上周，A股市场走出一波“小反弹”。

6月11日是端午小长假前的最后一个交易日，受美股大涨提振，沪深两市早盘双双高开，后在石化双雄及银行股上涨的带动下，股指涨幅一度超过1%，但在经济数据公布之后，加上端午小长假的影响，市场谨慎和观望心理导致两市冲高回落，全天呈逐波回落走势，两市股指勉强收红。

略超预期的CPI数据

国家统计局公布的5月份经济数据显示，5月份居民消费价格(CPI)同比增长3.1%，环比下降0.1%，5月份工业品出厂价格指数(PPI)同比上涨7.1%，环比上涨0.6%。在一些机构看来，此数据意味着目前中国经济有放缓趋势。

“这可能和外部经济增长障碍较多以及国内宏观政策面紧缩有关。而从CPI同比增长3.1%这个数据来看，虽然略超预期，但基本属于温和通胀范围内。”大成基金指出。

也有业内人士认为，从数据来看，CPI和PPI均略高于市场预期，但在M2增速继续显著回落、资产市场不振、对投资的调控效力开始发挥、国际大商品价格走低等多因素的影响下，通胀的压力正在消退。预计下月CPI将转平并在未来一两个月内到顶，全年平均在2.5%左右。而PPI增速将会有所回落。“通胀高峰和调控高峰正在过去，政策效力渐达高潮，推动经济向下小步滑动，未来两三个月经济会继续小幅下探寻求支撑。四季度估计GDP能够在9.7%左右见底，预计 全 年 GDP同 比 为10.6%-11%。”该人士同时预测。

短期内的政策真空期

不少机构都在采访中表示，短期内政策应该会处于真空期，因为前期政策的真实作用还有待于进一步观察。但“真空期”并不等于没有压力，因为此时前期的紧缩政策还将继续起作用，所以未来数月经济已趋稳甚至回落为主。

对未来政策的预期，交银施罗德表示，目前央行虽然在公开市场操作上，保持了连续3周的净投放，但这主要是为了解决前段时间银行间市场资金短缺的影响，以及外汇占款减少对整个货币投放以及经济活动的支持，并不表示政策已经转向，所以在这个时候，“公司并不认为政策会放松”。

而对后市看法的分歧在于，即目前是处于下跌缓冲期或是处于逐渐抬升的底部。交银施罗德史伟向记者表示，市场在折腾一段时间后，或将给投资者带来一定的投资机会。A股跌到当前位置，已初步具备一些底部特征：今年的股市调整前，股指就不算很高，但下跌幅度却超过20%；从估值水平来看，动态市盈率已与2008年1664点时相差不多，这对市场已有一定的支撑。

“目前，机构跟个人投资者的仓位已显著降低，基金平均仓位从90%下降到了70%左右。在一个仓位不高的情况下，进一步杀跌的动力应该不是特别强。”史伟称。

以周期的眼光看市场

今年以来沪深A股屡遭重挫，中间“弥足珍贵”的反弹也只充当了昙花一现。年初跟着“虎头行情”热血沸腾的投资者，现在却心灰意冷。大多数投资者都在承受着半年来接近20%的平均亏损率。海富通基金由此建议投资者，应以新的眼光看待市场。市场是波动的，有宏观经济的大周期，也有年内、季内、月内甚至一天之内的小周期，投资者不应忽略这些小周期，反而应对其正视及利用。

“在近期A股震荡下挫的过程中，周期性行业与非周期性行业便表现出明显差异。金融、地产等周期性板块整体领跌盘面，而医药、白酒、电子、传媒等行业相对比较抗跌。投资者若把握了这一规律，在下跌行情中超配非周期性行业，上涨行情中配置周期性行业，有望达到事半功倍的效果。”海富通基金称。

展望后市，东吴基金投资总监王炯指出，下半年政策面还是会相对偏紧，因此在投资上应相对谨慎，仓位总体保持偏低。在投资标的选择上，也相对弱化周期型行业的配置，而是主要围绕“调结构”而演绎，“重点配置新能源、新技术、新消费等新兴产业所孕育的成长股的投资机会。”

王炯强调：“相比于大的基金公司，中小公司往往不具备资金和市场影响力优势，因此，对企业价值的分析和判断，就必须经得起时间和市场的检验。”而在信诚深度价值基金经理张锋看来，今年的市场异常复杂，虽然抓住经济结构性调整带来的投资机会已经成为大家的共识，但是挖掘个股背后的价值低估原因仍显得尤为关键。对于中国股市的长期表现，张锋很乐观。他认为，中国经济未来增长的空间还是很大，从消费来看，中国人均指标还是大大低于发达国家甚至包括印度等国家，如果经济增长方式的结构性调整能顺利完成，中国经济的上升空间会非常大。

加息可能性变小

由于此次公布的数据基本都符合之前预期，“所以现在这个时间点上谈论加息意义已经不大，只能说加息越来越像是一个大概率的事件”。当然之前也有很多机构预测5月份之后CPI涨幅会逐渐回落，这还需要等待6月份数据出炉才能作判断。

目前已有机构预计，由于基数的影响，6月的CPI可能会达到3.5左右的水平，这个时候政策的压力会相当大。所以，短期内政策放松的可能性不大，但是在目前国内外环境都不确定的情况下，加息的可能性也会比较低。

对于很多投资人而言，都比较担忧加息影响债券投资的收益率。银华信用债券基金经理孙健对此认为。加息分为加息初期和连续加息两个阶段，只有连续加息将对债券市场产生较为不利的影响。今年在适当宽松的货币政策的基调下，央行大幅提高存款准备金率和利率的可能性不大，短期内的加息预期已经弱化；长期来看，明年宏观经济增速放缓，温和通胀下的加息，对债券市场的影响较小，加上信用债本身具有较高的票面利率，在加息背景下具有可对冲利率风险的优势。

更有机构认为，目前看短期内加息已无可能。因为事实上目前阶段已经错过了所谓的“加息窗口”。目前情况看，物价可控，经济过热缓解，没有加息的触发因素。而且，紧缩的信贷政策及严厉的房地产调控能够部分替代“加息”政策的功能。“现在需要预防的反而是对于经济较强的过于乐观的预期，因为一旦误判，在更加紧缩的环境下，经济可能会出现硬着陆风险。”该人士提醒说。本报记者李涛