“首先要正确判断股票价值”

如果说一只股票同时满足以下三个条件：公司业绩持续保持在10%的增长速度，PE低于15倍，PB在2倍左右，那么这只股票已具备中长期投资价值。

价值投资的精髓在于所选择的公司成长性要好、安全边际高、经营状况良好。价值投资是对其选择企业的内在价值的关注，因此对外在因素如市场趋势关注要少。

从哲学上说，对股票进行价值投资实际上是一种相对价值的投资，不要把价值投资绝对化，因为价值本身就没有绝对的标准，不能单纯地认为市盈率和市净率达到多少倍后进行价值投资就是合适的。

价值投资理念，在股市暴跌后重回江湖。那么现在是否已经到了价值投资的最好时机？在中国进行价值投资的标准是什么？巴菲特所坚持的价值投资理念在中国有操作性吗？记者就这些问题分别采访了券商、公募基金、私募基金人士，通过不同的视角和观点为读者一一作答。

价值投资不能只看二级市场

理财一周报：如何定义价值投资？价值投资的精髓到底是什么？

桂浩明：价值投资本身就是一个很宽泛的概念，它是基于股票价值本身的长期性投资，它是在对企业业绩、行业景气度和经济的基本面进行综合考量后所作出的投资结论。价值投资实施的前提应该是经济发展比较平稳，企业业绩持续增长，同时相关股票的价格在启动价值投资策略时并不是非常高、处于比较合理的状态中，如果同时满足这几个情况，那么价值投资是有效的。

谢京：投资者进行价值投资时要关注企业的投资价值，如所在行业的景气度、公司的经营业绩、企业的成长性以及未来发展的潜力。价值投资的精髓在于所选择的公司成长性要好、安全边际高、经营状况良好。如巴菲特长期投资的可口可乐，主要就看其内在价值。

价值投资是对其选择企业的内在价值的关注，因此对外在因素如市场趋势关注少。事实上，国外的一些著名的投资大师对宏观经济、经济周期的关注就比较少，主要还是集中在对企业的关注上。

李振宁：价值投资最简单的理解就是这家公司即使不上市你也会投资它。如果这家公司有很好的业绩、优秀的团队、所在的行业是朝阳行业，而且比较直接地依靠老百姓的消费，而不是依靠政府并受到行政力量管制少，那么这家公司就具备价值投资。

而从哲学上说，对股票进行价值投资实际上是一种相对价值的投资，也就是说我们不要把价值投资绝对化，因为价值本身就没有绝对的标准，不能单纯地认为市盈率和市净率达到多少倍后进行价值投资就是合适的。

任何股市都是一定制度和社会环境条件下的产物，股市本身都有牛熊的周期性变动。由于它是亿万人参与的活动，那么亿万人的投资心态会对股市的好坏起非常大的作用。

当整个市场都比较好的时候，投资者的避险心态就会比较弱，逐利心态比较强，这个时候50倍的市盈率大家也未必会觉得高，但是如果大环境不好，哪怕是15倍的市盈率，投资者也会觉得很高。所以我认为对于价值的判断应该是相对的。

进行价值投资的标准是：第一，用产业资本的眼光去发现低估或未发现的行业，如目前一些食品、钢铁等破净行业就已具备价值投资的条件了。价值投资不能单纯从二级市场来看，用产业资本的眼光主要就是看行业前景。

第二，沟通顺畅，也就是说上市公司要比较透明，受政府调控比较小。如中国石化、中国石油、华能国际这些受国家操控的上市公司，我个人觉得它们在中国的投资价值已经大打折扣。

第三，市场共识，也就是说我们在选择价值投资时要接受市场对股票的共识。比如说，我们认为钢铁行业发展前景很好，但是市场认为它已经到顶了，那你只能接受市场对钢铁的估值。

巴菲特模式很难复制

理财一周报：巴菲特是价值投资的典范，不过他的价值投资理论在中国是否有可操作性？是否普通投资者也适合学习他的思路？

桂浩明：我觉得巴菲特的投资理念适合某一个特殊的投资环境，并不适用于任何时候。巴菲特成功很关键的一点是当时整个世界的经济多处在平稳时期，同时又出现了一些比较有生命力的行业，而且欧美股市波动也相对有限。当然，巴菲特一直专注一些增长比较平稳的股票，而没有去触及一些某段时间内增长特别快的个股，如网络股，这实际上就是巴菲特价值投资理念的体现。

每个人都想成为巴菲特，但是巴菲特只有一个。普通投资者很难像巴菲特那样几乎每次都能很好地把握进行投资价值的最好时机。我们可能未必能碰到行业既处于上升期同时股价又足够便宜的股票，但是至少你在投资的时候应该保证所进行价值投资的股票价格足够低。

谢京：巴菲特的价值投资思路在中国进行具体操作的困难很大，尤其是对普通投资者。比如说普通投资者很难判定企业合理的投资价值，因为这有一定的专业门槛，因此普通投资者在进行价值投资时，要学会一些基本的财务知识。此外，普通投资者还要有坚持下去的决心。不能因为自己所选的某只股票在一个阶段出现暴跌就动摇价值投资的决心。当然要做坚定的价值投资者的前提，是要对股票本身的投资价值做出合理和正确的判断。

