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2013年03月05日13:31 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信 字号：T|T

从市场因素看，国内外环境变化导致我国跨境资金流出增加。一方面，自欧美债务危机恶化以来，2012年国际金融市场仍时有动荡，国际资本流动的波动性较大。年初至3月中旬，欧洲在应对债务危机方面推出一些措施，如欧央行启动长期再融资操作、欧盟25国签订财政契约、希腊通过私人债权人债务臵换计划等，国际市场避险情绪有所减弱，主要危机国国债信用违约掉期(CDS)价格、市场波动率(VIX)指数均较2011年底回落(见图1-10)，包括我国在内的许多新兴经济体重现资金流入(见图1-11)。

但自3月下旬起，由于西班牙、意大利等欧洲债务国的经济指标持续不佳甚至恶化，市场关于欧债危机蔓延的担忧加重，避险情绪再次升高，西班牙、意大利国债CDS价格和VIX指数明显反弹，新兴经济体开始普遍面临资本流出压力。直至9月份，随着主要发达经济体新一轮量化宽松货币政策相继实施，以及一些应对债务危机措施的出台，年底国际金融市场趋于稳定，市场投资风险偏好整体有所回升(见图1-10)。新兴经济体也普遍重现资本回流，12月份新兴市场股票指数和货币指数均上升近5%(见图1-11)。

图1-10 2011-2012年欧洲主要国家国债CDS及市场波动率VIX指数变动

数据来源：路透数据库。

注：(1)CDS(即信用违约掉期)相当于一种金融资产违约保险，CDS价格越高，意味着市场认为信用主体的违约风险越大。(2)市场波动率VIX指数根据标普500指数期权的隐含波动率计算，数值越高说明市场恐慌情绪越重。

图1-11 2011-2012年新兴市场股票指数和货币指数

数据来源：路透数据库。

注：由摩根士丹利公司(Morgan Stanley Capital International, MSCI)编制。

另一方面，我国经济缓中趋稳，人民币保持基本稳定，市场主体财务运作行为出现较大反复。2012年，我国经济增长7.8%，前三季度增速逐季回落，第四季度企稳回升(见图1-12)。人民币汇率趋向合理均衡水平并呈现双向波动，境内外人民币即期交易价差明显收窄，人民币远期汇率也仅在年初显现小幅升值预期，其余大部分时间处于贬值方向，第四季度人民币汇率有所走强(见图1-13)。在此情况下，境内企业、个人等市场主体的财务运作行为不再是单边的“资产本币化、负债外币化”，而是主要改为“资产外币化、负债去美元化”，具体表现为外汇存款增加、国内外汇贷款增幅放缓、跨境人民币收入较快增长等。此外，8月份监管部门要求银行将表外同业代付业务纳入表内核算后，企业减少了进口延付并加速偿还前期的境外银行代付款，使得跨境贸易融资降幅扩大。

图1-12 我国GDP增速和制造业采购经理人指数

数据来源：国家统计局。

图1-13 境内外人民币对美元即期交易价差和汇率预期升贬值幅度

数据来源：路透数据库。

注：(1)境外即期汇率高于境内表示境外美元较境内贵。(2)汇率预期根据香港无本金交割远期外汇市场(NDF)一年期人民币对美元远期报价测算。

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