《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见（征求意见稿）》提出，“网上申购和网下配售只能选择其一”，“单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一”。市场人士认为，原来依靠资金优势坐享网上网下双重收益的机构投资者将进入后“打新”时代。

对于这一新规，接受中国证券报记者采访的基金、保险、银行（集合理财产品）等机构投资者态度各异。但这三类机构的有关人士均表示，机构投资者可能将更多参与网下配售。由于网下配售有3个月锁定期，发行体制市场化改革后，锁定期内破发成为机构最大风险。

“打新”：态度各异

出于获取超额收益需要，债券基金一直是“打新”主力，某增强收益债券基金基金经理向中国证券报记者表示，无论是从基金合同还是从收益角度，仍将积极参与“打新”。“无论意见怎么改，最希望IPO尽快重启，已经半年多‘无新可打’了。”

北京某基金经理透露，在网上申购中，基金既不能像普通大户那样分立多个账户来“摇号”，又面临千分之一的“大限”，基金的资金优势没有用武之地。绝大多数基金公司会选择网下配售的方式来“打新”。

某大型国有银行金融市场部负责人透露，虽然在2007年银行推出大量打新理财产品，但对于IPO重启，银行业大多以观望为主。准备等待正式规则出台后，参考头几单新股走势，再考虑银行理财产品的“打新”设计。“网上很难参与，网下又有破发风险，银行理财产品需要‘保本’，至少不能低于定期存款，所以目前仍以观望为主。”

目前，国内打新理财产品设计思路多为利用资金量大的优势打新股。IPO重启后，大户和散户“打新股”的中签率不再有明显差距，这类产品的意义已基本丧失。

西南大学信托与理财研究中心分析师张星认为，今后单一的“打新”银行理财产品恐将不再出现，更多将推出含有“打新”功能的组合投资理财产品。近期建设银行福建分行、邮政储蓄银行发行的组合投资理财产品，也都设置了“打新”条款。

上海某保险公司资产管理部门负责人对中国证券报记者表示，保险资金追求绝对收益，这就意味着要考虑资金成本。“保险公司投资渠道较宽，不一定要固守‘打新’收益。早在去年就已经有多次保险公司没有参与新股发行了。”该人士透露，就他们公司而言，今后将结合资金量情况综合考虑后选择参与网上申购——快进快出，还是网下配售，或者根本不参与。

发行定价：博弈重点

由于参与网下申购需要付出3个月锁定期的机会成本，在市场不明或下行情况下，参与网下申购的风险甚至高于网上申购。作为参与询价的主要机构，基金、保险等会更加谨慎出价。分析人士认为，机构投资者可能会把发行价格尽量压低，以“对冲”锁定期的机会成本。

上述保险公司人士表示，禁售期破发风险使机构在配售前更认真了解拟上市公司详细情况，“‘新股不败’情况结束后，对各家机构的投资能力提出更高要求。”

市场人士认为，这在客观上也达到了监管部门强化发行人、投资人、承销商之间内在制衡机制，促进市场化定价的改革初衷。（记者 谢闻麒北京报道）