辩证看待两重忧虑
当前投资者普遍感觉的调整压力来自于两方面:一是房地产是否出现了拐点;二是流动性是否将制约大盘走高。我们认为要辩证看待这两重忧虑:
首先,笔者认为房地产市场并未出现向下的拐点。判断拐点不能看一时一地的地产成交状况。尽管当前房价环比出现微调,但与去年同期相比,价格已经出现期望,而且成交量有大幅提升。更为重要的是,地价的走高根本就不支持房地产市场出现向下的拐点。今年以来,全国的房屋施工面积、房屋竣工面积和住宅竣工面积都在逐月提高,说明市场是在回暖,而不是相反。此外,全国房地产开发景气指数从3月的94.74回升至8月的100.08。这些因素都表明,房地产市场复苏更加强劲了。
其次,流动性趋紧不改市场牛市格局。
流动性比上半年要紧,确实是事实。各种资金利率的上升已经表明了市场的流动性趋紧。下半年民间的借贷利率,银行贴现利率,回购利率等都比上半年出现了明显的上升,比如一年期的银行间加权回购利率从今年2月份的1.58%上升到8月底的2.76%,最近回落到2.16%的水平。不过,这一利率水平依然要比08年平均水平低出50%。不过,流动性趋紧不改市场牛市格局,因为,未来流动性对市场运行的作用将逐渐式微,这是由了流动性将趋于平稳、以及流动性对于市场的边际效用将逐步递减两方面来决定的;与此同时,估值和经济基本面依然支持市场走高。
特别是从估值来看,当前A股估值仅比H股估值高出12%,这一比价水平是历史上最低的。而且,当前A股股票的动态估值比美国还要低。当前,沪深300指数对未来12个月预期收益的市盈率为16.5倍。而标准普尔500指数的动态市盈率为17.5倍,摩根AC世界指数的动态市盈率为17.4倍。
同时,从股票、债券、房产三大类资产收益率对比的情况来看,股票也处在最有利的位置上。当前股票收益率超过5%(市盈率倒数),十年期国债收益率水平仅为3.54%,房产收益率(租金收益率)仅为3%。这样看,股票市场依然是最好的投资场所。所以,当前A股市场估值和经济基本面依然支持市场走高。(□徐辉作者为中证投资首席分析师)
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