生的一种尴尬局面。即流动性枯竭的问题。

由于受到金融危机的冲击，各国经济体系都受到了不同程度的破坏。其中银行和企业方面的结算需要大量的货币来支撑。而美元作为全球最大的货币体系及流通最广泛的货币。市场现金需要量庞大，这造成了美元的被动升值。这就好比商品的供需一样，当需求大于供给的时候，必然会造成商品价值的上涨。

而金融危机所导致的全球许多国家的企业大规模倒闭、破产，特别是涉及外贸结算的企业，这类企业在进行破产清算的时候，需要大量的美元来完成破产清算过程。这就大大增加了市场上对美元的需求量。使得在某一阶段内，造成美元在市场上的供应紧张。

另一方面，由于金融危机的冲击，投资者避险需求旺盛，而在本次金融危机当中，美国政府及美联储采取强势措施托升美元。这也是美元与黄金能够出现同涨同跌局面的一个重要原因。

金融危机爆发后，美国政府先后宣布和实施了多项重要的救市措施，加强了市场对于美国经济领先于其他经济体复苏的预期，因此越来越多的投资者将资产换成美元保值，推动美元走强。

对金融衍生品的信任度大大降低引发全球范围内在商品市场和股票市场的去杠杆化行为，造成了美元需求的增加。美国财务部趁机操纵外汇市场，减少外汇储备，托起强势美元。随着外国金融机构流动性困难及对美元需求加大，美联储与多国央行建立了货币互换机制，如今年4月6日美联储宣布与欧洲央行、日本央行、英国央行和瑞士央行就扩大货币互换达成协议。协议允许这些央行从美联储借出美元。美国得以补充了足够的外汇储备，可以抛售欧元及其他货币，使美元继续走强。另外，前期美联储频频修复美元指数的行为，稳定了市场对美元的预期。

这种情况直到2009年5月份才得以改观。而后，我们所看到的是，黄金与美元的负相关性明显回归正常。

2、美元及外汇市场对黄金市场的影响

进入21世纪以来，美元对主要国际货币的贬值超过了40%，但与此同时，美国经济也一直大幅增长。美元贬值，很大程度上与1998年10月出现的欧元有着直接的关系，因为欧元一定程度上冲击了美元的全球货币霸主地位，抢占了美元在国际货币体系中的一些市场份额。

在进入2007下半年以来，美国经济增长放缓，并开始滑向衰退，特别是2008年8月中旬后，由美国爆发的次贷危机导致的金融海啸，令全球经济糟受了大面积的重创。而另一个事实却是，在经济危机爆发最惨烈的阶段，美元则出现自1990年以来最为广泛、持续最久的一轮升值，美元在2008年11月前后兑欧元汇率升至两年来最高点。

通过这种外汇市场的对比数据我们可以间接的得到，美元在次贷危机后出现了大规模的升值，这也是造成2008年黄金价格一度大幅回落的重要原因。而后，在2009年一季度，由于受到市场需求等方面的支撑，特别是全球股市的不景气，导致出现的资金避险需求，使得在2009年第一季度，美元一度攀升接近于近三年来高点。美元指数最高见89.62。

在进入2009年5月后，由于全球股市均不同程度的出现回暖，使得市场对金融危机的预期逐步淡化，另外，由于市场上担忧美国的量化宽松政策导致负债增多，市场上对美元可能出现的大幅贬值担忧空前加剧，这在很大程度上抵消了美元及美元资产的吸引力。黄金与美元两者之间摆脱了短暂的正相关性，重要回归负相关。由于避险资金的抽离，美元在2009年5月份兑主要货币均出现的大幅度下跌。其中以兑欧元和英镑最突出。而黄金在美元资产避险魅力消退后，其避险作用得到了相当程度的强化。在2009年5月份，曾经再度逼近1000美元/盎司的关口。

3、避险情绪仍然是现阶段主导黄金价格起落重要因素

世界黄金协会公布的《2009年第一季度黄金需求趋势报告》显示，出于对未来通胀的预期和金融市场不确定性的担心，投资者在2009年第一季度涌入黄金市场的资金继续上升。报告显示，可以确认的黄金投资需求、包括ETF、金条和金币是第一季度黄金需求增长的主要动力，比上年同期大增248％，达到了596吨。流入ETF的投资需求创下有史以来最高纪录，增长540％，至465吨。而最新的数据显示，全球最大的黄金上市交易基金SPDR至今的持金量达1,120.55吨。稳定的投资需求是2009年上半年一度推动金价走强的重要力量。

