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亚宝药业：发展战略清晰,业绩拐点来临
亚宝药业 600351
研究机构：华创证券分析师：廖万国 撰写日期：2011-12-05
独到见解
新产能达产和销售下沉助推公司业绩重拾快速增长通道。公司主要盈利产品丁桂儿脐贴产能扩大一倍,产品认同度高,有望重拾高速增长。设计产能50亿片的cGMP缓控释片剂和普通片剂生产线开始投产,有望促使公司销售收入大幅增长。红花注射液快速增长、收购清开林注射液开始生产销售,有望成为重要盈利点。增发项目cGMP固体制剂塑料瓶生产线投产后利于公司长远增长。
投资要点
1、丁桂儿脐贴重拾快速增长：市场独家治疗儿童腹泻制剂和自主定价品种,2010年实现收入2.87亿元,2011年有望实现30%左右的增长,2亿贴的新生产线已部分达产,2012年有望全部达产。由于原材料涨价因素和较强的议价能力,我们预计该产品未来具有一定的涨价空间,有助于增强公司盈利能力。
2、中药注射剂将对公司未来增长形成重要贡献：公司是红花注射液的龙头企业,通过募集资金投入红花注射液质量控制示范工程,将巩固公司行业地位。此外,通过收购北京中医药大学药厂开展清开灵注射液的生产销售,有望成能够为新的增长点。随着销售力量加强和销售渠道下沉,中药注射液将成为重要的业绩支撑点。
3、缓控释制剂有望大幅增长：公司高标准的缓控释制剂新生产线已经开始投产,目前主要产品有硝苯地平控释片、尼莫地平控释片以及珍菊降压片,片剂产品10年收入3.62亿元,随着cGMP生产线开始投入使用,凭借性价比优势,片剂制剂有望实现快速增长。
4、募集项目固体制剂cGMP塑料瓶生产线达产后将成为公司重要盈利增长点：主要用于出口制剂包装或高端药品包装,国际药用包装需求量大,年增长率达6%以上,将成为公司外延式发展的契机。
5、投资建议：强烈推荐(首次)。不考虑地产转让收益,预测公司11-13年EPS分别为0.20、0.38、0.52元,目前股价对应的PE为36X、19X和14X。公司发展战略清晰,业绩拐点来临,按12年30倍PE,未来12个月目标价为11.4元,首次予以强烈推荐评级。
风险提示：丁桂儿脐贴提价预期存在不确定性影响公司业绩增长、募投项目实施进程和盈利能力存在不确定性影响公司长期业绩判断。
桂林三金：打产品步入恢复性增长
研究机构：天相投资 分析师：彭晓撰写日期：2011-11-07
2011年1-9月,公司实现主营业务收入8.02亿元,同比增长18.19%;主营业务利润2.86亿元,同比增长11.22%;归属于母公司净利润2.4亿元,同比增长11.96%;摊薄每股收益0.41元。
从单季数据来看,公司7-9月实现主营业务收入2.82亿元,同比增长20.23%;归属于母公司净利润7341万元,同比增长17.53%;基本每股收益0.12元。
公司综合毛利率或将逐步回升。报告期内,公司综合毛利率为71.92%,同比下降了0.7个百分点,前期受中药材价格上涨的影响,公司对主打产品进行了提价,毛利率下降幅度不大,随着原料价格的下降,公司毛利率有显著上升,从单季综合毛利率情况来看也从侧面反映了这一点：单季综合毛利率同比上升了5.67个百分点,环比上升7.46个百分点,我们认为中药材市场未来受相关政策出台的影响,价格将有所下降,公司综合毛利率有望逐步回升,但考虑到中药材资源属性,毛利率上浮的幅度有限。
营销改革见成效,营收质量提高。公司期间费用率达到34.46%,同比上升1.52个百分点,其中：销售费用率达到26.50%,同比上升2.5个百分点。公司应收账款周转率达到13.52次,同比上升7.04次;存货周转率达到2.18次,同比上升0.14次。存货周转率与应收账款周转率的提高,反映公司在加大市场投入的同进,营收质量有显著提高。
公司主打产品恢复性增长。由于前期公司产品各地区价格不一致,导致窜货情况发生,影响主打产销量。2010年公司为扭转销售渠道的混乱局面,对出货量与营销政策作了调整,渠道存货基本已清理完毕。今年1月,公司又上调了三金片6%、西瓜霜6%、西瓜霜润喉片8%的出厂价,以应对日益上涨的原材料,我们认为渠道的梳理顺畅有利于平抑此次调价对市场影响,步入恢复性增长。
盈利预测：我们预计2011年-2013年EPS为0.58元、0.66元、0.76元,根据10月21日收盘价13.86元计算,对应动态市盈率为24倍、21倍、18倍。主营业务逐步进入正轨,主打产品销售增长将有望恢复,维持“增持”的投资评级。
风险提示：营销改革效果低于预期。
国务院总理温家宝7日主持召开国务院常务会议，讨论通过《国家药品安全规划（2011—2015年）》。2012年,医改即将进入深水区,更多的政策将出台,医改对行业的影响将加大,我们始终坚持,医改改变的是行业的游戏规则,个股重新切蛋糕,有人受益有人受损,行业集中,个股分化，其中12个股将受益。
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