浔兴股份：未来几年将实现跨越性大发展

投资要点：

近日我们对浔兴股份再次进行了调研，拜访了主要高管，就中国拉链行业和公司未来发展的具体战略做了深度的沟通，更加坚定了我们一直重点推荐的信心。我们认为从2008年开始，未来几年将是浔兴股份实现跨越性大发展的几年。在未来3-5年中国拉链行业整体容量依然保持15%增长的前提下，作为龙头企业的浔兴股份通过全国性网络工厂布局和兼并收购策略，实现行业的整合，提高占有率，真正意义做大做强。

不考虑未公告的新建和收购项目，我们预测公司2007－09年EPS为0.47元、0.75元和1.11元，增长率为48%，61%和50%。我们认为可以给予公司相对成长性的估值水平，一年目标价30元，维持“买入”评级。

拉链行业依然快速增长。受益于国际产业转移和国内品牌服装和箱包等日用消费行业的发展，中国拉链行业呈现快速增长的势头，我们预计未来3-5年行业整体保持15%左右的增长(2007年市场总容量约450亿元左右)。消费升级的推动，拉链行业将进入结构性调整和整合的时代(中高端发展、低端逐步淘汰)，我们认为优势企业能够抓住机遇，获得高于行业的发展速度，快速成长壮大。

低集中度为行业整合带来机会。浔兴股份是国内拉链行业的龙头企业，公司在品牌影响力、产品研发能力、成本波动转嫁力、生产流程和营销体系各方面都具有明显的优势。但国内拉链行业集中度非常低，浔兴股份作为龙头企业的市场占有率也仅为2%左右，行业整合的空间很大。我们认为，国内拉链行业必然要出现行业整合和集中的趋势，集中度将不断提高。

全国性布局初见雏形。公司最初仅在福建晋江设厂，到2000年在上海设厂。

2007年6月开始在天津和东莞设厂，以完成对北方和广东区域的覆盖，2007年12月天津和东莞厂自建的同时通过租用厂房已开始投入生产。2008年公司计划完成西部设厂的规划。至此，全国五大生产基地将基本形成，加之基地周边卫星城市工厂的覆盖，逐步形成全国性网络工厂的雏形。同时，在产能扩张的同时，公司重点加强营销体系的变革，模式从生产导向向营销和客户导向转变，执行力度从流程、人才和激励等方面来强化。我们的看法是，目前的产能扩张不再是简单的产能扩张，而是全国性布局完成的战略扩张，对公司来讲是从积累走向质变的过程。

资本整合如虎添翼。如前述，行业的低集中度为整合带来可能性，而资本市场的力量又加速了这一进程。目前A股市场拉链类上市公司有浔兴股份和伟星股份，拉链行业总体来看是个小行业(目前国内总市值在450亿左右)，再出现多家上市公司的可能性不大。因此已上市的龙头企业能抓住先发的资金和资源优势，通过上市公司的平台与其他企业共谋发展，加速行业整合，强者恒强。

就目前情况来看，行业内多家知名企业已经与浔兴股份商谈收购事宜，我们判断2008年公司将迈出行业收购的第一步。我们认为2008年后的几年是浔兴股份的关键年，加快全国布局和收购兼并步伐，行业整合，迅速做强做大。

股权激励计划势在必行。浔兴股份是由施氏家族控股的民营企业，前两大股东持股9700万股，占总股本的62.6%。除董事长外，浔兴股份CEO等主要高管和中层管理和技术人员全部都是职业经理人。建立稳定且充满干劲的职业经理人队伍，逐步摆脱家族管理的劣势，通过股权激励的方式可以让股东利益、公司利益和职业经理团队利益协调一致。在企业全国布局谋求快速发展，人才是相对瓶颈的未来几年，这种制度的保障对吸纳人才和进行中长期激励，非常重要。我们判断，公司近期推出股权激励计划的可能性较大。

股本扩张潜力大。目前公司总股本仅为1.55亿股，上市后未进行股本扩张。

截至2007年三季报，资本公积金为2.2亿元，未分配利润为1.3亿元。同时，我们预计未来3-5年公司都能保持50%以上的业绩增长率。我们判断，公司可能实施结合成长性的股本扩张计划。

维持“买入“评级。不考虑未公告的新建和收购项目，我们预测公司2007－09年EPS为0.47元、0.75元和1.11元，增长率为48%，61%和50%。我们认为可以给予公司相对成长性的估值水平，一年目标价30元，维持“买入”评级。与前期报告，我们下调了2007年盈利预测0.04元(前期我们预期07-09年EPS为0.51元，0.75元和1.11元)，主要原因是2007年由于全国性布局的开展，前期开办费和项目调研等费用增加，相比较前期预测我们上调了管理费用。

(申银万国)

（来源：中金在线/股票编辑部）