在2009年第一季度，黄金上探至1006美元/盎司时，全球最大的黄金基金SPDR功不可没。其一度成为市场价格起落的风向标。其一度招致操控金价的批评。任何ETF的增减仓动作，都可能引发市场非理性的涨跌。但在2009年第二季度后，这种情况明显好转。投资明显回归理性。

4、供需关系对黄金价格的影响深远

2009年，国际金价在2月下旬和6月初两次上涨至1000美元/盎司附近，但都没有形成有效的突破，并且均引发了规模较大的调整走势。从基本面来看，供需矛盾使得金价每次升至1000美元/盎司附近后，均面临很大的下行压力。其主要原因是消费需求下滑而再生金供给出现大幅增长，而以往推动金价走高的投资需求在2009年也出现放缓迹象，供大于求的出现使得金价在2009年下半年再创历史新高可能性弱化了很多。

2009年上半以来，金价大多时候都处于高位运行，这充分刺激了黄金供给的增加，但由于价格过高，却限制了需求的增长。根据世界黄金协会的统计，一季度全球黄金市场已经出现供大于求，这给金价走势带来较大下行压力。2009年一季度全球黄金总供给达1144吨，比2008年四季度提高了16.7%，连续实现三个季度大幅增加，其中再生金的供给大幅上升至558吨，环比上升了238吨或74.3%，而矿产金产量则减少74至560吨。相比供给的大幅增长，全球黄金总需求增长缓慢。一季度全球黄金总需求为1016吨，环比仅增长4.4%，其中首饰需求量只有339.4吨，环比减少了28.5%。

黄金消费需求的萎缩和再生金供给的迅速增长为黄金价格走势带来压力。黄金首饰需求已降至近20年来最低点，旧首饰回收量却创下历史最高纪录，因金融危机发生以来，避险需求支撑金价表现坚挺，2009年以来大多时间金价都在900美元/盎司以上，高金价限制了黄金的消费需求并刺激供给增加，而其他商品价格和股票在2009年则出现大幅上涨，资本的逐利性使得投资者更愿意购买股票和普通商品，因其上涨的空间相比黄金更有吸引力，在经济复苏的预期下黄金消费需求出现下滑。

全球金融危机发生后，黄金投资需求猛增而消费需求不断下滑，投资需求成为推动金价走高的主要因素。据世界黄金协会报告称，2009年一季度全球黄金投资需求（黄金ETF、金条和金币的零售总量）达596吨，环比增长49%。投资需求在总需求中的比重上升至58.7%，而黄金首饰需求则由最高时的68%下滑至2009年一季度的33.4%。未来随着全球经济的复苏，黄金投资需求将进一步削弱，金价下行压力会大增。

据统计，二季度全球最大黄金ETF基金的黄金持有量减少了7吨至1120吨，显示黄金投资需求有所下滑，而一季度该基金持有量的增加幅度则高达35.45%。ETF基金的持有量变化已经成为众多投资者买卖黄金的风向标，在二季度基金增持速度放缓后，已经显现出了明显的上升无力之势。

5、原油与通胀的影响

作为2009年与黄金密切关联市场中唯一一个可以称的上在过去的半年中，呈现了明确的中期上涨走势的原油。对黄金在过去的半年中维持一个相对高位的走势起到了非常重要的作用。

原油作为全球最主要的大宗商品，也是世界经济发展的重要供给物，在2009年上半年中，随着市场对金融危机预计的逐渐改观，对未来经济发展的信心加强，以及中东局势的不确定性因素，原油呈现了非常强劲且持续稳定的上升走势。原油在过去六个月上涨了24.4美元/桶，涨幅达到惊人的52.7％。为大宗商品中所少见。

原油价格的上涨，大大刺激了投资者对通胀担忧的预期。这直接影响到了资金避险的走向，而黄金市场就是一个被优先考虑的市场。原油价格在过去半年中的坚挺，是黄金能在消费放缓的大背景下仍然能够维持高位的重要支撑力量。

基本面分析：

美国经济目前虽然仍处于自2007年以来的衰退当中，但通过最新的一些经济数据及报告，事实上，我们不难发现，美国经济的衰退已经在相当程度上放缓。这也支撑了美元在市场中的避险需求。作为全球最重要的货币体系，美元在一些方面仍然具有其它货币所不能代替的作用。

