建设多元化、多层次资本市场

当前，我国尚未形成多层次的资本市场体系，总体上表现为市场缺乏层次，市场产品不够丰富，对市场管理的制度安排也不够完善，很难满足我国目前建设创新型国家和增强制度创新能力的需要。尤其对创新型企业的融资需求而言，我们当前既要有开发多层次的资本市场，又要开发出更多的产品工具。

资本市场与自主创新国家战略研讨会

中国人民银行副行长 刘士余 　　

金融是现代经济的核心，金融市场在资源配置中的作用越来越突出。要在较短的时间内使我国向创新型经济转型，必须充分重视资本市场的作用。

由于技术创新在经济增长中处于主导作用，人们往往只把高新技术创新当成国家创新战略的组成部分，相对对创新的成果和产业化应用之间的关系研究不足。从最早提出创新概念熊彼德的五种创新情况来看，技术创新仅仅是创新的内容之一，仅仅靠技术创新是远远不能满足建立国家创新体系需要的。建立创新型国家必须重视技术创新与产业化之间的重要纽带——多元化、多层次的资本市场。

促进中国资本市场创新和发展，必须用立体的、系统的、甚至是大市场的概念，不能忽视任何一个环节。资本市场可以从多方面进行分类。从市场类型看，资本市场既有股票市场，也有债券市场；从交易方式看，既有交易所市场，也有OTC市场。从国际经验来看，资本市场是分级的。既有全国性证券交易所，也有区域性证券交易所，还有那些“未经注册的交易所”以及各种“场外交易”，资本市场的分层结构对应于不同规模企业的不同融资成本和风险。从资本市场的机构投资者来看，也是多元的，既有注重长期投资的养老基金、互助基金，也有更看重收益的对冲基金、私募基金，还有专门针对高科技企业的风险基金。

当前，我国尚未形成多层次的资本市场体系结构，总体上表现为市场缺乏层次，产品工具不够丰富，制度安排不够完善，难以有效满足资本市场多样化的投融资需求和风险管理要求，尤其对创新型企业融资需求而言，既要有多层次的资本市场，又要开发出更多的产品工具。当前有三项工作比较突出：一是我们应支持一些低信用等级的债券出现在市场上，即所谓垃圾债券（JunkBond）。这些债券发行者通常是那些需要资金进行内部扩张的正在成长的公司。二是我们要建立一套适合创新型中小企业的发审制度和再融资制度，完善多层次、多渠道的创业风险资本退出机制。三是我国还应大力发展私募基金，进一步推动风险资本与创新型企业之间的良性循环互动。

（本报记者 夏丽华 整理）