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中新药业：津药走向全国,业绩稳定增长
中新药业 600329
研究机构：中航证券分析师：张绍坤 撰写日期：2011-11-14
事件回顾：2011年11月2日,我们就公司发展战略、营销网络建设、中药材原料的采购等问题同公司管理层进行交流探讨我们的观点：1,中新药业作为医药集团旗下绿色中药板块的整合平台,拥有完整的产业链,具有较强的科技创新能力,为公司降低成本、提高生产效率、新品开发提供了技术保障。
2,公司拥有众多具有核心竞争力的中药品种,在大品种战略的带动下,核心产品保持快速增长。拳头产品速效救心丸年销售收入超过5亿元,由于为独家生产的国家保密中药,短期内市场上不会有竞争对手的替代产品出现,产品降价的可能性较小,随着我国基药市场的扩容和心脏病患病率的增长,市场刚性需求增加将带动产品销售的稳定增长。
3,公司通过建立GAP种植基地、成立药材公司、建立药材储存机制等方式积极布局中药材行业,有效规避了由于上游原材料价格波动带来的成本压力。
4,营销短板是制约公司发展的最大因素,公司逐步整合营销网络,建立相互独立的三大销售平台,通过提高品牌影响力以及实施“借船出海”战略,扩大营销区域,推动津药走向全国,随着公司营销政策的理顺和实施,营销制约公司发展的现象将会得到缓解。
5,基于大股东整体战略部署考虑,公司分别将所持有中央药业和津康制药的股权转让给力生制药和医药集团,由于中央药业和津康制药对公司整体盈利水平贡献较小,因此出售这两部分资产不会影响公司整体的盈利能力。
6,2011年三季度公司投资收益减少(同比下降3014万元)是公司业绩下滑的主要原因,公司投资收益主要来至于中美史克,这几年中美史克重点开拓快消品领域,前期投入较大,从而造成短期内的利润下降,中美史克整体盈利能力并未发生变化,未来公司投资收益仍有保障。
投资评级：在不考虑出售子公司带来业绩增厚的前提下,我们预测公司11-13年的每股收益分别为0.41、0.54、0.67元,对应的市盈率分别为26、19、16倍,目前公司估值水平处于合理区间,综合考虑基药市场扩容以及公司营销改革将带来的业绩增长,我们给予公司“买入”评级,目标价13.00元。
投资风险：投资收益下降;管理机制限制;负面新闻影响。
华东医药：吡格列酮受SFDA警示,对公司业绩影响小
华东医药 000963
研究机构：国信证券分析师：丁丹，贺平鸽 撰写日期：2011-11-10
国信观点：吡格列酮是全球重磅产品,噻唑烷二酮类2型糖尿病治疗药,可以增强胰岛素敏感性,帮助肌肉细胞、脂肪细胞和肝脏吸收更多血液中的葡萄糖,相对其他格列酮类具有一定优势。全球主要国家之前警示了吡格列酮有可能增加膀胱癌的风险,但绝大部分地区仍畅销使用,比如该产品的原研企业日本武田制药,在全球受到警示后销售也并未受到明显影响。事实上吡格列酮在中国并未见膀胱癌病例报告,此次SFDA发布警示更多的是顺应全球的趋势。华东医药吡格列酮2010年占公司医药工业收入仅3%,而新产品吡格列酮-二甲双胍尚处在招标阶段。虽然此次SFDA警示对公司吡格列酮销售会产生一定的负面影响,但我们预计销售影响有限,而对公司的业绩影响非常小。公司是优秀的高端专科用药+区域商业龙头,工商业均保持较快增长,盈利能力优异且近两年不断提升。公司工业基地建设和商业规模扩大需要资金,目前因股改承诺尚未完成不能启动再融资,只能通过借款和发行票据进行融资,财务费用压力较大,预计明年上半年解决股改遗留问题的可能性较大。维持11-13EPS 0.92/1.14/1.40的预测,目前估值相对合理,未来市值存在较大提升空间,维持—推荐‖评价,一年期目标价32-37元(12PE28~32x)。
国务院总理温家宝7日主持召开国务院常务会议，讨论通过《国家药品安全规划（2011—2015年）》。2012年,医改即将进入深水区,更多的政策将出台,医改对行业的影响将加大,我们始终坚持,医改改变的是行业的游戏规则,个股重新切蛋糕,有人受益有人受损,行业集中,个股分化，其中12个股将受益。
九芝堂：成本压力导致利润缩水
九芝堂 000989
研究机构：天相投资 分析师：彭晓撰写日期：2011-11-07
2011年1-9月公司实现营业收入8.2亿元,同比增长2.91%;实现营业利润1.2亿元,同比增长1.16%;实现归属于上市公司股东净利润1.1亿元,同比下降1.75%;实现每股收益0.36元。
2011年7-9月公司实现营业收入2.7亿元,同比增长7.85%;实现营业利润5,363万元,同比增长75.27%;实现归属于上市公司股东净利润4,336万元,同比增长48.43%。
毛利率下降导致利润缩水。公司综合毛利率为52.90%,同比下降4.87个百分点;期间费用率为36.85%,同比下降4.73个百分点,盈利空间缩窄。由于公司投资收益的减少,以及所得税率的影响,归属母公司所有者净利润同比下降1.75%。
但从单季度数据看,公司第三季度的营业收入、营业利润和归属母公司所有者净利润分别增长7.85%、75.27%和48.43%,主要是公司第三季度期间费用率下降11.65个百分点所致。
中华老字号,品牌价值有待挖掘。公司历史悠久,创建于1650年,2006年“九芝堂”被认定为“中华老字号”。公司拥有OTC企业最为重要的品牌和渠道优势,但由于核心产品市场竞争激烈,成长较慢。就市场份额的现状来看,主导产品驴胶补血颗粒受到竞争对手如东阿阿胶、宛西制药和北京同仁堂的强势挤压,核心产品营销能力还需接受市场的进一步考验。公司二线品种储备较丰富,具备发展潜力,有望成为新的利润增长点。
产能受限,新生产线投产可能带来快速增长。公司的中药产品线非常丰富,产品多达331种,但受产能限制,日常只生产五十多种产品。公司积极推进新生产基地的建设,将建成一条国内最先进的浓缩丸自动生产线及中成药出口车间、提取车间、中试车间等,预计三年内达产。产能的释放,可能带来业绩快速增长。
盈利预测及评级：预计公司2011~2013年EPS为0.51元、0.54元和0.58元。按前一日收盘价10.08元计算,动态市盈率为20倍、19倍和17倍,维持“中性”的投资评级。
风险提示：原料价格上涨的风险;市场竞争加剧的风险。
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