通过对美国SP500的十个主要行业的研究，我们可以发现，除了金融和主要消费品两个行业出现了下滑外，其它八个行业均出现了增长，平均涨幅更是接近10％。这是我们所必须要客观认识到的。

目前，市场上唱衰美元的声音仍然很多，但投资者应该冷静的面对客观事实，从近期公布的美国经济数据来看。至少在2009年第三季度中，支撑美元走弱的观点并不是非常充足。至少美元不大可能像目前市场所预期的那样，跌至75甚至更低。这将直接限制金价出现大幅度的上涨走势。而在美元过剩的问题上，确实显得非常矛盾。特别是本轮经济危机当中，美国采取的“量化宽松”政策，也进一步加大了市场对美国债务的担忧。事实上，在美元经济体系内部，存在着这种矛盾。如果美国经济在2010年见底。那么，未来很可能还会演义美元与黄金同涨同跌的局面。

原油由于其特殊的历史地位，相当程度上给金价带来了支撑。特别是高油价带来的通货膨胀，所引发的资金避险需求。但我们不能忽视的是，全球许多国家已经在不断的寻求新能源来替代原油产品。也许未来，黄金和原油之间的关联将会越走越远。

另一方面，来自消费需求方面的制约。金价也不大可能在现阶段出现较大幅度的上涨。其实我们可以从全球最大的黄金消费国——印度那里学到许多投资方面的东西。作为全球最主要的黄金消费国，印度人对黄金有着强烈的拥有欲望。但我们可以看到，自去年以来，每次金价上涨到900美元以上时，印度的黄金进口量就会锐减。这也从一个方面反应了金价在900美元之上的供给和需求的矛盾。在目前仍然处于金融危机的大背景下。现金仍然是投资者的首选。

通过以上基本面的综述与分析，我们认为。金价在未来一个季度乃至整个下半年，很难会有大的起色。由于基本面信息本身出现的种种矛盾，金价很可能回延续2008年以来的大幅震荡走势。中期走势偏弱。

技术面分析：

有了上面基本面信息的铺垫，那么，我们就可以通过技术面的分析来验证或者预测未来的黄金走势。

长期走势技术研究。

黄金自2001年摆脱长达21年的熊市后，展开了一轮持续时间达7牛的大牛市，累计涨幅达410％。在2008年3月17日创下历史性高点1032.6美元/盎司后。市场进入了目前已经持续了16个月的调整，期间的调整幅度之深，也是自2001年以来之最。最大调整幅度接近50％。

伴随着这次大规模的调整，市场上也出现了非常多的看淡黄金的观点，那么，从技术分析的角度讲，黄金长期走势到底如何呢？以下为金汇网的观点：

自2001年黄金展开新一轮的升势后。特别是2008年突破前历史性高点850美元/盎司后，金价长期大牛市的基础已经奠定。而2008年创下的历史性高点1032.6美元/盎司仅属于大牛市中的阶段性高点，整个牛市格局并未破坏。预计黄金仍然会有8-12年的牛市行情。未来的高点将是无非我们目前所能预测到的。

从波浪理论看，黄金自布雷顿森林体系解体后恢复自由定价，于1980年创下了850美元/盎司的高位。这是整个超级循环浪的(I)浪。此后持续了20年的熊市是(II)浪的调整浪。有了20年熊市的充分调整，为黄金奠定了坚实的牛市基础。在过去20多年中，我们已经很难找到价格上涨没有超过十倍的商品了。而黄金与1980年相比的涨幅是非常有限的。我们完全找不到长期看淡黄金的理由。

从长期波浪走势来看，1980年后，在长达20年的熊市中，浪(II)的c子浪以终结三角形完成。这是一个楔形形态。我们可以将期看作是一个整理蓄势的平台。在2003年金价向上突破该形态后。已经奠定了牛市基础。并宣告了浪(III)展开。2008年的1032.6美元/盎司仅仅可算做(III)浪的第一子浪。自1032.6美元后运行的是浪(III)的每二子浪的调整。显然至少目前，我们无法找到该调整已经结束的明确信息。并且结合多种因素考虑，我们认为这个调整浪仍然还在延续。但这并不改变长期牛市的格局。