如果你认为自己所选择的股票没有问题，那么尽管目前它跌得很厉害，但是还是要坚决持有。

李振宁：巴菲特的模式在中国几乎没有人能够适用。巴菲特的成功是有其偶然性的，并不具有大众借鉴的意义。他所处的投资环境如欧美市场波动小，再者在中国无论是公募基金还是私募基金都是具有理财性质的，都是社会资金的汇合，是可以赎回的，因此要做坚定的价值投资者很难，但是巴菲特拥有自己的再保险公司，他有很多可供自己支配的长线投资资金。

满足价值投资的股票少之又少

理财一周报：价值投资首先是选择企业，其次还讲究介入的价格，也就是投资的时机，现在大盘不到一年跌了2/3，行情非常差，价值投资的时机是否已经到来？

桂浩明：从去年来看，很多具有价值投资意义的股票股价上涨太快，本身已经偏离了价值投资，但是今年整个中国经济已经发生变化，价值投资从大环境来说是可行的，但是从小环境来讲实际上并不理想，一些股票的股价仍然比较高，仍侵蚀了价值投资的意义，如果在这种情况下，盲目、机械地用价值投资理念去操作肯定是有问题的。

目前还没有一个非常理想的、可以有效实施价值投资的空间，因此我认为价值投资仍是一种理念，但不是说绝对不能进行价值投资，只是说对于多数股票而言，现在还没有到可以进行价值投资的时候。我觉得至少要等到经济增长发展前景比较明朗的时候，才可以开始考虑价值投资。

谢京：价值投资对市场的变化并不是很关注，也就是说价值投资与市场处于牛熊市并没有太大的直接关系，任何市场环境下都可以进行价值投资。只能这么认为，市场下跌得越多，投资者进行价值投资的机会也就越多。

李振宁：我觉得现在连公募基金、社保基金都不再是价值投资者，他们现在也在做波段、做趋势，你说连他们都不做价值投资，要普通投资者如何进行价值投资呢？

此外，目前中国的资本市场各方面都不成熟，如机构不成熟、监管制度不健全，因此价值投资不具备成熟的外部环境。实际上，现在已有很多股票从成长性、市盈率、市净率等方面来看已经完全具有价值投资的条件了，但是现在却仍然还在跌。

理财一周报：投资者应该选择哪类股票进行价值投资呢？中国股市近十年来也造就了苏宁、万科等翻了几十倍的股票，这些股票未来还会持续上涨么？未来还有哪些股票有望长期稳定增长呢？

桂浩明：从目前看来，它们的未来很难让人放心。我们不得不发问：房地产行业接下去还会不会如前些年一样是高增长的景气行业？苏宁电器现有的盈利模式是否还能稳步增长？

如果说一只股票同时满足以下三个条件：公司业绩持续保持在10%的增长速度，PE（市盈率）低于15倍，PB（市净率）在2倍左右，那么这只股票已具备中长期投资价值。但是从目前来看，同时满足这三个条件的股票少之又少。

谢京：我认为万科、苏宁电器从长期来看，还是具有成长性，当然增速并不会像原来那么明显。比如说苏宁电器，现在只在中国的一线城市比较多，而在二、三线城市就很少，这就说明了苏宁电器还具有一定的扩张空间。

长期投资要看经营状况，包括净利润、现金流等这些硬性财务指标，企业管理者的管理水平，估值是否合理，企业在所属行业的市场竞争力。

对于普通投资者来说，可能要提高自己的财务知识有一定的难度，比如说研究估值模型、看财务报表等，但是我们可以进行一些草根研究，如善于发现与我们日常生活紧密联系的企业，好比贵州茅台、苏宁电器、招商银行这些公司离我们的生活都很近。

选A股不等于选管理者

理财一周报：一个优秀的管理层对企业的价值推动有多大？中国目前上市公司的整体管理水平如何？

桂浩明：管理层对企业价值的推动作用在中国很难得到体现。因为我们的经营权和所有权是分离的，企业的人事变化也并不是完全取决于市场的需求。最理想的价值投资标准当然包括对管理层的参考和评价，但是在中国这一标准并不能成为进行价值投资的充分必要条件。

谢京：从某种意义上说，我们买一只股票也是买一个上市公司的管理层，但是由于中国企业体制与国外还是有不同之处，因此在进行价值投资时管理层是需要看的，但不能作为选股进行价值投资的重要标准。

李振宁：企业的管理层对企业本身价值的推动作用太大了，事在人为。微软要是没有盖茨可能就会一文不值，我觉得中国企业管理者的管理水平不见得比国外的职业经理人差，如招商银行的马蔚华就不错。

逆反行为和从众行为一样愚蠢。我们需要的是思考，而不是投票表决。不幸的是，伯特兰·罗素对于普通生活的观察又在金融界中神奇地应验了：“大多数人宁愿去死也不愿意去思考。”

——沃伦·巴菲特

（东方网 吴英燕）